2025年年報披露收官在即，A股市場迎來一波“摘星脫帽”潮。多家*ST/ST（被實施退市風險警示/其他風險警示）公司在發(fā)布年度報告后，同步向證券交易所提交撤銷風險警示申請。
據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，4月份以來截至4月20日，已有26家公司在發(fā)布年報后申請撤銷股票交易風險警示；另有5家公司披露撤銷風險警示相關公告，其中3家已順利實現(xiàn)“摘星脫帽”。
值得注意的是，細看此輪相關企業(yè)的脫困路徑不難發(fā)現(xiàn)，其結合自身經(jīng)營困境、資產(chǎn)結構特點，走出了主業(yè)升級、資產(chǎn)重整、內(nèi)控整改、業(yè)務轉(zhuǎn)型的多元化脫困之路。接受《證券日報》記者采訪的專家表示，資本市場“有進有出、能上能下”的良性生態(tài)加速形成，ST類公司（包含*ST公司和ST公司，下同）正從過去的“被動防退”邁向“主動提質(zhì)”。
脫困路徑多元化
長期以來，對于ST類公司來說，能否在年底實現(xiàn)凈利潤轉(zhuǎn)正，是決定公司是否退市、能否摘帽（885742）的重要標準。但隨著2025年1月1日起新一輪A股退市制度改革落地，這一格局被徹底打破。監(jiān)管層面不再將凈利潤作為判斷企業(yè)持續(xù)經(jīng)營能力的唯一標尺，而是構建起多維度的綜合判斷體系，尤其是對營業(yè)收入設置了更加明確的扣除規(guī)則，要求剔除與主業(yè)無關、不具備商業(yè)實質(zhì)的收入，從制度上壓縮了“虛增營收、虛假盈利”的空間。
正是得益于這一制度變革，一批經(jīng)營受困企業(yè)逐步摒棄單一財務調(diào)節(jié)，轉(zhuǎn)向依靠主業(yè)升級、資產(chǎn)重整、內(nèi)控整改等多元化方式，實現(xiàn)實質(zhì)性脫困。
從相關企業(yè)的實踐路徑來看，主要分為四類。第一類是公司通過收縮非核心業(yè)務、優(yōu)化成本費用、拓展核心產(chǎn)品市場，實現(xiàn)經(jīng)營性現(xiàn)金流改善、扣非凈利潤轉(zhuǎn)正。例如，海南雙成藥業(yè)股份有限公司公告稱，2025年，公司進一步加大內(nèi)部管理，堅持降本增效，加強市場產(chǎn)品銷售。報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營業(yè)收入、歸屬于上市公司股東的凈利潤均為正。
第二類是營收規(guī)模達標。在新規(guī)框架下，部分公司雖然尚未實現(xiàn)全面盈利，但通過聚焦主業(yè)、拓展真實業(yè)務、清理空殼業(yè)務，使得扣除后營業(yè)收入穩(wěn)定在3億元標準之上，同時凈資產(chǎn)轉(zhuǎn)正、審計意見合規(guī)，滿足撤銷退市風險警示的條件。這類公司包括中基健康產(chǎn)業(yè)股份有限公司、浙江大立科技股份有限公司、重慶惠程信息科技股份有限公司等。
第三類是通過資產(chǎn)重組、破產(chǎn)重整實現(xiàn)業(yè)務換血。不少傳統(tǒng)行業(yè)公司借助市場化重整，剝離低效、無效資產(chǎn)，引入具備產(chǎn)業(yè)競爭力的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，實現(xiàn)主業(yè)轉(zhuǎn)型、債務出清、股權結構優(yōu)化。以廣東松發(fā)陶瓷股份有限公司為例，2025年，公司實施重大資產(chǎn)重組，主營業(yè)務從傳統(tǒng)陶瓷制造變更為高增長的船舶制造行業(yè)。恒力重工及其子公司被納入公司合并報表范圍，公司資產(chǎn)質(zhì)量得到有效改善。
第四類是公司治理與內(nèi)控缺陷整改到位，消除合規(guī)類風險。部分公司被實施風險警示并非源于持續(xù)虧損，而是因為內(nèi)控失效、資金占用、違規(guī)擔保等治理問題。在完成資金償還、整改到位、內(nèi)控審計意見改善后，同樣可以申請撤銷風險警示。例如，丹陽順景智能科技股份有限公司因已解決原控股股東花王國際建設集團有限公司及其附屬企業(yè)丹陽市王府酒店有限公司非經(jīng)營性資金占用問題，而申請撤銷其他風險警示。
