中集集團(tuán)?
中集集團(tuán)（HK2039）深度跟蹤報(bào)告—船海主業(yè)周期（883436）上行，AIDC業(yè)務(wù)成長(zhǎng)空間廣闊?
核心觀點(diǎn)：? 中集集團(tuán)（HK2039）是全球船海物流產(chǎn)業(yè)平臺(tái)型龍頭企業(yè)，主營(yíng)集裝箱業(yè)務(wù)復(fù)蘇疊加海工業(yè)務(wù)景氣周期（883436）上行，盈利能力有望轉(zhuǎn)折性回升。集裝箱模塊化數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)高速成長(zhǎng)，打開公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)天花板，有望開啟公司第二成長(zhǎng)曲線。我們看好公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)邏輯，給予公司2026年目標(biāo)價(jià)16元，維持“買入”評(píng)級(jí)。?
中金嶺南?
資產(chǎn)減值導(dǎo)致公司四季度業(yè)績(jī)承壓?
中金嶺南（000060）發(fā)布年報(bào)，2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收605.44億元(yoy+1.14%)，歸母凈利8.02億元(yoy-25.89%)，扣非凈利7.86億元(yoy-23.77%)。其中Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收120.38億元(yoy-8.08%，qoq-30.78%)，歸母凈利-3912.24萬元(yoy-113.86%，qoq-113.87%)。公司25年歸母凈利低于我們此前預(yù)期的11.45億元，主要由于Q4計(jì)提資產(chǎn)減值對(duì)業(yè)績(jī)形成明顯拖累，考慮公司所處鉛鋅（884055）銅行業(yè)景氣度仍然向上，我們維持"增持"評(píng)級(jí)。? 盈利能力穩(wěn)步提升，資產(chǎn)減值拖累公司四季度業(yè)績(jī)? 盈利端，2025年公司毛利率6.41%(yoy+0.56pct)。分業(yè)務(wù)看，銅冶煉/鉛鋅（884055）冶煉/鉛鋅（884055）精礦毛利率分別為2.18%/17.27%/30.65%(yoy-0.79/+1.91/+4.57pct)，25Q4毛利率10.79%，鉛鋅（884055）銅價(jià)上漲帶動(dòng)公司四季度毛利率環(huán)比上升。少數(shù)股東損益方面，完成對(duì)中金銅業(yè)及中金榮晟100%股權(quán)收購后，少數(shù)股東損益同比大幅減少。費(fèi)用端，公司25年合計(jì)期間費(fèi)用率3.46%(yoy+0.34pct)，主要受匯兌損失拖累，財(cái)務(wù)費(fèi)用同比+45.71%。此外四季度資產(chǎn)減值對(duì)公司業(yè)績(jī)形成一定拖累，主要為存貨及固定資產(chǎn)減值。? 公司25年礦山端產(chǎn)量同比有所下降? 據(jù)公司年報(bào)，2025年礦山端精礦鉛鋅（884055）金屬產(chǎn)量25.38萬噸(完成計(jì)劃100.8%，yoy-4.21%)，銅精礦1.03萬噸(完成計(jì)劃85.5%，yoy-14.23%)，公司礦端產(chǎn)量同比有所下滑。冶煉端產(chǎn)量則小幅增長(zhǎng)，25年陰極銅47.72萬噸(完成計(jì)劃101.6%，yoy+10.54%)，鉛鋅（884055）44.07萬噸(完成計(jì)劃96.7%，yoy+0.22%)，工業(yè)硫酸212.64萬噸(完成計(jì)劃108.5%)。貴金屬（881169）方面白銀137噸(完成率81%)，黃金450千克(完成率125%)。展望2026年，公司計(jì)劃精礦鉛鋅（884055）金屬量26.64萬噸、銀金屬量112噸，陰極銅47.86萬噸、鉛鋅（884055）44.28萬噸，工業(yè)硫酸193萬噸、硫磺3.40萬噸，黃金3807千克、銀錠308噸。? 資源儲(chǔ)量持續(xù)擴(kuò)張，礦端增量有望逐步兌現(xiàn)? 截至2025年底，公司所屬礦山保有金屬資源量為鋅704萬噸、鉛385萬噸、銀7292噸、銅155萬噸、金89噸、鎳9.24萬噸。增量方面，全年完成鉆探進(jìn)尺6.73萬米，新增鉛鋅（884055）金屬資源量72萬噸、銅14萬噸、銀1346噸，天堂礦新礦權(quán)普查報(bào)告已于2025年底通過專家評(píng)審。展望后續(xù)，盤龍礦6000t/d采選擴(kuò)產(chǎn)改造工程主體結(jié)構(gòu)已封頂，達(dá)產(chǎn)后將新增年礦石處理能力198萬噸、鉛鋅（884055）金屬約6萬噸產(chǎn)量；邁蒙礦200萬噸/年采選工程穩(wěn)步推進(jìn)；萬侯礦已于2025年11月完成首采區(qū)全部勘探工作，礦端資源潛力有望持續(xù)釋放。?
