國藥一致?
國藥一致2025年年報點評—降本增效成果顯著，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化?
核心觀點：? 收入承壓利潤扭虧，降本增效成果顯著。費用率向好、毛利率下降，看好公司業(yè)績企穩(wěn)回升。公司分銷板塊收入利潤穩(wěn)健增長，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化；零售板塊關(guān)閉門店瘦身強體，自有品牌發(fā)展迅猛。我們預(yù)測2026-2028年公司收入分別為756.70/795.27/837.38億元，預(yù)測2026-2028年公司凈利潤分別為12.21/13.38/14.75億元，對應(yīng)EPS預(yù)測分別為2.19/2.40/2.65元。給予公司2026年13xPE，對應(yīng)目標(biāo)價29元，維持“增持”評級。?
濰柴動力?
2025年Q4業(yè)績點評：2025年平穩(wěn)收官，AIDC電源龍頭轉(zhuǎn)型加速?
事件描述? 3月26日，濰柴動力（HK2338）公布了2025年年度業(yè)績，2025Q4公司實現(xiàn)營收約612.4億元，同比+14.0%；實現(xiàn)歸母凈利潤為20.5億元，同比-31.6%。? 事件評論? 公司營收穩(wěn)健增長，盈利能力略有下滑。營收方面，公司2025Q4實現(xiàn)營收約612.4億元，同比+14.0%，環(huán)比+6.7%。受益于重卡行業(yè)修復(fù)及大缸徑放量等因素，Q4收入實現(xiàn)同環(huán)比增長。2025Q4國內(nèi)重卡批發(fā)銷量為32.3萬輛，同環(huán)比+47.3%/+14.3%，其中上牌銷量為23.1萬輛，同環(huán)比+34.9%/+7.6%；出口銷量為11.2萬輛，同環(huán)比43.0%/+19.1%。主業(yè)發(fā)動機方面，2025Q4濰柴發(fā)動機上牌量為3.7萬臺，同環(huán)比+14.0%/-6.2%，市場份額為27.2%，同環(huán)比+3.4pct/+1.6pct；其中天然氣（885430）發(fā)動機2.7萬臺，同環(huán)比+68.3%/-3.0%，市場份額為51.6%，同環(huán)比-3.0pct/-0.4pct。子公司凱傲，2025Q4收入為232.2億元，同環(huán)比+2.3%/+15.7%；凈利潤為5.5億元，同環(huán)比-37.6%/-39.5%；凈利潤率為2.4%，同環(huán)比-1.5pct/-2.2pct。期間費率方面，公司2025Q3期間費用率合計約14.3%，同比-0.7pct，環(huán)比+0.9pct，銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率同比分別-0.2pct/-0.5pct/-0.5pct/+0.5pct，公司持續(xù)推進精細(xì)化管理，各項費率同比優(yōu)化。利潤方面，公司2025Q4歸母凈利潤為20.5億元，同比-31.6%，環(huán)比-36.5%；歸母凈利率為3.4%，同比-2.2pct，環(huán)比-2.3pct。其中，公司2025Q4毛利率為20.3%，同比-3.9pct，環(huán)比-1.1pct，毛利率承壓主要系行業(yè)競爭加劇，下游客戶降價以及返利影響。? AIDC電源帶來業(yè)績增量，積極擁抱新能源（850101）：1)大缸徑&數(shù)據(jù)中心電源快速放量：公司打造備用電源(柴油發(fā)動機)以及主電源(天然氣（885430）發(fā)動機+SOFC)多元能源（850101）動力矩陣。2025年大缸徑出貨達1.1萬臺，同比增長32%；貢獻收入58.1億元，同比增長65%；其中數(shù)據(jù)中心大缸徑銷量為1400臺，同比增長259%；同時布局SOFC業(yè)務(wù)，主要面向數(shù)據(jù)中心、工業(yè)園區(qū)等，2026年有望迎來量產(chǎn)。2)新能源（850101）轉(zhuǎn)型加速：濰柴新能源（850101）產(chǎn)品實現(xiàn)多維突破，構(gòu)建多元化“三電”技術(shù)矩陣。2025年動力電池出貨量為6.3GWh，同比增長162%；新能源（850101）產(chǎn)品貢獻收入30.4億元，同比增長97%。同時，高端液壓、變速箱、車橋等業(yè)務(wù)同步實現(xiàn)高增長，農(nóng)業(yè)裝備業(yè)務(wù)逆勢而上，引領(lǐng)農(nóng)機（885706）裝備向大型化、高端化、智能化升級。? 投資建議：預(yù)計公司2026-2028年歸母凈利潤為143.32億元、165.47億元、174.81億元，對應(yīng)PE15.79X、13.68X、12.95X。主業(yè)穩(wěn)健發(fā)展，AIDC電源加速放量，公司業(yè)績有望持續(xù)增長，高股息優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，維持“買入”評級。? 風(fēng)險提示? 1、重卡行業(yè)銷量回升不及預(yù)期；? 2、天然氣（885430）發(fā)動機銷量不及預(yù)期；? 3、公司新業(yè)務(wù)拓展力度不及預(yù)期。?
