證券之星吳凡
近日，時(shí)尚女裝品牌地素時(shí)尚（603587）(603587.SH)發(fā)布了2025年年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約21.36億元，同比減少3.72%，歸母凈利潤(rùn)約2.6億元，同比減少14.20%，其中凈利潤(rùn)創(chuàng)下上市以來(lái)的新低。
過(guò)去一年，國(guó)內(nèi)服裝行業(yè)整體承壓，地素時(shí)尚（603587）雖擁有多元化品牌矩陣，仍難擺脫銷(xiāo)量與收入雙降的經(jīng)營(yíng)壓力。值得一提的是，公司渠道表現(xiàn)走出分化，線上電商收入增長(zhǎng)27.03%至4.67億元，但體量有限；線下貢獻(xiàn)約78%營(yíng)收，其中直營(yíng)收入逆增2.04%至9.54億元，而經(jīng)銷(xiāo)收入大降21.93%至7.11億元，成為主要拖累項(xiàng)。因此，經(jīng)銷(xiāo)渠道能否企穩(wěn)，將是業(yè)績(jī)回升的關(guān)鍵變量之一。
品牌矩陣全線承壓
2024年，地素時(shí)尚（603587）還是擁有四大核心品牌的時(shí)尚集團(tuán)，僅一年后，其品牌矩陣便縮減為高級(jí)成衣品牌DAZZLE(下稱(chēng)“DA”)、DIAMOND DAZZLE(下稱(chēng)“DM”)及時(shí)尚品牌d’zzit(下稱(chēng)“DZ”)。作為公司旗下唯一男裝品牌的RAZZLE，在報(bào)告期內(nèi)被逐漸暫停品牌業(yè)務(wù)，線下店鋪也已關(guān)停。
RAZZLE是地素時(shí)尚（603587）2017年推出的中高端男裝品牌，目標(biāo)客群定位于25至40歲注重品質(zhì)與設(shè)計(jì)感的男性消費(fèi)（883434）者。證券之星梳理發(fā)現(xiàn)，在RAZZLE發(fā)展的初期，曾呈現(xiàn)出銷(xiāo)量增長(zhǎng)、收入同步攀升的良好態(tài)勢(shì)，尤其是在2020至2021年間，由于基數(shù)較低，其收入增速在四大品牌中位居首位。
2022年，受外部環(huán)境等因素影響，RAZZLE的增長(zhǎng)勢(shì)頭出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，當(dāng)年銷(xiāo)量較上年減少超過(guò)4300件，收入隨之下降8.84%。2023年，品牌收入增速雖重新回到高雙位數(shù)，但此后未能延續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。至2025年，受閉店等多重因素影響，RAZZLE收入同比下滑36.73%，降至2610.54萬(wàn)元。
值得一提的是，RAZZLE的門(mén)店均為直營(yíng)店，這也意味著一旦經(jīng)營(yíng)不及預(yù)期，公司需全額承擔(dān)門(mén)店租金、人工及運(yùn)營(yíng)費(fèi)用，成本壓力遠(yuǎn)高于可轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)銷(xiāo)模式。因此，關(guān)停RAZZLE業(yè)務(wù)，或許是公司減少持續(xù)失血、及時(shí)止損的理性選擇。
RAZZLE對(duì)地素時(shí)尚（603587）業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)有限，相較之下，其他三大品牌的業(yè)績(jī)承壓更受關(guān)注。
2025年，DA、DM和DZ收入分別為11.37億元、0.99億元和8.71億元，同比分別下降2.33%、21.16%和1.43%。主品牌DA與年輕線DZ的跌幅較上年收窄，而高端品牌DM的跌幅則由17.78%擴(kuò)大至21.16%，分化態(tài)勢(shì)明顯。
證券之星注意到，報(bào)告期內(nèi)，DM全年門(mén)店凈增3家，其中經(jīng)銷(xiāo)門(mén)店凈增5家，但門(mén)店網(wǎng)絡(luò)的擴(kuò)張仍未阻止品牌收入端的萎縮，這在一定程度上反映出：高凈值客群的流失速度已快于渠道擴(kuò)張的速度。