盈利預(yù)測(cè)與估值? 考慮供應(yīng)端持續(xù)趨緊疊加需求端復(fù)蘇背景下，25年以來鉛、鋅、銅價(jià)格上漲，同時(shí)我們預(yù)計(jì)供應(yīng)緊張問題在26-27年仍將維持，預(yù)期上述金屬價(jià)格仍將維持高位，因此我們小幅上調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)期公司26-28年歸母凈利潤(rùn)為12.70/13.40/17.62億元(較前值分別調(diào)整0.00%/4.52%/-，三年復(fù)合增速為30.01%)，對(duì)應(yīng)EPS為0.29/0.30/0.40元?？杀裙?6年iFind一致預(yù)期PE均值為26.5X，給予公司26年26.5XPE，目標(biāo)價(jià)7.69元(前值5.92元，對(duì)應(yīng)25年19.1XPE)，維持“增持”評(píng)級(jí)。?
風(fēng)險(xiǎn)提示：金屬價(jià)格不及預(yù)期，新增項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期等。?
天健集團(tuán)?
綜合開發(fā)積極去化，城建及城服穩(wěn)健發(fā)展?
事項(xiàng)：? 公司公布2025年年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入225億元，同比增長(zhǎng)5.4%，歸母凈利潤(rùn)2.2億元，同比下降64%，位于業(yè)績(jī)預(yù)告中間水平，擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.36元(含稅)。?
平安觀點(diǎn)：? 多因素致業(yè)績(jī)承壓：2025年公司營(yíng)業(yè)收入225億元，同比增長(zhǎng)5.4%，歸母凈利潤(rùn)2.2億元，同比下降64%。其中，城市建設(shè)板塊營(yíng)業(yè)收入106.7億元，同比下降7.5%，綜合開發(fā)板塊營(yíng)業(yè)收入118.9億元，同比增長(zhǎng)15.3%，城市服務(wù)板塊營(yíng)業(yè)收入19.6億元，同比增長(zhǎng)2.2%。歸母凈利潤(rùn)增速低于營(yíng)收主要因：1)房地產(chǎn)（881153）項(xiàng)目結(jié)轉(zhuǎn)毛利率同比下降帶動(dòng)整體毛利率同比降3.2個(gè)百分點(diǎn)至12.8%；2)資產(chǎn)及信用減值損失同比增加3.5億元至9.3億元。? 綜合開發(fā)積極去化，城建&城服穩(wěn)步推進(jìn)：2025年公司綜合開發(fā)業(yè)務(wù)主要項(xiàng)目銷售金額40億元、銷售面積17.7萬平米。城市建設(shè)業(yè)務(wù)方面，2025年公司新增承接EPC、總承包等各類工程，新中標(biāo)合同164項(xiàng)，合同金額85.85億元，在建項(xiàng)目224項(xiàng)，未完工部分金額194億元；城市服務(wù)業(yè)務(wù)方面，承接深圳市養(yǎng)護(hù)道路4880條(單向)，道路總長(zhǎng)3445.1公里，總面積7226.9萬平米，承接深圳市養(yǎng)護(hù)橋梁1118座，橋梁總長(zhǎng)141.9公里，總面積223.7萬平米，承接深圳市養(yǎng)護(hù)隧道管養(yǎng)單洞45個(gè)，隧道總長(zhǎng)49公里，總面積77.7萬平米。?