中航西飛?
營收短期承壓，持續(xù)深耕民航業(yè)務(wù)?
事件：公司全年營收410.14億元，同比-5.1%；歸母凈利潤11.51億元，同比+12.49%；扣非歸母凈利潤10.75億元，同比+16.69%。? 民機與國際合作業(yè)務(wù)持續(xù)推進，盈利能力小幅提升? 分產(chǎn)品看，公司航空產(chǎn)品為核心產(chǎn)業(yè)實現(xiàn)營收405.48億元，同比-5.03%，占營收比重98.86%，整體營收保持穩(wěn)定，毛利率6.4%，同比+0.93pct；其他業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收4.66億元，同比-10.63%。公司按期完成軍機任務(wù)，民機產(chǎn)品按計劃節(jié)點完成了C909飛機、C919飛機、AG600飛機、新舟系列飛機等民機型號的大部件及零件交付任務(wù)；國際合作業(yè)務(wù)看，2025年共交付國際轉(zhuǎn)包項目1231架份，其中交付空客公司834架份，交付波音（BA）公司397架份。盈利能力端，公司毛利率6.78%，同比+0.93pct；凈利率2.81%，同比+0.44pct。? 期間費用相對穩(wěn)定，2026年公司預(yù)計營收402億元? 報告期內(nèi)，公司研發(fā)/銷售/管理費用分別為2.75/0.53/10.52億元，同比+3.17%/-6.02%/-18.73%。公司2026年經(jīng)營計劃預(yù)計營收402億元，聚焦興裝強軍首責(zé)，以軍用大中型飛機為主線，不斷推進航空裝備（884181）新域拓展，研制先進武器裝備，按計劃節(jié)點完成各項軍機任務(wù)。? 多款產(chǎn)品亮相國內(nèi)外航空展，民用航空收入占比再創(chuàng)新高? 報告期內(nèi)，公司及子公司陜飛研制的大型戰(zhàn)略運輸機運20、運-9系列中型運輸機等多種型號飛機亮相迪拜、新加坡等國內(nèi)外航空展、防務(wù)展。民用航空方面，以中國商飛、空客、波音（BA）為核心，深度拓展巴航工業(yè)、萊昂納多等全球主流飛機制造商市場，全年積極參與20余個新工作包的全球競標(biāo)。按客戶需求完成全年交付任務(wù)，持續(xù)擴大C909、C919等民機部件產(chǎn)能及訂單儲備，交付架份數(shù)較2024年增長25%，收入增長率超20%，民用航空收入占比再創(chuàng)新高。? 風(fēng)險提示：民機需求不及預(yù)期風(fēng)險，軍品訂單波動風(fēng)險。?
銀星能源?
銀星能源2025年年報點評—資產(chǎn)減值拖累業(yè)績，綠電直連拓展順利?
