東吳證券（601555）股份有限公司陳淑嫻,周少玟近期對恒力石化（600346）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2025年年報(bào)點(diǎn)評：煉化龍頭行穩(wěn)致遠(yuǎn)，地緣沖突下有望明顯受益》，給予恒力石化（600346）買入評級。
投資要點(diǎn)
事件1：2026年4月14日，公司發(fā)布2025年年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入2010.87億元(同比-14.9%)；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤70.75億元(同比+0.4%)；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤59.49億元(同比+14.2%)。其中2025Q4，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入436.20億元(同比-25.5%，環(huán)比-18.5%)；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤20.52億元(同比+5.8%，環(huán)比+4.0%)；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤17.64億元(同比+202.9%，環(huán)比-6.6%)。業(yè)績符合我們預(yù)期。
事件2：公司發(fā)布2026年度“提質(zhì)增效重回報(bào)”行動(dòng)方案，公司將聚焦主營業(yè)務(wù)，錨定高質(zhì)量發(fā)展目標(biāo)，統(tǒng)籌市場拓展、精益運(yùn)營和體系保障等重點(diǎn)任務(wù)，聚焦差異化功能性材料領(lǐng)域的技術(shù)空白與市場痛點(diǎn)，在前沿技術(shù)突破與尖端產(chǎn)品研發(fā)上精準(zhǔn)發(fā)力。
三大業(yè)務(wù)板塊穩(wěn)步發(fā)展：1)煉化產(chǎn)品板塊：2025年，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入942.8億元(同比-12.8%)，毛利率20.9%(同比+7.78pct)。公司煉化板塊主要產(chǎn)品情況：年產(chǎn)520萬噸PX、200萬噸純苯、180萬噸纖維級乙二醇、85萬噸聚丙烯、72萬噸苯乙烯等。公司煉化生產(chǎn)的優(yōu)勢，主要源于超大型裝置的規(guī)模效應(yīng)與一體化布局的協(xié)同效應(yīng)。2)PTA板塊：2025年，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入572.3億元(同比-16.0%)，毛利率4.8%(同比+1.4pct)。公司擁有并運(yùn)營全球領(lǐng)先的PTA產(chǎn)能，2025年P(guān)TA產(chǎn)能達(dá)1660萬噸/年，是行業(yè)內(nèi)技術(shù)最先進(jìn)、成本優(yōu)勢最顯著的PTA生產(chǎn)供應(yīng)商。2025年，PTA行業(yè)檢修增加，企業(yè)通過減產(chǎn)、停產(chǎn)緩解供需壓力，9-10月PTA行業(yè)先后展開兩次“反內(nèi)卷”商討，龍頭企業(yè)率先減產(chǎn)，釋放行業(yè)自律信號，產(chǎn)品利潤率有所上升。3)聚酯產(chǎn)品板塊：2025年，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入399.8億元(同比-4.3%)，毛利率7.4%(同比-6.8pct)。公司聚酯產(chǎn)品種類豐富、規(guī)格齊全。但受需求傳導(dǎo)滯后影響，下游聚酯整體盈利水平未實(shí)現(xiàn)明顯改善，僅高端差別化品種成為盈利核心支撐。
重視股東回報(bào)，高分紅政策延續(xù)：2025年，公司首次實(shí)施中期分紅5.63億元，全年合計(jì)分紅金額26.04億元，合計(jì)分紅比例36.81%，繼續(xù)保持高分紅水準(zhǔn)。隨著公司后續(xù)資本開支力度下降，分紅能力有望繼續(xù)提升。
盈利預(yù)測與投資評級：地緣沖突推動(dòng)油價(jià)大幅上行，主要煉化產(chǎn)品價(jià)格上漲。公司作為民營大煉化龍頭，成本優(yōu)勢突出，全產(chǎn)業(yè)鏈布局優(yōu)勢明顯。我們調(diào)整盈利預(yù)測，2026-2027年公司歸母凈利潤分別為103、120億元(前值為93、107億元)，新增2028年盈利預(yù)測，2028年公司歸母凈利潤為128億元。按2026年4月14日收盤價(jià)，對應(yīng)PE分別15.6、13.4、12.5倍。我們看好公司優(yōu)異的盈利水平，維持“買入”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示：油價(jià)大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)、主要原材料供應(yīng)穩(wěn)定性風(fēng)險(xiǎn)。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有6家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級5家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為28.71。
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