東吳證券：首次覆蓋凌云股份給予買入評級，目標價14.9元

2026-01-11 09:56:23 來源：證券之星

　　東吳證券股份有限公司曾朵紅,許鈞赫近期對凌云股份（600480）進行研究并發(fā)布了研究報告《汽零領(lǐng)軍企業(yè)，拓展液冷&機器人新業(yè)務》，首次覆蓋凌云股份給予買入評級，目標價14.9元。

　　凌云股份

　　投資要點

　　三十載耕耘，打造汽零領(lǐng)軍企業(yè)。公司由中國兵器工業(yè)集團公司系統(tǒng)下屬企業(yè)創(chuàng)立于1995年，下轄70多家分子公司，遍布中、德、墨、日、北美、印尼等。主營業(yè)務聚焦汽車金屬及塑料零部件以及PE管道系統(tǒng)，并持續(xù)向液冷、傳感器等新興領(lǐng)域拓展。2022-2024公司營收/歸母凈利潤CAGR達6%/39%，客戶&產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級，業(yè)績穩(wěn)健增長。

　　金屬板塊：電動化持續(xù)滲透，熱成型&電池盒雙線發(fā)展。1)沖壓板塊：輕量化趨勢帶動車身熱成型件占比不斷提升，2024年國內(nèi)市場規(guī)模超2000億元。公司通過子公司凌云吉恩斯實現(xiàn)技術(shù)自主與產(chǎn)能擴張，配套特斯拉、比亞迪（002594）、上汽通用等主機廠，構(gòu)筑起“技術(shù)-成本-訂單-產(chǎn)能”全方位競爭優(yōu)勢。2)電池盒業(yè)務：2015年收購德國WAG切入電池盒領(lǐng)域，客戶包括寶馬、保時捷、奔馳、大眾、斯堪尼亞等頭部主機廠以及寧德時代（300750）等頭部電池廠，同時募投項目擴充產(chǎn)能，后續(xù)有望進一步放量。

　　管路板塊：汽車管路穩(wěn)健增長，市政管路突破新領(lǐng)域。1)汽車管路：電動車滲透率提升帶動單車管路用量提升顯著，同時輕量化、低成本等特性帶動尼龍管路市場快速增長，2024年國內(nèi)市場規(guī)模超200億元。公司與瑞士喬治費歇爾合資成立亞大集團，主營管路總成及連接件，產(chǎn)品覆蓋度國內(nèi)領(lǐng)先，與上汽、比亞迪、蔚來、奧迪、通用等國內(nèi)外優(yōu)質(zhì)客戶長期深度合作，并積極拓展熱管理領(lǐng)域，已獲得小批量訂單。2)市政管路：產(chǎn)品主要用于燃氣和供水，客戶包括華潤燃氣、中國燃氣、中國水務等，同時2024年以來已成功突破高端油服設備、核電領(lǐng)域。

　　數(shù)字能源設備管路空間廣闊，機器人傳感器星辰大海。1)液冷領(lǐng)域，公司依托汽車管路技術(shù)積累，快速切入，形成以液冷管路、快速接頭、軟管與管路總成為核心的產(chǎn)品矩陣，已取得數(shù)據(jù)中心、超算中心、儲能、充電樁等多場景訂單，并已成功打入全球供應鏈，批量供貨H客戶，并為CoolerMaster、AVC、寶德華南等散熱龍頭批量供應液冷管路，其液冷產(chǎn)品系統(tǒng)還被英維克（002837）、申菱環(huán)境（301018）等企業(yè)用于自主可控液冷方案。2)傳感器領(lǐng)域，2023年公司作為牽頭單位承擔工信部揭榜掛帥項目，開展六維力傳感器的研發(fā)，已正式獲得國家工信部重點項目批復，產(chǎn)品譜系覆蓋涵蓋拉壓力、關(guān)節(jié)扭矩、六維力及Mems真空壓力傳感器等品類。截至25H1，公司拉壓力、扭矩力已交付多個小批量訂單，六維力已完成設計，同時力傳感器車間已建成專業(yè)生產(chǎn)線。

　　盈利預測與投資評級：考慮公司下游客戶優(yōu)質(zhì)，技術(shù)領(lǐng)先，我們預計公司2025-2027年歸母凈利潤為8.01/9.09/10.55億元，同比+22%/+13%/+16%，對應現(xiàn)價PE分別為19/17/14倍，考慮到公司主業(yè)穩(wěn)健增長，數(shù)據(jù)中心液冷、機器人傳感器空間廣闊，給予2026年20倍PE，目標價14.9元，首次覆蓋給予“買入”評級。

　　風險提示：汽車銷量不及預期、新業(yè)務拓展不及預期、競爭加劇。

　　最新盈利預測明細如下：