核心觀點：? 2025年歸母凈利潤0.44億元，同比下降48.8%，主因太陽山風(fēng)電（885641）三、四期改造項目帶來大額資產(chǎn)減值損失，此外市場化交易比例擴大對風(fēng)電（885641）電價的影響亦對業(yè)績有一定拖累；公司依托中鋁集團獲取了山西興縣綠電園區(qū)、云南怒江州綠電直連等項目，為綠電直連、源網(wǎng)荷儲一體化等新業(yè)務(wù)發(fā)展奠定基礎(chǔ)，打開公司長期成長空間。我們預(yù)測公司2026~2028年歸母凈利潤分別為2.3/2.7/3.2億元，給予公司2026年目標(biāo)價7.5元，維持“買入”評級。?
中國重汽?
中國重汽2025年年報點評—業(yè)績符合預(yù)期，分紅率提升至60%?
核心觀點：? 公司2025年實現(xiàn)歸母凈利潤16.66億元，同比+12.6%。其中，2025年第四季度實現(xiàn)歸母凈利潤6.16億元，同比+12.8%，環(huán)比+61.3%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤5.72億元，同比+21.7%，環(huán)比+59.5%，公司業(yè)績符合預(yù)期。我們調(diào)整公司2026/2027年的凈利潤預(yù)測為20.4億/23.8億元(原預(yù)測為22.7億/24.2億元)，并新增2028年凈利潤預(yù)測26.9億元。我們認(rèn)為公司分紅率不斷增長，且全球化的成長性將顯著平滑國內(nèi)的周期（883436）性，公司的估值中樞有望不斷上修。公司3年P(guān)E估值中樞為16x，我們以2026年凈利潤為基準(zhǔn)，給予公司18倍PE估值，2025年目標(biāo)市值370億元，目標(biāo)價31元，維持“買入”評級，持續(xù)推薦。?
云南能投?
云南能投2025年年報點評—來風(fēng)偏弱拖累業(yè)績，穩(wěn)步推動裝機擴張?
核心觀點：? 2025年歸母凈利潤2.36億元，同比下降65.0%，業(yè)績同比下滑主要原因是云南省降雨較多導(dǎo)致來風(fēng)偏弱，導(dǎo)致公司新能源發(fā)電（884150）量同比減少11.9%，此外，鹽化板塊毛利率下滑對業(yè)績亦有一定拖累；公司通過存量風(fēng)電（885641）擴建等方式積極拓展項目資源，2025年投產(chǎn)風(fēng)電（885641）近60萬千瓦，后續(xù)有望通過自主開發(fā)&資產(chǎn)注入等方式實現(xiàn)擴張。我們預(yù)測公司2026~2028年歸母凈利潤分別為7.0/8.3/9.1億元，給予公司2026年目標(biāo)價13.0元，維持“買入”評級。?
瑞泰科技?
“十五五”明確聯(lián)合重組擴張路線?
瑞泰科技（002066）發(fā)布年報，2025年實現(xiàn)營收38.72億元(yoy-11.02%)，歸母凈利-5777.02萬元(yoy-201.31%)，扣非凈利-6585.76萬元(yoy-252.41%)，歸母凈利低于我們此前預(yù)期(0.92億元)，主因收入規(guī)模收縮超出我們此前預(yù)計，同時產(chǎn)品價格壓力導(dǎo)致盈利能力承壓。其中Q4實現(xiàn)營收10.29億元(yoy+2.43%，qoq+16.87%)，歸母凈利-5986.69萬元(yoy-473.50%，qoq-191.99%)。考慮到公司明確“十五五”期間將通過資本運營、聯(lián)合重組打造“第二成長曲線”，我們維持公司“增持”評級。? 下游低迷需求下滑，產(chǎn)品價格承壓擾動毛利率? 