近日，海航控股（600221）(600221.SH)公告，公司控股子公司海航技術(shù)擬以1元人民幣受讓北方重工持有的沈陽北翔航空科技有限公司(以下簡稱“北翔科技”)未實(shí)繳的38.8%股權(quán)，并履行對(duì)應(yīng)7760萬元實(shí)繳義務(wù)。北翔科技主要從事飛機(jī)起落架維修業(yè)務(wù)，本次交易后，海航技術(shù)對(duì)北翔科技持股比例將上升至89.8%。

　　證券之星注意到，自2025年以來，海航控股資本運(yùn)作頻頻，多次通過并購或增資擴(kuò)股方式加強(qiáng)航空產(chǎn)業(yè)鏈布局，除涉及公司主營的航空貨運(yùn)領(lǐng)域，還延伸到了飛機(jī)維修、航空培訓(xùn)等航空輔業(yè)領(lǐng)域。公司此前表示，此舉旨在把握海南自貿(mào)港封關(guān)運(yùn)作催生的市場機(jī)遇，為公司拓展新的盈利點(diǎn)。而在頻繁資本運(yùn)作背后，海航控股自2021年底完成重整以來，公司業(yè)績持續(xù)面臨挑戰(zhàn)。2021-2024年，公司扣非后凈利潤持續(xù)虧損。2025年前三季度，公司盈利雖實(shí)現(xiàn)大幅增長，但毛利率僅11.27%，主業(yè)盈利能力仍有待修復(fù)。此外，報(bào)告期內(nèi)，國際民航市場的強(qiáng)勁復(fù)蘇對(duì)海航控股業(yè)績?cè)鲩L發(fā)揮了重要影響。但四季度屬于該市場傳統(tǒng)業(yè)務(wù)淡季，疊加地緣政治沖突等不確定性因素?cái)_動(dòng)，海航控股2025年整體業(yè)績能否扭虧仍面臨一定挑戰(zhàn)。

　　01.近一年來公司資本運(yùn)作頻頻

　　近日，海航控股公告，公司控股子公司海航技術(shù)擬受讓北方重工持有的北翔科技38.8%股權(quán)。北翔科技為海航技術(shù)與北方重工合資公司，注冊(cè)資本2億元。其中，海航技術(shù)認(rèn)繳出資額1.02億元，持股51%；北方重工認(rèn)繳出資額9800萬元，持股49%。本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓前，北方重工僅實(shí)繳出資額2040萬元，北方重工擬出售其持有的未實(shí)繳38.8%股權(quán)。

　　經(jīng)雙方協(xié)商，北翔科技未實(shí)繳38.8%股權(quán)的交易價(jià)格為1元。海航技術(shù)需履行7760萬元實(shí)繳義務(wù)。因北方重工為與上市公司為同一控制下的主體，本次交易構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易。

　　據(jù)公告披露，北翔科技成立于2023年8月，主要業(yè)務(wù)為飛機(jī)起落架維修服務(wù)。作為北翔科技控股股東，海航技術(shù)本次受讓股份主要出于加快其維修能力建設(shè)和業(yè)務(wù)開展考慮。本次交易完成后，海航技術(shù)對(duì)北翔科技持股比例將上升至89.8%，北方重工持股比例則下降至10.2%。

　　值得注意的是，北翔科技目前尚處于生產(chǎn)準(zhǔn)備階段。2024年及去年前三季度，公司扣非后凈利潤分別為-468.67萬元、-978.25萬元。

　　證券之星注意到，在2024年財(cái)報(bào)中，海航控股明確表示，隨著海南自貿(mào)港封關(guān)運(yùn)作，航空運(yùn)輸業(yè)將迎來政策紅利與市場擴(kuò)容的雙重機(jī)遇。海航控股作為海南主基地航司，旗下已有成熟的企業(yè)開展飛機(jī)維修、發(fā)動(dòng)機(jī)維修等航空輔業(yè)業(yè)務(wù)，未來公司要為經(jīng)停自貿(mào)港的全球航司提供維修、地面保障等配套服務(wù)，拓展公司盈利點(diǎn)。

　　正是在此背景下，海航控股近一年來資本運(yùn)作頻頻，持續(xù)完善航空產(chǎn)業(yè)鏈布局。

　　去年11月，海航控股斥資7.99億元完成了對(duì)主營飛行員、乘務(wù)員培訓(xùn)等業(yè)務(wù)的天羽飛訓(xùn)100%股權(quán)的收購。市場分析人士認(rèn)為，此舉有望降低海航控股營業(yè)成本，助力其打造新的利潤增長曲線。去年12月，海航控股與非關(guān)聯(lián)方海南空港又對(duì)主要從事飛機(jī)維修保障業(yè)務(wù)的控股子公司海航技術(shù)進(jìn)行同比例增資，本次增資金額合計(jì)達(dá)到24.02億元，其中海航控股增資金額16.35億元。當(dāng)時(shí)公司披露，本次增資主要為改善海航技術(shù)財(cái)務(wù)狀況，為其擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模和提升生產(chǎn)能力提供資金保障。

