AH股價格倒掛或常態(tài)化。
長期以來，A股相對于H股存在顯著的溢價，這已是兩地市場的一種常態(tài)。然而，伴隨A股市場中新能源（850101）、半導體（881121）、生物醫(yī)藥等行業(yè)的龍頭紛紛赴港上市，港股的核心資產(chǎn)陣營不斷擴容的同時，A股和H股的估值格局也在發(fā)生轉(zhuǎn)變，多家龍頭企業(yè)H股價格反超A股，成為近期市場行情關(guān)注的焦點。
為何科技股H股赴港上市后，價格反而比A股更貴？多位市場分析人士向記者表示，科技龍頭A股和H股價格倒掛的原因包括投資者結(jié)構(gòu)差異、估值邏輯差異、流動性與稀缺性差異、資金流動與政策環(huán)境變化等。
外資正在重估中國硬科技
從個股來看，H股價格較A股溢價集中出現(xiàn)在硬科技賽道，半導體（881121）、醫(yī)藥生物、新能源（850101）等領(lǐng)域龍頭表現(xiàn)亮眼。數(shù)據(jù)顯示，截至4月22日收盤，全市場共有7只股票實現(xiàn)H股相對A股溢價，分別為寧德時代（300750）、兆易創(chuàng)新（603986）、瀾起科技（688008）、招商銀行（600036）、藥明康德（603259）、恒瑞醫(yī)藥（600276）、濰柴動力（000338），其中寧德時代（300750）、兆易創(chuàng)新（603986）、瀾起科技（688008）等科技龍頭的溢價率明顯偏高，寧德時代（300750）的溢價率超40%。
此次H股相對A股溢價的直接驅(qū)動力，來自外資對中國硬科技資產(chǎn)的重新定價。長城證券（002939）近日發(fā)布的一份研報指出，從南向資金持股占比港股的比例來看，內(nèi)資對于產(chǎn)生AH股負溢價的港股股票的定價權(quán)并不是很高，這種負溢價是由于外資格外青睞這些股票所造成的。
博大資本國際行政總裁溫天納在接受證券時報記者采訪時表示，半導體（881121）、醫(yī)藥生物、新能源（850101）等行業(yè)龍頭（883917），在國際市場稀缺，港股成為科技龍頭“價值發(fā)現(xiàn)平臺”，而非傳統(tǒng)的“折扣店”。這些行業(yè)具有高研發(fā)投入、技術(shù)壁壘、全球化屬性和成長確定性，屬于“硬科技”而非傳統(tǒng)周期（883436）股。
在他看來，半導體（881121）、醫(yī)藥生物、新能源（850101）等行業(yè)龍頭（883917）的市盈率和市凈率等估值指標更應(yīng)該接近國際可比公司，而非國內(nèi)“科技股內(nèi)卷”下的壓縮估值。這推動了A股和H股估值收斂，甚至出現(xiàn)價格倒掛，體現(xiàn)了外資對中國科技屬性的認可。
以寧德時代（300750）為例，記者梳理發(fā)現(xiàn)，外資借助匯豐銀行這一中介渠道，持有港股寧德時代（300750）47.66%的股份，花旗（C）銀行、高盛（GS）（亞洲）證券等中介機構(gòu)的持股比例也不低，均在10%以上。
外資所采用的定價模型，對具備全球競爭力、高凈資產(chǎn)收益率以及高治理透明度的公司展現(xiàn)出高度的偏好傾向。在此背景下，硬科技領(lǐng)域的龍頭企業(yè)紛紛選擇赴港上市，無疑成為了外資進行資產(chǎn)配置時的必然之選。排排網(wǎng)財富研究總監(jiān)劉有華向記者表示，新能源（850101）、半導體（881121）、醫(yī)藥等硬科技龍頭赴港上市，為以傳統(tǒng)行業(yè)為主的港股市場帶來了新的、稀缺的投資標的，滿足了資金對產(chǎn)業(yè)升級方向的配置需求。
流通盤差異放大溢價空間
A股和H股在流通盤方面存在顯著差異，這也是導致價格倒掛的重要因素之一。以寧德時代（300750）為例，公司H股流通股本僅為1.56億股，而A股流通股本高達42.57億股，H股流通盤僅為A股的3.7%。小流通盤使股票更“稀缺”，少量增量資金即可顯著推高價格，形成流動性溢價。