25年耐火材料（884063）下游表現(xiàn)低迷，全國粗鋼產(chǎn)量9.61億噸，同比下降4.4%，水泥（884060）產(chǎn)量16.93億噸，同比下降6.9%，平板玻璃產(chǎn)量9.8億重量箱，同比下降3.0%，下游多行業(yè)景氣低迷，擾動耐火材料（884063）需求及銷售價格。25年公司玻璃窯用/水泥（884060）窯用/鋼鐵（850106）用/耐磨耐熱/其他高溫窯用耐火材料（884063）收入分別為3.7/4.5/24.0/1.1/5.4億元，同比-49.5%/-15.2%/-2.8%/-34.3%/+20.2%。水泥（884060）窯用/鋼鐵（850106）用/其他高溫窯用耐火材料（884063）毛利率分別為19.0%/11.0%/20.65%，同比-4.4/-0.8/-4.0pct，綜合毛利率為12.76%，同比-2.0pct，主因耐火材料（884063）產(chǎn)品多出現(xiàn)量價齊跌，利潤空間收窄。? 應(yīng)收回收不及預(yù)期，減值費用擾動凈利? 25年公司在“雙增雙降”工作方面持續(xù)深化推進，加強項目全流程管理，涉及財務(wù)、采購、研發(fā)、生產(chǎn)等多個環(huán)節(jié)，實現(xiàn)降本降費5990萬元；期間費用絕對值同比-8.0%至4.8億元，但由于收入規(guī)模收縮，對費用攤薄減弱，期間費率同比+0.4pct至12.43%，其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費率分別為2.7%/4.8%/3.9%/1.0%，同比+0.1/+0.1/+0.2/-0.03pct。信用減值損失為0.3億元，同比多計提0.22億元，主因行業(yè)周期（883436）影響，公司應(yīng)收賬款回收不及預(yù)期，賬齡分布呈現(xiàn)向中長期區(qū)間偏移趨勢，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同比減少74.67%至0.89億元，主要因應(yīng)收賬款回收變緩和購買商品等支付現(xiàn)金增加。綜合看公司歸母凈利率為-1.49%，同比-2.8pct。? “十五五”明確依托聯(lián)合重組擴張? “十五五”期間，公司將以“科技引領(lǐng)筑牢技術(shù)根基、國產(chǎn)替代擴大市場份額、產(chǎn)業(yè)布局強化抗風(fēng)險能力”為核心，繼續(xù)堅持“做精玻璃、做優(yōu)水泥（884060）、做強鋼鐵（850106）”耐材業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略，深耕“鋼鐵（850106）、水泥（884060）、玻璃”三大傳統(tǒng)領(lǐng)域、聚焦“核電（885571）、化工（850102）、半導(dǎo)體（881121）、有色”等新興領(lǐng)域，努力打造增長“第二曲線”。公司將依托于中國建材（HK3323）集團和總院兩大平臺，堅持通過資本運營走聯(lián)合重組的擴張之路。2026年計劃實現(xiàn)營業(yè)收入40億元，利潤總額8000萬元。? 盈利預(yù)測與估值? 考慮到短周期（883436）耐材主業(yè)仍面臨產(chǎn)品價格壓力，“第二曲線”尚需時間培育，我們調(diào)整公司26-28年歸母凈利潤預(yù)測為0.81/1.01/1.41億元(較前值分別調(diào)整-22.39%/-10.75%/-)，對應(yīng)EPS為0.34/0.43/0.60元?？紤]到公司已明確“十五五”期間將通過資本運營、聯(lián)合重組打造“第二成長曲線”，我們維持公司“增持”評級。? 風(fēng)險提示：鋼鐵（850106）/水泥（884060）/玻璃行業(yè)景氣度下行，成本大幅上升。?
太陽紙業(yè)?
扎實運營構(gòu)建護城河?
