按其當前993億元總市值測算，其對應2025年(營業(yè)收入22.89億元)市銷率為43.38倍，顯著高于同行業(yè)可比上市公司。
創(chuàng)業(yè)板首家未盈利企業(yè)，迎來資本市場“鳴鑼時刻”。
4月16日，深圳大普微（301666）電子股份有限公司(證券代碼：301666.SZ，簡稱“大普微（301666）”)正式登陸深交所創(chuàng)業(yè)板。作為創(chuàng)業(yè)板啟用未盈利企業(yè)上市標準后的首單落地項目，大普微（301666）從受理、過會到掛牌始終備受市場關(guān)注。
上市首日，公司股價高開高走，截至當日收盤漲幅達430.71%，市值1067億元。
這場強勢亮相的背后，既有“創(chuàng)業(yè)板首單未盈利企業(yè)”的標簽，標志著創(chuàng)業(yè)板對科技創(chuàng)新企業(yè)的包容性制度安排正在加速兌現(xiàn)；同時，也是在AI算力基礎設施持續(xù)擴容背景下，企業(yè)級SSD賽道被重新估值，具備核心技術(shù)能力的國產(chǎn)廠商獲得更多想象空間。
不過，對于大普微（301666）而言，登陸資本市場只是開始。首日暴漲之后，市場更關(guān)心的問題是：這家尚未盈利的存儲芯片（886042）企業(yè)，究竟值不值當下的高估值？
創(chuàng)業(yè)板首單未盈利企業(yè)落地
大普微（301666）的上市，被視為創(chuàng)業(yè)板改革的重要觀察樣本。
近年來，資本市場持續(xù)提升對科技創(chuàng)新企業(yè)的制度包容度?；厮葜贫雀母锏倪M程，從2020年創(chuàng)業(yè)板改革試點注冊制，預留未盈利企業(yè)上市空間，到2025年6月證監(jiān)會主席吳清宣布“激活”第三套上市標準，支持優(yōu)質(zhì)未盈利創(chuàng)新企業(yè)上市，再到2026年4月10日，創(chuàng)業(yè)板深化改革意見正式實施，增設創(chuàng)業(yè)板第四套上市標準，進一步提高制度包容性、適應性。
此次大普微（301666）成功上市，意味著創(chuàng)業(yè)板未盈利企業(yè)上市標準正式落地，也為后續(xù)同類企業(yè)提供了可參考路徑。
從公司屬性來看，大普微（301666）具有典型硬科技特征。公開資料顯示，公司成立于2016年，主營業(yè)務為數(shù)據(jù)中心企業(yè)級SSD產(chǎn)品的研發(fā)、設計和銷售，主要面向云計算（885362）、互聯(lián)網(wǎng)、運營商及AI算力基礎設施等場景。
企業(yè)級SSD作為服務器和數(shù)據(jù)中心核心部件之一，在性能、可靠性、壽命及軟件適配能力方面要求遠高于消費（883434）級產(chǎn)品，長期以來行業(yè)壁壘較高。
與部分依賴外采方案整合的廠商不同，大普微（301666）主打“主控芯片+固件算法+模組設計”全棧研發(fā)路線，已推出覆蓋PCIe3.0、PCIe4.0、PCIe5.0等多代產(chǎn)品，并布局下一代技術(shù)。
據(jù)了解，公司SSD產(chǎn)品主要應用于AI、云計算（885362）、大數(shù)據(jù)等新一代信息技術(shù)領域，伴隨AI浪潮，高密度算力與先進存力需求爆發(fā)，高性能、大容量企業(yè)級SSD需求持續(xù)增長。
這也意味著，公司所處賽道既具備國產(chǎn)替代邏輯，也承接AI基礎設施擴張帶來的增量需求。
而眼下大普微（301666）首日股價大漲，在發(fā)行階段已有預兆。根據(jù)公開發(fā)行結(jié)果，大普微（301666）本次發(fā)行價格為46.08元/股，公開發(fā)行4362.16萬股，募集資金總額20.10億元。
其打新環(huán)節(jié)的火爆程度就遠超預期，大普微（301666）網(wǎng)上發(fā)行有效申購戶數(shù)高達1160.42萬戶，網(wǎng)上初步有效申購倍數(shù)達到9321.9倍，遠超100倍的觸發(fā)門檻。發(fā)行人與保薦人隨即啟動回撥機制，將697.95萬股從網(wǎng)下回撥至網(wǎng)上?；負芎?，網(wǎng)上最終發(fā)行數(shù)量為1395.85萬股，最終中簽率僅為0.0214556105%，有效申購倍數(shù)依然高達4660.79倍。
這意味著，超過1160萬投資者參與了這場“抽獎”，而網(wǎng)上發(fā)行中簽率僅約0.0215%，放在2026年新股市場中依然屬于極低水平。
在市場人士看來，這種表現(xiàn)并非偶然。
“一方面，’創(chuàng)業(yè)板首家未盈利企業(yè)’的稀缺屬性，自帶市場關(guān)注度；另一方面，當前A股資金風險偏好仍集中在半導體（881121）、AI算力、自主可控等主線，大普微（301666）同時具備多重概念交集，自然更容易獲得資金追逐。”澤浩資本合伙人曹剛受訪表示。AI浪潮下企業(yè)級SSD站上風口
事實上，若僅有“首單未盈利”標簽，大普微（301666）未必能獲得如此高熱度。
真正讓市場愿意給予高估值的，是企業(yè)級SSD所處的產(chǎn)業(yè)周期（883436）位置。
