國元證券（000728）股份有限公司彭琦近期對瀾起科技（HK6809）進行研究并發(fā)布了研究報告《2025年年報點評：產(chǎn)品結構升級改善盈利能力，運力芯片增強業(yè)績彈性》，給予瀾起科技（HK6809）買入評級。
瀾起科技（HK6809）(688008)
報告要點：
3月30日，公司發(fā)布2025年業(yè)績公告，25年營收54.56億元(YoY+49.94%)，歸母凈利22.36億元(YoY+58.35%)，毛利率和凈利率分別為62.23%和39.03%。單季度25Q4方面，公司營收13.99億元(YoY+30.95%，QoQ-1.8%)，歸母凈利6.03億元(YoY+39.10%，QoQ+27.49%)，毛利率和凈利率分別為64.46%和39.56%。
2025年公司互連芯片收入51.39億元，yoy+53.43%，產(chǎn)品結構優(yōu)化帶動公司互連芯片毛利率提升至65.57%，yoy+2.91pct。預計2026年公司互連芯片收入67億元，yoy+30%，產(chǎn)品結構優(yōu)化持續(xù)改善毛利率。
公司RCD/DB產(chǎn)品持續(xù)迭代，第三子代RCD銷量超過第二子代，第四子代開始規(guī)模出貨，帶動公司毛利率改善明顯，改善趨勢有望在26年延續(xù)。隨著服務器需求增長及DDR5滲透率持續(xù)提升，我們預計公司26年RCD/DB收入有望超過35億元。
AI運力芯片上，1)公司持續(xù)推進PCIe retimer迭代，PCIe6.0有望在2026年上量。2026年全球PCIe retimer市場規(guī)模有望達到55億元，我們測算公司相關業(yè)務收入市占率約在14%，有望成為公司業(yè)績彈性增長的重要來源。2)公司持續(xù)推進MRCD/MDB迭代升級及規(guī)?；瘧?，隨著第二子代MRCD/MDB應用平臺逐步拓寬，2026年公司第二子代MRCD/MDB有望進入大規(guī)模應用拐點，進一步貢獻業(yè)績增量。3)DDR5滲透率提升及高頻化趨勢演進，預計2026年公司CKD芯片出貨增長趨勢延續(xù)，CKD有望進入更為明顯的放量階段，增強公司業(yè)績增長動力。4)公司持續(xù)推進CXL商用化進程，已有多家服務器廠商推出基于公司MXC芯片的內(nèi)存拓展方案。目前平臺已經(jīng)進入支持階段，2026年將是從導入走向放量的關鍵期，預計經(jīng)過26年上半年的客戶驗證和方案落地，公司MXC芯片下半年起有望進入逐步放量階段。
我們預測公司26-27年營收70.30/89.96億元，歸屬母公司凈利潤為29.30/38.23億元，對應PE分別為64/49倍，維持“買入”評級。
財務數(shù)據(jù)和估值
2025A2026E2027E
注：市場預期為Wind一致預期，股價為2026年4月13日收盤價
風險提示
上行風險：DDR5滲透率加速；運力芯片出貨加速；ai pc（886071）滲透率加速下行風險：DDR5滲透率不及預期；運力芯片進展放緩；其他系統(tǒng)性風險
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內(nèi)共有11家機構給出評級，買入評級8家，增持評級3家；過去90天內(nèi)機構目標均價為176.05。