　　此外，海航控股也在對(duì)公司主營的航空貨運(yùn)領(lǐng)域加碼投資。

　　去年12月，海航控股公告，公司擬以自有資金7.5億元對(duì)關(guān)聯(lián)企業(yè)海航貨運(yùn)進(jìn)行增資。海航貨運(yùn)主要從事航空貨運(yùn)及物流相關(guān)業(yè)務(wù)。本次增資前，海航控股未持有海航貨運(yùn)股份。本次增資后，上市公司對(duì)其持股比例將上升至16.2227%。

　　當(dāng)時(shí)海航控股表示，本次增資有助于提升公司與貨運(yùn)代理單位之間的協(xié)同，更好地把握航空貨運(yùn)市場未來的增長機(jī)遇。

　　02.主業(yè)盈利能力仍有待修復(fù)

　　證券之星注意到，在海航控股持續(xù)完善產(chǎn)業(yè)鏈布局背后，雖然公司完成重整已逾四年，業(yè)績?nèi)悦媾R諸多挑戰(zhàn)。

　　海航控股于1999年上市，主營業(yè)務(wù)為航空客、貨運(yùn)輸業(yè)務(wù)。2017年，海航系三家上市公司陷入債務(wù)危機(jī)，海航控股此后走上破產(chǎn)重整道路。2021年底，公司完成重整，方大航空成為公司控股股東(后變更為同一控制下的瀚巍投資)，方威成為公司實(shí)控人。

　　雖然重整后的海航控股歷史包袱大幅減輕，但公司債務(wù)壓力依然沉重。截至2025年三季度末，海航控股負(fù)債規(guī)模高達(dá)1448億元，公司負(fù)債率仍達(dá)到96.8%。負(fù)債高企顯著加劇了公司財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。去年前三季度，海航控股財(cái)務(wù)費(fèi)用達(dá)到22.28億元，其中利息費(fèi)用高達(dá)30.96億元，是公司營業(yè)利潤的1.05倍。

　　截至去年三季度末，海航控股持有貨幣資金和交易性金融資產(chǎn)合計(jì)160.4億元，而待還的短期借款和一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債合計(jì)達(dá)到172.3億元。公司流動(dòng)資金已無法覆蓋短期債務(wù)，這在一定程度上削弱了公司的經(jīng)營靈活性。

　　主營業(yè)務(wù)方面，海航控股約九成收入來自航空客運(yùn)業(yè)務(wù)。在公司業(yè)績高點(diǎn)2017年，該業(yè)務(wù)收入達(dá)到552.07億元(營收占比92.16%)，毛利率為9.95%。但此后數(shù)年，受航油價(jià)格波動(dòng)、人民幣貶值、債務(wù)危機(jī)、疫情等因素影響，該業(yè)務(wù)業(yè)績持續(xù)受到?jīng)_擊。

　　疫情后，國內(nèi)民航市場迎來強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇，但國際航線復(fù)蘇較為緩慢。另一方面，國內(nèi)民航市場競爭顯著加劇，疊加受到油價(jià)高位運(yùn)行及匯率波動(dòng)等影響，海航控股該業(yè)務(wù)盈利能力仍明顯承壓。2024年，海航控股航空客運(yùn)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入582.67億元，已超過2017年水平，但該業(yè)務(wù)毛利率下滑至僅5.66%，相較2017年近乎“腰斬”。

　　海航控股另一主業(yè)航空貨運(yùn)及逾重行李業(yè)務(wù)營收占比一直較低，該業(yè)務(wù)近年來也面臨盈利能力下滑的問題。2017-2024年，該業(yè)務(wù)毛利率從9.84%下滑至5.26%。2024年，該業(yè)務(wù)營收占比僅3.78%。

　　2024年，海航控股實(shí)現(xiàn)收入652.4億元，相較2017年增長8.9%，但公司整體毛利率僅有7.43%，遠(yuǎn)不及2017年的13.54%。

　　在此背景下，海航控股加速布局航空輔業(yè)板塊，被視為對(duì)沖主業(yè)波動(dòng)、提升公司整體抗風(fēng)險(xiǎn)能力的重要舉措。但2025年上半年，海航控股該方面業(yè)務(wù)合計(jì)營收占比依然較低，對(duì)公司業(yè)績影響仍較有限。

　　2025年前三季度，海航控股實(shí)現(xiàn)收入534.4億元，同比增長3.3%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤28.45億元，同比增長30.93%；實(shí)現(xiàn)扣非后凈利潤27.02億元，同比增長44.43%。

　　證券之星注意到，自2025年以來，民航市場繼續(xù)呈現(xiàn)增長態(tài)勢(shì)，各項(xiàng)指標(biāo)持續(xù)向好，這為海航控股去年前三季度業(yè)績高速增長創(chuàng)造了有利條件。不過，報(bào)告期內(nèi)公司收入、利潤增速同比均顯著放緩。此外，海航控股毛利率雖已提升至11.27%，但相較2017年同期16.84%的毛利率仍存在較大差距。

　　另外，國際民航市場的強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇對(duì)海航控股報(bào)告期內(nèi)業(yè)績提升發(fā)揮了重要影響。但四季度屬于該市場傳統(tǒng)業(yè)務(wù)淡季，疊加地緣政治沖突、國際油價(jià)波動(dòng)等因素?cái)_動(dòng)，該市場四季度業(yè)績可能承壓。海航控股2025年全年能否實(shí)現(xiàn)業(yè)績扭虧，也仍存在一定變數(shù)。(本文首發(fā)證券之星，作者|劉浩浩)