東吳證券（601555）股份有限公司曾朵紅,郭亞男,徐鋮嶸近期對鈞達(dá)股份（002865）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2025年報(bào)點(diǎn)評(píng)：電池海外占比持續(xù)提升，積極布局商業(yè)航天（886078）》，給予鈞達(dá)股份（002865）買入評(píng)級(jí)。
鈞達(dá)股份（002865）(002865)
投資要點(diǎn)
事件：公司25年?duì)I收76.3億元，同比-23.4%，歸母凈利潤-14.2億元，同比-139.5%，扣非凈利潤-16.4億元，同比-46.7%，毛利率-1.3%，同比-2.1pct，歸母凈利率-18.6%，同比-12.6pct；其中25年Q4營收19.5億元，同環(huán)比+11.2%/-3.6%，歸母凈利潤-10億元，同環(huán)比-472.1%/-542.3%，扣非凈利潤-9.2億元，同環(huán)比-141.5%/-269.6%，毛利率-9.6%，同環(huán)比-12.3/-10.2pct，歸母凈利率-51.2%，同環(huán)比-41.3/-43.6pct。
電池短期盈利承壓、海外占比不斷提升：公司25年電池銷量約29.54GW，較24年同降12.5%；我們測算公司Q4電池銷售約7-7.5g（885556）W，同增約1%/環(huán)降約10%；測算單瓦虧損約3-4分，計(jì)提資產(chǎn)減值影響當(dāng)期業(yè)務(wù)。公司海外收入占比由24年23.85%大幅提升至50.66%，成為海外電池核心供應(yīng)商；26Q1海外占比持續(xù)提升，我們預(yù)計(jì)盈利環(huán)比有望改善。公司與土耳其客戶共建高效電池項(xiàng)目，產(chǎn)能將于26Q1投產(chǎn)出貨。技術(shù)方面，公司TBC效率從約25%持續(xù)提升至約26.6%；鈣鈦礦疊層電池小面積效率達(dá)33.53%，處于行業(yè)領(lǐng)先水平，已完成關(guān)鍵技術(shù)驗(yàn)證。公司在電池技術(shù)領(lǐng)域始終走在前列，為長期發(fā)展提供核心支撐。
積極布局商業(yè)航天（886078）、打造新成長點(diǎn)：1)參股星翼芯能、合作鈣鈦礦及CPI膜。公司與星翼芯能及相關(guān)方簽署《增資協(xié)議》及《股東協(xié)議》，擬現(xiàn)金出資3千萬元，獲目標(biāo)公司16.67%股權(quán)。星翼及其下屬公司與鈞達(dá)股份（002865）及其下屬公司雙方成立CPI膜、CPI膜與晶硅電池結(jié)合產(chǎn)品的生產(chǎn)制造合資企業(yè)。2)上海復(fù)遙星河由鈞達(dá)股份（002865）持股60%，其全資控股子公司為上海巡天千河，覆蓋衛(wèi)星研制、通信、遙感、數(shù)據(jù)處理、系統(tǒng)集成等全鏈條。公司積極布局商業(yè)航天（886078），打造新增長點(diǎn)。
費(fèi)用保持穩(wěn)定、在手現(xiàn)金充沛：公司25年期間費(fèi)用7.2億元，同比-2.4%，費(fèi)用率9.5%，同比+2pct，其中Q4期間費(fèi)用2億元，同環(huán)比+10.1%/+11%，費(fèi)用率10.4%，同環(huán)比-0.1/+1.4pct；25年經(jīng)營性凈現(xiàn)金流-4.9億元，同比-174.2%，其中Q4經(jīng)營性現(xiàn)金流3.7億元，同環(huán)比轉(zhuǎn)正；25年資本開支2億元，同比-54.2%，其中Q4資本開支-0.4億元，同環(huán)比-123.9%/-124.2%；25年末存貨6.4億元，較年初增長15.6%。公司貨幣資金(44億)+交易性金融資產(chǎn)(6億)達(dá)50億元，在手現(xiàn)金充沛。
盈利預(yù)測：考慮到行業(yè)競爭激烈、電池環(huán)節(jié)短期盈利承壓，我們下調(diào)公司盈利預(yù)測，我們預(yù)計(jì)公司26-27年歸母凈利潤4.1/8.2億(前值4.7/10.4億元)，新增2028年歸母凈利潤預(yù)測11.4億，同比+129%/+99%/+39%，基于公司電池技術(shù)保持領(lǐng)先、海外市場份額持續(xù)躍升，且商業(yè)航天（886078）有望打開第二成長空間，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：競爭加劇、原材料價(jià)格波動(dòng)等
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有9家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)4家，增持評(píng)級(jí)5家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為110.12。