投資建議：考慮公司地產(chǎn)高毛利項(xiàng)目結(jié)轉(zhuǎn)減少、毛利率下行及減值超出預(yù)期，下調(diào)公司2026-2027年EPS預(yù)測(cè)至0.12元(原為0.40元)、0.14元(原為0.44元)，新增2028年EPS預(yù)測(cè)為0.17元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為29.5倍、26.2倍、21.3倍。短期公司深圳天健天驕等未結(jié)項(xiàng)目仍有望對(duì)業(yè)績(jī)釋放形成支撐，中期作為深圳建工資源整合平臺(tái)，城建施工板塊在深圳國(guó)資委做大特區(qū)建工大背景下有望迎來較大發(fā)展，當(dāng)前股價(jià)一定程度釋放業(yè)績(jī)悲觀預(yù)期，維持“推薦”評(píng)級(jí)。?
風(fēng)險(xiǎn)提示：1)若樓市修復(fù)不及預(yù)期，可能導(dǎo)致公司銷售結(jié)轉(zhuǎn)規(guī)模萎縮、減值計(jì)提超出預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；2)公司建筑業(yè)務(wù)可能存在資金回收難度大、應(yīng)收賬款規(guī)模增加等風(fēng)險(xiǎn)；3)公司城市更新（885991）改造項(xiàng)目規(guī)劃調(diào)整和拆遷進(jìn)度存在復(fù)雜性和不可控性，可能導(dǎo)致項(xiàng)目開發(fā)計(jì)劃或棚改進(jìn)度延后，相關(guān)成本增加等風(fēng)險(xiǎn)。?
許繼電氣?
許繼電氣（000400）2025年年報(bào)及2026一季報(bào)點(diǎn)評(píng)—業(yè)績(jī)階段承壓，特高壓（885425）在手訂單豐富?
核心觀點(diǎn)：? 許繼電氣（000400）2025年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)11.67億元，同比增長(zhǎng)4.5%。2026年一季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.11億元，同比下降46.50%。受到電表、配電等產(chǎn)品價(jià)格下降疊加公司收縮部分低毛利業(yè)務(wù)的影響，公司業(yè)績(jī)階段性承壓。目前智能電表和配電產(chǎn)品價(jià)格逐步觸底回升，低價(jià)歷史訂單消化有望在上半年逐步完成。公司特高壓（885425）直流等在手訂單豐富，大量項(xiàng)目有望進(jìn)入交付期，疊加公司在電力電子、配網(wǎng)等領(lǐng)域多元化布局優(yōu)化結(jié)構(gòu)。我們預(yù)計(jì)公司2026-2028年歸母凈利潤(rùn)為14.25/17.40/20.19億元，給予公司2026年目標(biāo)價(jià)30元，維持“買入”評(píng)級(jí)。?
長(zhǎng)虹華意?
精細(xì)化管理卓有成效，一季度利潤(rùn)大超預(yù)期?
事件描述? 公司發(fā)布了2025年年報(bào)和2026年一季報(bào)，2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入117.81億元，yoy-1.55%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.95億元，yoy+9.9%。2026Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入30.31億元，yoy-13.05%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為1.15億元，yoy+14.96%。?
