以2022年為鑒，探討伊朗戰(zhàn)爭風(fēng)險將如何影響股票市場，其中的關(guān)鍵問題是：通脹沖擊會提高股票指數(shù)之間的相關(guān)性，并引發(fā)一段較長時間的高波動性時期。
石油和天然氣（885430）價格飆升正波及整個供應(yīng)鏈，不僅汽油價格可能上漲，而且各種商品和服務(wù)的價格也可能受到?jīng)_擊。這使得交易員的注意力從個股轉(zhuǎn)移開來，宏觀經(jīng)濟擔(dān)憂開始蓋過人工智能（885728）等更細(xì)分的主題。反過來，這又導(dǎo)致個股相對于標(biāo)普500（SPX）指數(shù)的波動溢價收窄，交易量也隨之下降。
盡管VIX指數(shù)對標(biāo)普500（SPX）指數(shù)的下跌更為敏感，但與以往危機相比，該指數(shù)整體的實際波動幅度仍然較為溫和。今年以來，VIX波動率指標(biāo)尚未收于30點以上，而去年4月關(guān)稅動蕩期間，該指標(biāo)曾連續(xù)兩周高于30點。
2022年，受俄烏戰(zhàn)爭的影響，VIX指數(shù)一度突破30點，平均達到25.64點，比今年的平均水平高出6個點以上。當(dāng)年，由于美聯(lián)儲多次加息，標(biāo)普500（SPX）指數(shù)下跌了19%。
瑞銀（UBS）集團衍生品策略師Kieran Diamond表示：“投資者正密切關(guān)注2022年市場走勢，以期從中尋找伊朗當(dāng)前局勢將如何影響市場的線索。風(fēng)險在于通脹沖擊，這可能導(dǎo)致股票市場內(nèi)部相關(guān)性上升，并有可能將VIX指數(shù)的波動機制從快速上漲和反轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)閂IX指數(shù)下限上升、波動性持續(xù)走高的局面。”
與此同時，瑞銀（UBS）策略師認(rèn)為，市場壓力指標(biāo)芝加哥期權(quán)交易所（CBOE）(CBOE)偏度指數(shù)近幾日趨平靜，這可能是由于投資者對普通指數(shù)看跌期權(quán)失去信心，導(dǎo)致對沖交易平倉所致。此外，自中東局勢升級以來，實際下行波動率的低水平也可能是導(dǎo)致偏度曲線整體重新定價的原因之一。
據(jù)花旗（C）多元資產(chǎn)集團結(jié)構(gòu)化全球主管兼QIS交易和結(jié)構(gòu)化全球主管Michele Cancelli稱，雖然一些自主交易者通過VIX看跌期權(quán)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)向做空波動率交易，但QIS領(lǐng)域尚未出現(xiàn)投資者行為的實質(zhì)性轉(zhuǎn)變。
他表示：“盡管標(biāo)普500（SPX）指數(shù)的波動風(fēng)險溢價較高，但幾乎沒有跡象表明投資者會蜂擁做空波動率。伊朗引發(fā)的波動窗口期可能尚未過去足夠長的時間，投資者尚不足以確信能夠從中獲利?！?/p>
標(biāo)普500（SPX）指數(shù)的低實際波動率與期權(quán)交易商的倉位策略相悖。大多數(shù)衍生品策略師已達成共識，認(rèn)為交易商在季度到期日前做空了伽瑪值。日內(nèi)實際波動率明顯高于收盤價，這可能正是交易商伽瑪值對市場產(chǎn)生更大影響的體現(xiàn)。
與此同時，更廣泛的市場微觀結(jié)構(gòu)似乎并沒有發(fā)生太大變化：指數(shù)層面仍然存在大量的看漲期權(quán)超賣，以及持續(xù)出售的還有一天到期的鷹式期權(quán)。
然而，即使指數(shù)對沖策略(無論是直接做空標(biāo)普500（SPX）指數(shù)還是做多VIX看漲期權(quán)等交易)的虧損持續(xù)存在，如果市場真的崩盤，這些頭寸的風(fēng)險回報仍然會受到影響。此外，一些投資者仍然認(rèn)為反向操作諸如波動率分散策略等熱門交易策略具有價值。
Janus Henderson Group Plc多元化另類投資主管David Elms表示：“就風(fēng)險/回報而言，我們認(rèn)為目前做多指數(shù)波動率和做多指數(shù)內(nèi)相關(guān)性是更好的投資機會。在這個領(lǐng)域，鑒于隱含相關(guān)性較低且相關(guān)性下限實際上為零，通過反離散度做多相關(guān)性策略也很有意思。”
他指出，由于資金流不平衡，持有成本低于歷史平均水平，因此做多凸性也具有吸引力。
市場另一特點是日內(nèi)反轉(zhuǎn)，這表明盡管期權(quán)交易商可能做空伽瑪值，但在宏觀經(jīng)濟新聞主導(dǎo)的環(huán)境下，他們并非價格的主要驅(qū)動力。這種反轉(zhuǎn)在一定程度上解釋了收盤價前后實際波動率較為平緩的原因——這表明仍有一部分投資者在進行逆勢交易。上周四，股市日內(nèi)走弱，但在收盤前大幅反彈。這種價格走勢的逆轉(zhuǎn)可能會使價格反轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)為真正的上漲勢頭，從而在交易日臨近結(jié)束時加速股價上漲。