中航證券首席經(jīng)濟學家董忠云在接受《證券日報》記者采訪時表示，新一輪退市制度改革后，A股ST類公司的自救邏輯與能力已發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變。一方面，企業(yè)告別過去依賴財務技巧“保殼”的模式，回歸經(jīng)營本質(zhì)，通過優(yōu)化產(chǎn)品、開拓市場等舉措實現(xiàn)扣非凈利潤與營收雙達標，完成從“被動保殼”到“主動造血”的轉(zhuǎn)變；另一方面，在新規(guī)約束下，企業(yè)進行資產(chǎn)重組不再盲目跨界，而是更傾向于引入能持續(xù)貢獻營收和利潤的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，通過同行業(yè)整合或引入強產(chǎn)業(yè)背景投資者，實現(xiàn)精準賦能與高質(zhì)量脫困。
市場生態(tài)持續(xù)優(yōu)化
ST類公司多措并舉走出困局的背后，是A股市場正發(fā)生深刻變革——上市公司治理日趨規(guī)范，良性循環(huán)的市場環(huán)境逐步形成。
首先，監(jiān)管審查導向發(fā)生轉(zhuǎn)變。過去，證券交易所對摘帽（885742）申請的審查多聚焦于財務指標是否達標；如今，監(jiān)管部門更加注重穿透式核查，重點關注營收真實性、交易公允性、主業(yè)可持續(xù)性以及重整方案的產(chǎn)業(yè)合理性。
在董忠云看來，這提高了退市機制的精準度與包容性。新規(guī)下，有真實業(yè)務、只是暫時陷入困境的公司獲得發(fā)展機會，退市機制更加精準地指向那些已喪失發(fā)展前景的劣質(zhì)企業(yè)；同時，加速低效產(chǎn)能出清，降低“殼資源”價值，無主業(yè)、無核心技術的公司將被快速淘汰，推動市場形成優(yōu)勝劣汰的良性循環(huán)。
其次，市場邏輯從“炒摘帽（885742）、炒殼資源”轉(zhuǎn)向“看質(zhì)量、看持續(xù)經(jīng)營能力”。蘇商銀行特約研究員付一夫?qū)Α蹲C券日報》記者表示，真正具備修復價值的公司能通過主業(yè)改善或資產(chǎn)重組摘掉風險標簽，而空殼公司則因無法同時滿足營收、利潤、治理等多維要求而加速退市。這直接改變了過去“賭重組、炒殼資源”的非理性邏輯——投資者不再押注于財務“大洗澡式”的突擊保殼，而是更關注公司主營成長性、資產(chǎn)質(zhì)量及治理規(guī)范性。
更為重要的是，相關企業(yè)發(fā)展邏輯從“被動保殼續(xù)命”轉(zhuǎn)向“主動價值再造”。以往很多受困公司將“保殼”視為終極目標，摘帽（885742）之后依舊延續(xù)原有經(jīng)營模式，導致再次戴帽、反復循環(huán)。而如今，越來越多公司將風險化解作為改革契機，積極推動債務重組、資產(chǎn)剝離、管理層調(diào)整、戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，實現(xiàn)脫胎換骨式的改變。在付一夫看來，對資本市場而言，這減少了風險存量，讓市場資源重新流向更有效率的產(chǎn)業(yè)與資產(chǎn)。
展望未來，隨著退市執(zhí)行力度的持續(xù)強化、信息披露監(jiān)管的不斷趨嚴，A股市場“進退有序、優(yōu)勝劣汰”的良性生態(tài)將愈發(fā)穩(wěn)固。
董忠云表示，未來監(jiān)管部門對重組交易的產(chǎn)業(yè)協(xié)同性要求或進一步提高，跨界忽悠式重組將被徹底遏制。同時，預計地方國資或產(chǎn)業(yè)資本將更多參與ST類公司的紓困與重組，但支持方式將不局限于單純的資金注入，而是更注重對ST類公司的業(yè)務賦能，助力其市場拓展與能力提升，使之真正擺脫經(jīng)營困境、增強核心競爭力，實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。