公司發(fā)布2025年年報? 2025年公司實現(xiàn)營業(yè)收入391.92億元，同比-3.77%；歸屬于母公司的凈利潤32.51億元，同比+4.82%；扣非凈利潤31.92億元，同比-1.33%；? 2025年Q4公司實現(xiàn)營業(yè)收入102.56億元，同比+5.17%；歸屬于母公司的凈利潤7.51億元，同比+16.89%；扣非凈利潤7.21億元，同比+11.98%。? 2025年受下游消費（883434）需求復(fù)蘇波折、產(chǎn)品同質(zhì)化競爭加劇以及原材料成本高位運行的多重擠壓，行業(yè)利潤空間被顯著壓縮，出現(xiàn)“增產(chǎn)不增收、量增利減”的現(xiàn)象。公司始終堅持戰(zhàn)略定力，秉持價值與效益優(yōu)先的經(jīng)營準(zhǔn)則，穩(wěn)扎穩(wěn)打筑牢經(jīng)營基本盤，持之以恒夯實產(chǎn)業(yè)硬支撐。? 2025年公司擬每10股派現(xiàn)金紅利2元(含稅)，合計現(xiàn)金分紅5.59億元。? 南寧基地擴張帶動產(chǎn)銷增長，精益管理優(yōu)勢顯著? 漿紙系：2025年公司雙膠紙收入81.97億元，同比-8.53%，毛利率10.59%，同比-1.86pct；銅版紙收入38.05億元，同比-7.92%，毛利率14.95%，同比+0.11pct；生活用紙收入26.99億元，同比+33.47%，毛利率12.94%，同比+1.07pct；淋膜原紙收入10.02億元，同比+0.82%，毛利率1.17%，同比-6.72pct。? 溶解漿收入29.08億元，同比-29.06%，毛利率18.04%，同比-6.34pct；化機漿收入14.51億元，同比-9.24%，毛利率25.06%，同比+2.38pct；化學(xué)漿收入12.44億元，同比-12.51%，毛利率18.83%，同比-0.94pct。? 得益于25年下半年廣西南寧子公司四條生活用紙產(chǎn)線、40萬噸特種紙生產(chǎn)線、35萬噸漂白化學(xué)木漿生產(chǎn)線和年產(chǎn)15萬噸機械木漿生產(chǎn)線及相關(guān)配套設(shè)施陸續(xù)投產(chǎn)，紙制品產(chǎn)銷量同比增加。? 然而我們預(yù)計下游消費（883434）需求、行業(yè)競爭及原材料成本等因素或?qū)r格及盈利產(chǎn)生負(fù)面影響；公司始終把創(chuàng)新作為第一動力，各業(yè)務(wù)板塊深入落實差異化創(chuàng)新戰(zhàn)略，持續(xù)深化精益管理，制漿業(yè)務(wù)團隊對標(biāo)改善成效顯著，生活用紙業(yè)務(wù)團隊充分發(fā)揮原料優(yōu)勢，多個技改項目25年順利落地，此外綜合采購創(chuàng)新模式，節(jié)降效果突出，我們預(yù)計仍具備超額盈利優(yōu)勢。? 廢紙系：2025年公司牛皮箱板紙收入113.74億元，同比+4.05%，毛利率17.71%，同比+2.49pct；25年南寧園區(qū)PM11和PM12兩條高檔包裝紙生產(chǎn)線投產(chǎn)，此外箱板紙業(yè)務(wù)團隊全成本節(jié)降成果亮眼，維持較高毛利。? 26年山東基地產(chǎn)能結(jié)構(gòu)及成本管控能力有望優(yōu)化? 截至25年末，公司年漿紙產(chǎn)能超過1400萬噸，公司是中國造紙（881137）行業(yè)中紙產(chǎn)品、漿產(chǎn)品配置齊全的企業(yè)之一。此外，公司已基本完成廣西基地南寧園區(qū)項目布局，山東、廣西和老撾“三大基地”初步確立了規(guī)?；囊惑w化產(chǎn)業(yè)格局，資源端、制造端與市場端的要素配置更趨合理。? 展望26年，公司山東基地顏店廠區(qū)年產(chǎn)60萬噸漂白化學(xué)漿及堿回收等配套工程項目預(yù)計將在2026年三季度進入試產(chǎn)階段，將使公司山東基地的漂白化學(xué)漿的產(chǎn)能實現(xiàn)突破，有效減少基地相關(guān)產(chǎn)品生產(chǎn)對外購漂白木漿的依賴，同時將大幅增加山東基地的自制漿生產(chǎn)能力，進一步提升山東基地在成本端的管控能力；? 同時，山東基地年產(chǎn)70萬噸高檔包裝紙項目預(yù)計2026年三季度進入試產(chǎn)階段，可以和宏河廠區(qū)的現(xiàn)有包裝紙產(chǎn)能形成更合理的產(chǎn)品檔次搭配，形成更具競爭力的規(guī)模優(yōu)勢，并可以充分利用山東基地現(xiàn)有的新型纖維原料和當(dāng)?shù)氐奈锪鳌?span>能源（850101）等優(yōu)勢，提升山東基地在成本端的管控能力和生產(chǎn)經(jīng)營效益。? 調(diào)整盈利預(yù)測，維持“買入”評級? 根據(jù)25年業(yè)績情況，考慮外部復(fù)雜環(huán)境，我們調(diào)整盈利預(yù)期，預(yù)計26-28年歸母凈利潤分別為36.0/40.5/44.6億元(26-27年前值38.26/45.03億元)，對應(yīng)PE分別為11X/10X/9X。? 風(fēng)險提示：市場競爭加劇風(fēng)險，原材料價格波動風(fēng)險，匯率變動風(fēng)險，新增產(chǎn)能投放不及預(yù)期風(fēng)險等?