事件點(diǎn)評(píng)? 持續(xù)深耕商用、變頻市場(chǎng)，高附加值產(chǎn)品占比進(jìn)一步提升。公司2025年全封閉活塞壓縮機(jī)收入102.25億元，yoy-0.24%，銷量達(dá)到8783萬臺(tái)，yoy+4.3%。商用壓縮機(jī)銷量為1469萬臺(tái)，yoy+35%，變頻壓縮機(jī)銷量為3074萬臺(tái)，yoy+14%。商用、變頻壓縮機(jī)增速較快，附加值高，對(duì)毛利率形成正貢獻(xiàn)，全封閉活塞壓縮機(jī)毛利率為14.74%，yoy+1.29pct。? 新能源汽車（885431）空調(diào)（884113）壓縮機(jī)快速放量，價(jià)格有所下滑。2025年新能源汽車（885431）空調(diào)（884113）壓縮機(jī)實(shí)現(xiàn)收入6.68億元，yoy+57.93%，銷量117萬臺(tái)，yoy+83%，均價(jià)約為571元/臺(tái)，業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)非常激烈，毛利率為8.68%，下滑了3.42pct。? 原材料及配件業(yè)務(wù)有所收縮。2025年原材料及配件收入為7.85億元，占收入比重為6.67%，yoy-34.23%，該業(yè)務(wù)有所收縮。? 銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用率下降，精細(xì)化管理運(yùn)營(yíng)卓有成效。2026Q1公司扣非后歸母凈利潤(rùn)為1.22億元，yoy+46.74%，雖然收入端承壓，但是利潤(rùn)端大超預(yù)期。2026Q1銷售費(fèi)用率為0.78%，創(chuàng)歷史新低，管理費(fèi)用率為2.12%，yoy-0.18pct，精細(xì)化管理卓有成效。? 2026年經(jīng)營(yíng)目標(biāo)：根據(jù)公司2025年報(bào)，公司2026年的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)是：全封閉活塞壓縮機(jī)產(chǎn)銷量目標(biāo)9000萬臺(tái)，力爭(zhēng)9500萬臺(tái)；新能源汽車（885431）空調(diào)（884113）壓縮機(jī)產(chǎn)銷量目標(biāo)120萬臺(tái)，力爭(zhēng)150萬臺(tái)；銷售收入目標(biāo)118億元，力爭(zhēng)125億元。?
投資建議? 預(yù)計(jì)公司2026-2028年?duì)I業(yè)收入分別為124.39億元、131.36億元、140.1億元，yoy+5.6%、5.6%、6.7%，歸母凈利潤(rùn)為5.63億元、6.18億元、6.78億元，yoy+13.8%、9.8%、9.6%。對(duì)應(yīng)公司4月22日收盤價(jià)8.09元，2026-2028年P(guān)E分別為10倍\9.1倍\8.3倍，看好公司作為壓縮機(jī)行業(yè)的領(lǐng)先者，維持“買入-A”評(píng)級(jí)。?
風(fēng)險(xiǎn)提示? 行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。全封閉活塞壓縮機(jī)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)十分激烈，可能會(huì)對(duì)公司的市場(chǎng)份額和毛利率產(chǎn)生重大不利影響。?
長(zhǎng)虹美菱?
收入小幅下滑，盈利能力承壓?
事件：公司發(fā)布2026年一季報(bào)。2026Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入73.23億元，同比-0.51%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.7億元，同比-61.33%。? 公司盈利能力下滑。毛利率：2026Q1公司毛利率同比-2.32pct至9.51%。費(fèi)率端：2026Q1銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)率為4.94%/0.97%/2.21%/-0.19%，同比變動(dòng)-0.46pct/-0.34pct/+0.15pct/-0.08pct。財(cái)務(wù)費(fèi)用變動(dòng)主要系匯率波動(dòng)所致。凈利率：公司2026Q1凈利率同比-1.51pct至1.01%。2026Q1公司資產(chǎn)處置損失及計(jì)提的各項(xiàng)減值金額合計(jì)為4753.71萬元，占2026Q1歸母凈利潤(rùn)比重為68%。? 現(xiàn)金流：2026Q1經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額-8.55億元；銷售商品收到的現(xiàn)金為61.86億元，同比-9.75%。? 展望2026年，公司針對(duì)不同產(chǎn)業(yè)單元采取差異化的市場(chǎng)策略。在冰箱柜產(chǎn)業(yè)，以用戶為中心，圍繞“人、貨、場(chǎng)”三大要素，做好“上平臺(tái)、下三進(jìn)、創(chuàng)價(jià)值、推精品”四大動(dòng)作；在空調(diào)（884113）產(chǎn)業(yè)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)方面圍繞“產(chǎn)品第一、品牌優(yōu)先、渠道共建、用戶直達(dá)”經(jīng)營(yíng)思路開展工作，海外市場(chǎng)方面踐行“三增一強(qiáng)化”，拓展市場(chǎng)增長(zhǎng)空間；在洗衣機(jī)產(chǎn)業(yè)，不同類型產(chǎn)品滿足消費(fèi)（883434）者的差異化需求，提升產(chǎn)品的核心競(jìng)爭(zhēng)力。?