隨著大模型訓練和推理需求快速增長，數(shù)據(jù)中心對于高性能存儲的需求同步提升。AI服務器在訓練數(shù)據(jù)讀取、推理響應速度、海量數(shù)據(jù)（603138）調(diào)度等方面，對低延遲、高吞吐、高可靠性的企業(yè)級SSD需求明顯提升。特別是在國產(chǎn)供應鏈重構(gòu)背景下，具備自主研發(fā)能力的本土企業(yè)級存儲廠商，有望獲得更多導入機會。
2025年，大普微（301666）產(chǎn)品已進一步通過了NVIDIA、xAI以及Hammerspace等海外頭部AI算力與存儲解決方案廠商的測試導入，進入全球AI核心供應鏈。
結(jié)合最新的財務表現(xiàn)來看，公司似乎盈利在望。
招股書顯示，2022年至2024年，大普微（301666）營業(yè)收入分別為5.57億元、5.19億元、9.62億元，凈利潤分別為-5.34億元、-6.17億元、-1.91億元，正逐年減虧。
2025年全年，受毛利率較低以及研發(fā)費用同比大增逾30%等因素影響，大普微（301666）在收入持續(xù)增長的情況下再度增虧，預計營收為22.89億元，較上年同期的9.62億元增長137.87%，凈虧損為4.8億元，扣非后凈虧損為4.89億元。
不過，2025年下半年以來，存儲市場行情回暖，產(chǎn)品單價上升。今年一季度，大普微（301666）已經(jīng)實現(xiàn)盈虧平衡，公司預計2026年第一季度營收8.5億元到12億元，較上年同期的3億元增186%到304%；預計凈利為5500萬到8000萬元，上年同期為凈虧損1.24億元；預計扣非后凈利為5400萬到7900萬元，上年同期的扣非后凈虧損為1.26億元。
結(jié)合營收、成本、毛利率、期間費用、資產(chǎn)減值損失等測算情況來看，大普微（301666）預計2026年營收大幅增長到33.57億元，毛利率水平較2025年顯著提升，期間費用率合計下降到15%～20%，預計最早將于2026年度整體實現(xiàn)扭虧為盈。高估值能否站穩(wěn)？
如果盈利預期兌現(xiàn)，大普微（301666）將完成從“營收高增、持續(xù)虧損”到“規(guī)模盈利”的關(guān)鍵跨越。但在此之前，大普微（301666）是否能承受接近千億的市值，仍是需要盡快回答的現(xiàn)實考題。
由于公司尚未盈利，無法用市盈率做對比，但按其當前1067億元總市值測算，其對應2025年(營業(yè)收入22.89億元)市銷率為46.61倍，顯著高于同行業(yè)可比上市公司。
同樣按照4月16日午間收盤價測算，佰維存儲（688525）2025年營業(yè)收入113.02億元，最新總市值1346億元，對應P/S(市銷率)為11.91倍；江波龍（301308）2025年營收預計225億元-230億元(取中間值227.5億元)，最新總市值1548億元，對應P/S為6.80倍；德明利（001309）2025年營業(yè)收入107.89億元，最新總市值1177億元，對應P/S為10.91倍。
“對于大普微（301666）而言，上市首日股價大漲固然提振市場信心，但公司仍然面臨較大的現(xiàn)實壓力，目前企業(yè)級SSD市場競爭非常激烈，對于未盈利企業(yè)而言，資本市場給予的高估值，最終仍需通過利潤、現(xiàn)金流和持續(xù)增長來消化。如果公司能夠在未來1—2年內(nèi)實現(xiàn)穩(wěn)定盈利，并持續(xù)進入更多頭部客戶體系，其估值邏輯有望從’主題驅(qū)動’切換為’業(yè)績驅(qū)動’；反之，若增長不及預期，高波動也可能隨之而來。投資者應該謹慎判斷?！比A南一名資深的半導體（881121）行業(yè)分析師受訪表示。
事實上，對于所有成長型公司而言，上市只是發(fā)展的新起點，而非終點。但大普微（301666）上市首日的火爆表現(xiàn)，仍然釋放出一個更重要信號——創(chuàng)業(yè)板對創(chuàng)新企業(yè)的定價邏輯正在發(fā)生變化。
4月10日，經(jīng)國務院同意，中國證監(jiān)會正式發(fā)布《關(guān)于深化創(chuàng)業(yè)板改革更好服務新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的意見》，增設創(chuàng)業(yè)板第四套上市標準，通過引入收入復合增長率、研發(fā)投入等成長性、創(chuàng)新性指標，與市值、收入指標進行組合，以更好支持具備高成長潛力與突出創(chuàng)新能力的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，支持不同類型的新興產(chǎn)業(yè)、未來產(chǎn)業(yè)領域優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)上市。
“過去市場更看重盈利規(guī)模、現(xiàn)金流和成熟業(yè)務模型；如今，對于具備核心技術(shù)、身處高景氣賽道的企業(yè)，資本愿意給予更長的觀察周期（883436）和更高的成長容忍度。這既是注冊制深化后的市場化體現(xiàn)，也是資本市場服務新質(zhì)生產(chǎn)力的應有之義?？梢灶A見，未來將有更多處于關(guān)鍵技術(shù)創(chuàng)新領域、尚未實現(xiàn)盈利但具備核心競爭力的企業(yè)，循此路徑登陸資本市場?！辈軇傔M一步說道。