三特索道?
公司業(yè)績點評：公司治理問題解決，關(guān)注增量項目進展?
事件：公司發(fā)布年報，2025年實現(xiàn)營業(yè)收入6.38億元/同比-7.8%，歸母凈利1.43億元/同比1.0%，扣非歸母凈利1.44億元/同比5.9%。? 盈利景區(qū)表現(xiàn)穩(wěn)健，虧損項目金額收窄。2025年受行業(yè)客流與消費（883434）力整體放緩、極端天氣頻發(fā)及部分項目運量調(diào)控營銷，公司旗下景區(qū)客流整體下滑約7%，但得益于公司整體加強創(chuàng)新突破與費用管控，景區(qū)項目合計實現(xiàn)凈利近2.2億，同比2024年基本持平。分項目看：1)盈利項目凈利同比-6%，其中珠海（883419）、廬山、千島湖等項目實現(xiàn)收入、利潤雙增，其中珠海（883419）索道通過營銷、精細(xì)化運營及大力拓（RIO）展二消增收，營收、凈利連續(xù)三年兩位數(shù)增長，凈利率提升4.3pct至51.7%。梵凈山、華山、海南猴島項目受運量調(diào)控及極端天氣影響收入、利潤有所下滑，但梵凈山索道整體凈利率同比2.1pct；2)虧損景區(qū)凈利-4047萬元/同比減虧約2000萬元，尤其是崇陽項目聚焦縣域及周邊短途游、研學(xué)團建等需求，營收同比29%，虧損減少1607萬元。? 費用管控持續(xù)加強，盈利能力延續(xù)回升趨勢。公司2025年持續(xù)深化降本增效，總營業(yè)成本同比下-6.3%，資產(chǎn)減值損失得益于前期計提較為充分，本年度相關(guān)減值損失大幅減少，但受聯(lián)營公司神農(nóng)架公司長投減值影響，Q4投資凈收益虧損約1400萬元(去年同期為虧損120萬元)。整體而言，得益于歷史包袱減輕，公司盈利能力持續(xù)修復(fù)，2025年凈利率24.1%/同比0.4pct，且實現(xiàn)全部季度盈利。? 原實控人處罰落地，估值修復(fù)有望開啟。公司已于2026年3月27日收到證監(jiān)會就原實控人控制上市公司期間產(chǎn)生的信息披露違法違規(guī)事項處罰，本次處罰對應(yīng)資金占用事項發(fā)生于2022年民企控股時期，占用本息已全額現(xiàn)金歸還。2023年自湖北國資控股以來，公司治理及股東回報情況持續(xù)向好，連續(xù)三年實現(xiàn)分紅，2025年擴大分紅總額，合計派發(fā)現(xiàn)金紅利4964萬元(含稅)。? 投資建議：預(yù)計2026-28年公司歸母凈利1.8億、2.2億、2.6億元，對應(yīng)PE估值為15X/12X/10X?？紤]千島湖牧心谷項目有望于2027年投運，我們認(rèn)為公司仍是景區(qū)板塊中少數(shù)具備外延成長空間且估值具備性價比的標(biāo)的，維持“推薦”評級。? 風(fēng)險提示：自然災(zāi)害等不可抗力的風(fēng)險；新項目進展低于預(yù)期的風(fēng)險。?