盈利預(yù)測(cè)與投資建議?？紤]到2026年國(guó)補(bǔ)退坡、原材料高位等外部環(huán)境變動(dòng)及公司自身規(guī)模影響，我們預(yù)計(jì)公司2026-2028年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.11/4.43/4.65億元，同比增長(zhǎng)0.2%/7.7%/5.1%，維持“增持”投資評(píng)級(jí)。?
風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)、房地產(chǎn)（881153）市場(chǎng)波動(dòng)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。?
我愛我家?
2025年年報(bào)點(diǎn)評(píng)：資管業(yè)務(wù)穩(wěn)定業(yè)績(jī)，降本增效優(yōu)化結(jié)構(gòu)?
投資建議：維持“謹(jǐn)慎增持”評(píng)級(jí)。考慮公司體量次于貝殼（BEKE），且無更大上市對(duì)手，長(zhǎng)期來看經(jīng)紀(jì)和租賃業(yè)務(wù)的潛在增速有望更高，我們預(yù)計(jì)公司2026年-2028年EPS分別為0.08、0.11、0.14元，給予公司2026年40倍PE估值，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值為3.23元。? 年末價(jià)格下行，減值加速計(jì)提。2025年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入104.8億元，同比下降16.4%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-0.96億元，同比下降231.63%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)-0.45億元，同比下降207.7%，業(yè)績(jī)虧損的主要原因包括投資性房地產(chǎn)（881153）公允價(jià)值變動(dòng)的影響、應(yīng)收賬款減值準(zhǔn)備計(jì)提的影響、固定資產(chǎn)折舊增加的影響、二手房?jī)r(jià)下行等。? 重點(diǎn)城市回調(diào)，交易規(guī)?；芈洹９緲I(yè)務(wù)持續(xù)聚焦在國(guó)內(nèi)一線和新一線核心城市，展業(yè)地區(qū)涵蓋北京、上海、杭州、南京、蘇州等城市。截至2025年底，公司國(guó)內(nèi)運(yùn)營(yíng)門店總量2475家，其中直營(yíng)門店2046家，加盟門店429家，經(jīng)紀(jì)人總數(shù)約3萬人。2025年公司實(shí)現(xiàn)住房總交易金額約2520億元，同比下降12.4%。?
資管業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，兩房業(yè)務(wù)承壓調(diào)整。2025年，公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)GTV1998億元，同比下降13.7%；實(shí)現(xiàn)收入36.3億元，同比下降11.4%，主要因?yàn)榫用袷杖腩A(yù)期下降、消費(fèi)（883434）信心走弱，疊加市場(chǎng)供需關(guān)系持續(xù)惡化影響，二手房?jī)r(jià)格相較同期出現(xiàn)一定幅度的下跌。2025年，公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)GTV179億元，同比下降0.6%；實(shí)現(xiàn)收入50.1億元，同比下降18.2%，主要因?yàn)楣就瞥龅男庐a(chǎn)品“相寓優(yōu)選”采用“凈額法”確認(rèn)收入。2025年，公司新房業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)GTV343億元，同比下降10.0%；實(shí)現(xiàn)收入9億元，同比下降21.8%，主要收到行業(yè)銷售規(guī)模和銷售價(jià)格下降的影響。?
風(fēng)險(xiǎn)提示。房地產(chǎn)（881153）市場(chǎng)表現(xiàn)與政策調(diào)整不及預(yù)期。?
博源化工?
業(yè)績(jī)符合預(yù)期，景氣底部公司超額盈利顯著，高成長(zhǎng)與高分紅兼具?
