因成功預(yù)測2008年次貸危機(jī)而聞名的“大空頭”投資人邁克爾 伯里(Michael Burry)近日接連發(fā)布重磅市場觀點(diǎn)。他一方面表示，當(dāng)前美股火熱的漲勢尚不至于立刻演變成毀滅性崩盤，但另一方面卻用詳實(shí)的數(shù)據(jù)證明，過去十年間華爾街系統(tǒng)性高估了科技巨頭超過四成的真實(shí)盈利，而廣大普通投資者正在為此買單。
拒絕“尖頂”崩盤論：后市將呈震蕩走勢 或逐步筑頂
伯里在上周日與Substack訂閱者的討論中明確指出，那種股市直線飆升后立即暴跌的“尖頂”形態(tài)在市場歷史上極為罕見，“就像獨(dú)角獸一樣，在被證實(shí)存在之前都只是傳說”。
他預(yù)測，接下來市場更可能呈現(xiàn)震蕩走勢，“未來會有波動，會出現(xiàn)更多新高和大幅回調(diào)，而當(dāng)未來投資者回頭看時(shí)，現(xiàn)在的上漲或許會被視為牛市頂部的一部分”。
這一觀點(diǎn)緊隨他上周五在X平臺的發(fā)帖。當(dāng)時(shí)標(biāo)普500（SPX）指數(shù)在13個(gè)交易日內(nèi)暴漲12%，收于7126點(diǎn)的歷史新高，伯里寫道：“市場從未出現(xiàn)過尖頂”，并引用了他3月底的觀點(diǎn)作為補(bǔ)充：“做空并非永遠(yuǎn)正確”。截至周一收盤，納指收跌終結(jié)13連陽，標(biāo)普500（SPX）指數(shù)小幅走低。
討論中，伯里還分享了BTIG最新題為《Rarefied Air》的報(bào)告截圖。該機(jī)構(gòu)首席市場技術(shù)師Jonathan Krinsky團(tuán)隊(duì)指出，當(dāng)前市場“整體向好但略顯過熱，有必要進(jìn)入休整階段”。報(bào)告顯示，標(biāo)普500（SPX）指數(shù)連續(xù)三周漲幅均超3%，這是1980年以來僅有的第三次;費(fèi)城半導(dǎo)體（SOX）指數(shù)較其日線移動平均線高出16%以上，自1994年以來僅出現(xiàn)過13次，這種情況通常對接下來10個(gè)交易日構(gòu)成利空信號，但對隨后30個(gè)交易日則偏向利多。
重磅警告：科技股盈利虛增1.7萬億美元
相較于對指數(shù)的技術(shù)性研判，伯里在Substack賬號發(fā)布的一項(xiàng)深度研究更為犀利。他通過分析納斯達(dá)克100（NDX）指數(shù)成分股中主要科技公司過去十年的上千份年報(bào)，得出了一個(gè)驚人結(jié)論：華爾街過去十年引導(dǎo)投資者相信的科技股盈利，比實(shí)際存在的高出了42%。
伯里指出，問題的核心在于股票薪酬(SBC)的會計(jì)處理。科技公司普遍利用美國公認(rèn)會計(jì)原則(GAAP)的模糊地帶，將股票薪酬視為“免費(fèi)”的員工報(bào)酬，未將其作為真實(shí)成本完全計(jì)入損益表。
他計(jì)算得出，僅剔除股票薪酬的影響，納斯達(dá)克100（NDX）指數(shù)中主要科技公司的盈利就被高估了近20%，“GAAP認(rèn)可的每1美元每股收益，股東實(shí)際只能看到83.49美分”。
伯里特別點(diǎn)名了多家存在這一問題的公司，包括Meta（META）(Meta（META）.US，盈利高估約20%)、Datadog（DDOG）(DDOG.US)、Workday（WDAY）(WDAY.US)、Axon(AXON.US)、Shopify（SHOP）(SHOP.US)、Palantir（PLTR）(PLTR.US)、邁威爾科技（MRVL）(MRVL.US)、CrowdStrike(CRWD.US)和Zscaler（ZS）(ZS.US)。
他進(jìn)一步指出，特斯拉（TSLA）(TSLA.US)的股票薪酬使用規(guī)模尤為巨大，僅將其從樣本中剔除，整體高估比例就從約20%降至12.5%。
根據(jù)伯里的統(tǒng)計(jì)，截至2025財(cái)年的過去十年間，納斯達(dá)克100（NDX）指數(shù)中的97家科技公司累計(jì)報(bào)告GAAP凈利潤4.9萬億美元，但華爾街分析師在計(jì)算時(shí)普遍將股票薪酬加回盈利，將這一數(shù)字推高至5.8萬億美元，制造了高達(dá)1.7萬億美元的“盈利幻覺”。
“有利可圖之處，必有操縱存在，”伯里在其名為《Cassandra Unchained》的專欄中直言不諱地寫道。
事實(shí)上，這并非伯里首次質(zhì)疑科技公司的會計(jì)手法，他此前曾警告，AI巨頭通過低估資產(chǎn)折舊人為抬高盈利。
在去年年底，伯里就宣布已不再管理客戶資金，轉(zhuǎn)而專注于投資自有資本并在Substack分享其投資策略。他長期以來對推動市場屢創(chuàng)新高的AI熱潮持懷疑態(tài)度，多次警告該行業(yè)存在估值過高、會計(jì)存疑、過度投資和循環(huán)交易等問題。