長城汽車?
3月銷量10.6萬輛，整體環(huán)比大幅增長，出口同比大幅增長?
事件描述? 長城汽車（601633）發(fā)布2026年3月產(chǎn)銷公告。? 事件評論? 長城2026年3月銷量10.6萬輛，整體環(huán)比大幅增長，出口同比大幅增長。1)整體情況：3月總銷量10.6萬輛，同比+8.4%，環(huán)比+46.3%；新能源（850101）銷量2.2萬輛，同比-13.2%，環(huán)比+71.5%，新能源（850101）乘用車（884099）銷量占比25.5%，同比-7.0pct，環(huán)比+4.5pct。累計銷量來看，2026年1-3月累計銷量26.9萬輛，同比+4.8%，新能源（850101）累計銷量5.3萬輛，同比-15.9%，新能源（850101）乘用車（884099）銷量占比達23.8%，同比-6.5pct。2)分品牌：3月，哈弗品牌銷量57,021輛，同比+8.1%，環(huán)比+30.6%；坦克品牌銷量18,316輛，同比+5.4%，環(huán)比+82.5%；WEY品牌銷量7,751輛，同比+65.8%，環(huán)比+38.0%；歐拉品牌銷量2,529輛，同比-8.9%，環(huán)比+100.2%；長城皮卡銷量20,450輛，同比+0.1%，環(huán)比+70.3%。3)海外：長城3月實現(xiàn)海外銷（885840）量47,142輛，同比+48.2%，環(huán)比+10.5%，銷量占比達44.4%，同比+11.9pct，環(huán)比-14.4pct。1-3月海外累計銷售13.0萬輛，同比+43.1%，銷量占比達48.3%，同比+13.0pct。? 公司加速全球化布局，堅定新能源（850101）轉(zhuǎn)型，積極變革創(chuàng)新，有望持續(xù)推動銷量業(yè)績雙提升。1)國內(nèi)方面，長城在產(chǎn)品、渠道、供應(yīng)鏈三個維度充分調(diào)整。公司堅定深化新能源（850101）轉(zhuǎn)型，產(chǎn)品上重點發(fā)力插混賽道，新車定位清晰，加速智能新能源（850101）產(chǎn)品投放，哈弗、坦克、WEY、歐拉、皮卡等多個品牌多款新車有望未來貢獻重要增量。2)出海方面，公司“ONEGWM”戰(zhàn)略加速出海，海外市場已覆蓋170多個國家和地區(qū)，海外銷（885840）售渠道超過1500家，在泰國、巴西等地建立3個全工藝整車生產(chǎn)基地，在厄瓜多爾、巴基斯坦等地?fù)碛卸嗉襅D工廠，未來將加速推動公司銷量增長。3)智能化時代下，數(shù)據(jù)與算法為競爭核心，公司積極推動智能化發(fā)展，構(gòu)建以VLA模型與世界模型為核心的全新技術(shù)體系，車正式推出新一代輔助駕駛系統(tǒng)——CoffeePilot4，未來在智能化的實力有望不斷加強。? 投資建議：短中期看，公司出海加速疊加國內(nèi)新能源（850101）轉(zhuǎn)向加速及坦克等高價值車型占比提升有望推動公司銷量與業(yè)績成長，長期看，公司四大拓展戰(zhàn)略打開銷量長期增長空間，智能化轉(zhuǎn)型開啟全產(chǎn)業(yè)鏈盈利空間。預(yù)計公司2026-2028年歸母凈利潤分別為138.3、167.4、211.5億元，對應(yīng)A股PE分別為13.2X、10.9X、8.6X，對應(yīng)港股PE分別為7.5X、6.2X、4.9X，維持“買入”評級。? 風(fēng)險提示? 1、行業(yè)價格戰(zhàn)削弱企業(yè)盈利；? 2、全球經(jīng)濟復(fù)蘇不及預(yù)期。?