公司公告：公司發(fā)布2025年年報(bào)及2026年一季報(bào)，2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入120.75億元(YoY-8.97%)，歸母凈利潤(rùn)9.42億元(YoY-47.98%)，扣非歸母凈利潤(rùn)12.16億元(YoY-41.33%)；其中2025Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入34.18億元(YoY+18.22%，QoQ+24.77%)，歸母凈利潤(rùn)-1.20億元，扣非歸母凈利潤(rùn)0.88億元。2026Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入27.18億元(YoY-5.25%，QoQ-20.49%)，歸母凈利潤(rùn)4.20億元(YoY+23.85%，QoQ+450.57%)，扣非歸母凈利潤(rùn)4.19億元(YoY+25.29%，QoQ+375.94%)，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。同時(shí)公司發(fā)布2025年度利潤(rùn)分配預(yù)案，擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金3元(含稅)，預(yù)計(jì)分紅總額11.15億元，分紅率118.35%。? 資產(chǎn)減值與蒙大礦業(yè)訴訟相關(guān)費(fèi)用影響25Q4業(yè)績(jī)，26Q1業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)彰顯公司盈利韌性。據(jù)公司公告，2025年公司共生產(chǎn)各類產(chǎn)品1074萬噸，其中純堿（884022）711萬噸(+133萬噸)，小蘇打156萬噸(+13萬噸)，尿素180萬噸(+14萬噸)，其它產(chǎn)品26萬噸，其中純堿（884022）和小蘇打產(chǎn)量明顯提升的主要原因是控股子公司銀根礦業(yè)阿拉善天然堿項(xiàng)目一期(500萬噸純堿（884022）+40萬噸小蘇打)全部達(dá)產(chǎn)，產(chǎn)能完全釋放，2025年銀根礦業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入61.59億元，凈利潤(rùn)13.80億元，凈利率約22%；中源化學(xué)子公司計(jì)提資產(chǎn)減值，導(dǎo)致2025年虧損1.84億元。綜合來看，2025年公司純堿（884022）毛利率34.03%(YoY-14.15pct)，小蘇打毛利率39.14%(YoY-7.48pct)，尿素毛利率17.50%(YoY-2.36pct)。2026年2月，公司與中煤能源（601898）、蒙大礦業(yè)簽訂《和解協(xié)議》，公司向蒙大礦業(yè)支付探礦權(quán)價(jià)款差額18.89億元，各方當(dāng)事人同意用公司持有蒙大礦業(yè)34%股權(quán)對(duì)應(yīng)的未分配利潤(rùn)抵頂公司向蒙大礦業(yè)案涉裁決書項(xiàng)下的支付義務(wù)；公司在以前年度已確認(rèn)預(yù)計(jì)負(fù)債11.49億元，扣除公司因持有蒙大礦業(yè)34%股權(quán)享有的資本化投入6.42億元，影響2025年損益1.23億元。此外，2025Q4公司計(jì)提資產(chǎn)減值損失3.79億元(包含蘇尼特堿業(yè)關(guān)停)，對(duì)當(dāng)季度利潤(rùn)影響較大。據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，2026Q1重堿、輕堿、小蘇打、尿素均價(jià)分別為1263、1136、1180、1787元/噸，分別同比-15.60%、-19.39%、-20.12%、+1.61%，分別環(huán)比-3.35%、-2.30%、-1.95%、+7.99%，天然堿產(chǎn)品價(jià)格均出現(xiàn)不同程度的下行，業(yè)績(jī)筑底。當(dāng)前純堿（884022）行業(yè)絕大部分企業(yè)已處于虧損狀態(tài)，公司天然堿工藝成本優(yōu)勢(shì)顯著，底部利潤(rùn)堅(jiān)實(shí)，盈利韌性凸顯。? 收購銀根礦業(yè)少數(shù)股權(quán)持股比例提升至70.65%，銀根礦業(yè)280萬噸純堿（884022）和160萬噸小蘇打2026年逐步投產(chǎn)帶來顯著業(yè)績(jī)?cè)隽俊?025Q4公司以27.26億元現(xiàn)金方式收購博源工程、銅陵和生合計(jì)持有的銀根礦業(yè)10.65%股權(quán)，持股比例由60%提高至70.65%。銀根礦業(yè)擁有亞洲優(yōu)質(zhì)天然堿礦--阿拉善塔木素天然堿礦，保有天然堿礦物量6.86億噸，可采儲(chǔ)量2.87億噸，天然堿資源儲(chǔ)量豐富。在純堿（884022）行業(yè)“雙碳”政策推動(dòng)下，天然堿法因能耗低、成本優(yōu)勢(shì)顯著，成為產(chǎn)能擴(kuò)張的核心方向。天然堿二期(280萬噸純堿（884022）+40萬噸小蘇打)規(guī)劃總投資約55億元；碳回收綜合利用120萬噸小蘇打項(xiàng)目計(jì)劃總投資約35.6億元，該項(xiàng)目依托已建成的阿拉善天然堿開發(fā)利用項(xiàng)目和綠電資源，響應(yīng)國(guó)家碳減排的政策，原料用氣是回收純堿（884022）生產(chǎn)過程尾氣中的二氧化碳，充分回收天然堿加工過程中產(chǎn)生的含堿母液，實(shí)現(xiàn)物料的循環(huán)利用。280萬噸純堿（884022）于2025年12月投料試車，目前正處于試車階段，產(chǎn)能爬坡，逐步釋放；160萬噸小蘇打產(chǎn)能按照計(jì)劃有序推進(jìn)項(xiàng)目建設(shè)，計(jì)劃2026年中建成試車。達(dá)產(chǎn)后公司天然堿產(chǎn)能將達(dá)1270萬噸(純堿（884022）960萬噸+小蘇打310萬噸)，行業(yè)頭部地位將進(jìn)一步穩(wěn)固。?