類似情況還發(fā)生在瀾起科技（688008）、兆易創(chuàng)新（603986）等標的上。數(shù)據(jù)顯示，瀾起科技（688008）H股流通盤為0.76億股，A股為11.46億股，H股占比僅為6.61%。兆易創(chuàng)新（603986）H股流通股本為0.33億股，A股為6.68億股，H股占比僅為4.98%。
溫天納表示，在港股機構(gòu)主導的市場中，小流通盤放大了龍頭效應(yīng)，尤其當全球資金重估中國硬科技時，小盤更容易被“搶籌”。不過，從長期看，公司的估值最終錨定基本面而非盤子大小。小流通盤屬性強化了港股對優(yōu)質(zhì)龍頭的吸引力，但不是孤立驅(qū)動因素，而是與投資者結(jié)構(gòu)、估值邏輯結(jié)合的結(jié)果。
值得一提的是，今年3月6日，恒生指數(shù)成份股將寧德時代（300750）等股票納入其中，相關(guān)資金對寧德時代（300750）的配置增加，也帶來了流動性溢價。
恒生指數(shù)是香港股市最具代表性的旗艦指數(shù)，成份股遴選嚴格遵循市值、流動性、行業(yè)代表性等核心標準，匯聚全球優(yōu)質(zhì)上市企業(yè)。市場分析人士指出，寧德時代（300750）等納入恒生指數(shù)，為公司股票帶來了更廣泛的全球機構(gòu)投資者覆蓋與被動資金配置，進一步提升了公司股票流動性與市場關(guān)注度，強化了公司在全球資本市場的品牌影響力。
AH股價格倒掛或常態(tài)化
科技龍頭A股和H股價格倒掛現(xiàn)象可能并非短期偶然，而是有著深刻的底層邏輯支撐，未來或呈現(xiàn)常態(tài)化趨勢。
興業(yè)證券（601377）的研究觀點稱，寧德時代（300750）等龍頭公司H股相對A股溢價，本質(zhì)上是公司在全球市場中稀缺性和龍頭地位的象征，反映了中國新能源（850101）企業(yè)等獲得全球資金的認可。
參考臺積電（TSM），隨著本輪AI周期（883436）爆發(fā)，上游基建類公司業(yè)績飆升，臺積電（TSM）作為全球稀缺且業(yè)績增長確定性高的半導體（881121）龍頭同樣獲得海外資金青睞。興業(yè)證券（601377）表示，相比于對鋰電行業(yè)周期（883436）波動的關(guān)注，海外中長期資本更看重寧德時代（300750）作為全球電池龍頭的地位、長期成長性及其在全球能源（850101）轉(zhuǎn)型時代中的稀缺性，因此愿意給予寧德時代（300750）H股更高的估值。
興業(yè)證券（601377）進一步指出，寧德時代（300750）H股較A股的溢價不僅是一個公司的個體現(xiàn)象，更是中國資產(chǎn)在全球資本市場價值重估的縮影，反映了全球資本對中國龍頭企業(yè)長期價值的認可，以及中國資產(chǎn)定價權(quán)向全球市場延伸的重要趨勢。往后看，寧德時代（300750）H股可能不是“唯一”，隨著更多的優(yōu)質(zhì)科技成長及制造業(yè)公司赴港二次上市，疊加海外資金加速回流中國，港股較A股溢價的現(xiàn)象可能逐漸走向常態(tài)化和普遍化。
沙利文捷利（深圳）云科技有限公司投研總監(jiān)袁梅向記者表示，港股市場的定價機制更為緊密地對接國際標準，外資在評估中國科技企業(yè)時，傾向于將其與全球科技領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè)進行對標考量。基于此，他們愿意為中國硬科技企業(yè)所構(gòu)筑的技術(shù)壁壘、占據(jù)的全球市場份額以及業(yè)務(wù)發(fā)展的確定性支付溢價。展望未來，隨著越來越多的A股科技行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)選擇赴港上市，港股相對于A股出現(xiàn)溢價的情況或?qū)⑷找娉蔀槭袌龀B(tài)。