銷(xiāo)售費(fèi)率不降反增
進(jìn)一步看，地素時(shí)尚（603587）2025年業(yè)績(jī)承壓，既有宏觀環(huán)境的客觀沖擊，也有公司主動(dòng)收縮調(diào)整帶來(lái)的短期陣痛。
從外部來(lái)看，2025年服裝行業(yè)遭遇了較為嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2025年，我國(guó)服裝行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收同比下降12.67%，利潤(rùn)總額同比大降27.34%。終端需求偏弱、內(nèi)卷競(jìng)爭(zhēng)加劇、經(jīng)營(yíng)成本高企等多重壓力交織，使得全行業(yè)盈利能力明顯下降。
在此背景下，地素時(shí)尚（603587）營(yíng)收小幅下滑，已屬相對(duì)抗跌，但凈利潤(rùn)創(chuàng)上市新低，也折射出公司在行業(yè)下行周期（883436）中利潤(rùn)端的脆弱性。
面對(duì)外部壓力，地素時(shí)尚（603587）在內(nèi)部進(jìn)行了一系列主動(dòng)調(diào)整。費(fèi)用端，公司銷(xiāo)售費(fèi)用同比減少2.33%至9.91億元，管理費(fèi)用大幅壓縮21.3%至1.53億元，降本增效意圖明確。然而，公司的銷(xiāo)售費(fèi)用率卻在2025年攀升0.67個(gè)百分點(diǎn)至46.41%，不僅處于相對(duì)高位，而且已連續(xù)三年增長(zhǎng)。面對(duì)收入增長(zhǎng)乏力，高昂的銷(xiāo)售費(fèi)用率會(huì)對(duì)凈利潤(rùn)形成較大壓力，公司的銷(xiāo)售凈利率已從2021年的23.8%逐步下滑至2025年的12.19%。
值得注意的是，公司研發(fā)費(fèi)用卻逆勢(shì)增長(zhǎng)4.98%至8618萬(wàn)元，但研發(fā)人員數(shù)量由202人縮減至131人，公司解釋為“聚焦核心研發(fā)方向、優(yōu)化人員配置”。這一調(diào)整雖有助于提升研發(fā)效率，但短期內(nèi)研發(fā)團(tuán)隊(duì)的收縮是否會(huì)影響產(chǎn)品創(chuàng)新節(jié)奏，仍需觀察。
而在渠道端。公司全年新開(kāi)123家門(mén)店、關(guān)閉220家門(mén)店，凈減少97家，直營(yíng)與經(jīng)銷(xiāo)門(mén)店雙雙收縮。線上電商收入同比增長(zhǎng)27.03%至4.67億元，成為為數(shù)不多的亮點(diǎn)；但核心線下渠道中，經(jīng)銷(xiāo)收入大跌21.93%至7.11億元，加盟商在行業(yè)下行期經(jīng)營(yíng)壓力尤為突出。從店效來(lái)看，2025年公司直營(yíng)店效416.59萬(wàn)元/店，同比提升，但門(mén)店數(shù)量的收縮也直接壓低了短期營(yíng)收規(guī)模。
在發(fā)布年報(bào)的同日，地素時(shí)尚（603587）還發(fā)布了2026年員工持股計(jì)劃(草案)，以2025年業(yè)績(jī)?yōu)榛鶖?shù)，設(shè)置了2026至2028年?duì)I收或扣非凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)10%、20%、30%的考核目標(biāo)，行權(quán)價(jià)格為6.25元/股。這也意味著核心團(tuán)隊(duì)的利益與公司中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)高度綁定，而2026年的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，將是檢驗(yàn)地素時(shí)尚（603587）本輪調(diào)整成效的關(guān)鍵試金石。(本文首發(fā)證券之星，作者|吳凡)