投資分析意見：維持公司2026-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為22、26億元，新增2028年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2028年公司歸母凈利潤(rùn)為30億元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE分別為15、13、11倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。?
風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅上行；產(chǎn)品價(jià)格大幅下行；下游需求不及預(yù)期；銀根礦業(yè)天然堿項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期。?
普洛藥業(yè)?
2026年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：26Q1經(jīng)營(yíng)向好，戰(zhàn)略調(diào)整成效顯著?
事項(xiàng)：? 4月20日，公司發(fā)布2026年一季報(bào)。2026Q1公司實(shí)現(xiàn)收入24.47億元(-10.36%)，歸母凈利潤(rùn)2.49億元(+0.19%)，扣非歸母凈利潤(rùn)2.43億元(+18.15%)。? 評(píng)論：? CDMO一季度重回雙位數(shù)增長(zhǎng)、在手訂單保障中期經(jīng)營(yíng)。2026Q1，公司CDMO實(shí)現(xiàn)收入6.27億元(+14.20%)，毛利率為44.44%，同比+4pct。隨著公司CDMO綜合實(shí)力不斷增強(qiáng)，公司的項(xiàng)目“漏斗”模型結(jié)構(gòu)，26Q1年公司進(jìn)行中項(xiàng)目1366個(gè)(+28%)，其中商業(yè)化階段409個(gè)(+12%)，研發(fā)階段957個(gè)(+35%)。公司從“起始原料藥（884143）+注冊(cè)中間體”向“API+制劑”的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級(jí)進(jìn)展順利，API項(xiàng)目總數(shù)達(dá)161個(gè)(+28%)。截至26Q1，公司三年內(nèi)將交付的商業(yè)化在手訂單金額超68億元。? 原料藥（884143）業(yè)務(wù)收入承壓、毛利率提升3pct。2026Q1，公司原料藥（884143）中間體實(shí)現(xiàn)收入15.27億元(同比-18.92%)，毛利率16.52%，同比+3pct。業(yè)績(jī)下滑主要受公司主動(dòng)優(yōu)化低毛利率業(yè)務(wù)所致。我們預(yù)計(jì)隨著抗生素價(jià)格2026年逐步回升，疊加獸藥回暖和特色原料藥（884143）放量，板塊盈利能力有望逐季提升。? 隨品種獲批、制劑有望逐步恢復(fù)成長(zhǎng)。2026Q1，公司藥品實(shí)現(xiàn)收入2.94億元(-1.48%)，毛利率63.45%，同比+3pct。公司在研項(xiàng)目70個(gè)，Q1獲批2個(gè)，新立項(xiàng)10個(gè)。隨著續(xù)標(biāo)影響逐步出清，以及每年新獲批品種貢獻(xiàn)，我們預(yù)計(jì)未來制劑業(yè)務(wù)有望逐步恢復(fù)增長(zhǎng)。?
投資建議：我們預(yù)計(jì)2026-2028年歸母凈利潤(rùn)分別為10.75/12.95/16.29億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2026-2028年P(guān)E分別為19、16和13倍?？紤]到公司潛在的增長(zhǎng)前景，以及CDMO業(yè)務(wù)有望迎來快速增長(zhǎng)，給予2026年25倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為23元。維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。?
風(fēng)險(xiǎn)提示：1、CDMO業(yè)務(wù)訂單不及預(yù)期；2、制劑新品種獲批或放量速度不及預(yù)期；3、原料藥（884143）行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。?
錢江摩托?
2025年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)承壓；關(guān)注2026年修復(fù)動(dòng)能?
業(yè)績(jī)回顧? 2025年扣非歸母凈利潤(rùn)和1Q26業(yè)績(jī)低于市場(chǎng)預(yù)期? 2025年?duì)I業(yè)收入54.1億元，同比-10.22%，歸母凈利潤(rùn)9.8億元，同比+44.39%，扣非歸母凈利潤(rùn)2.85億元，同比-49.2%。2025年非經(jīng)中包含非流動(dòng)性資產(chǎn)處置損益(稅前)8.6億元，扣非凈利潤(rùn)下滑主要受國(guó)內(nèi)銷量下滑、行業(yè)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)加劇所致。1Q26歸母凈利潤(rùn)-0.39億元，同比轉(zhuǎn)虧，系國(guó)內(nèi)銷量下降影響。? 發(fā)展趨勢(shì)? 2025年內(nèi)銷承壓、出口穩(wěn)健；1Q26出口增速亮眼。據(jù)公司年報(bào)，2025年公司實(shí)現(xiàn)銷量43.69萬輛，同比下降8.96%；國(guó)內(nèi)銷量19.74萬輛，同比下降17.75%；出口銷量23.95萬輛，銷量基本持平，其中大排量車型出口5.13萬輛，同比增長(zhǎng)23.36%。據(jù)摩托車商會(huì)數(shù)據(jù)，1Q26公司銷量7.7萬輛，同比-20%。其中國(guó)內(nèi)銷量同比-58%，出口5.25萬輛，同比+37%。? 2025及1Q26毛利率同比下降，分紅比例維持高位。2025公司毛利率為25.2%，同比-1.2ppt；海外銷（885840）售毛利率27.6%，優(yōu)于國(guó)內(nèi)(22.3%)。1Q26公司毛利率為19.6%，同比-5.9/環(huán)比-4.2ppt，我們認(rèn)為主要系規(guī)模承壓的影響。2025年公司銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用分別為2.2/2.4/3.8億元，合計(jì)費(fèi)率同比增長(zhǎng)2ppt；2025年公司擬分配現(xiàn)金分紅5.8億元，分紅比例達(dá)60%。? 期待2026年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)修復(fù)。據(jù)年報(bào)，公司2026年核心經(jīng)營(yíng)目標(biāo)為：營(yíng)業(yè)收入、銷量等核心經(jīng)營(yíng)指標(biāo)實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)；產(chǎn)品質(zhì)量、供應(yīng)鏈管控能力、組織運(yùn)營(yíng)效能、品牌口碑實(shí)現(xiàn)深度提升；海外市場(chǎng)份額持續(xù)擴(kuò)大，國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)企穩(wěn)向好，成長(zhǎng)型業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)突破性增長(zhǎng)。我們建議關(guān)注國(guó)內(nèi)需求恢復(fù)進(jìn)度及新車型上市情況。?
盈利預(yù)測(cè)與估值? 考慮公司國(guó)內(nèi)銷量恢復(fù)的不確定性，我們下調(diào)2026年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)58%至3.5億元，首次引入2027年歸母凈利潤(rùn)4.8億元。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)23.1x26EP/E和16.7x27EP/E，維持跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)，我們認(rèn)為1Q26銷量承壓已部分反映在股價(jià)中，下調(diào)目標(biāo)價(jià)10%至18.0元，對(duì)應(yīng)27.3x26EP/E和19.7x27EP/E，較當(dāng)前股價(jià)有18%的上行空間。?
風(fēng)險(xiǎn)? 國(guó)內(nèi)摩托車需求不及預(yù)期；出口增長(zhǎng)不及預(yù)期。?
