燕京啤酒
長(zhǎng)江證券——2025年年報(bào)點(diǎn)評(píng)：十四五圓滿收官，公司利潤(rùn)再創(chuàng)新高
事件描述? 公司2025年?duì)I業(yè)總收入153.33億元(同比+4.54%)；歸母凈利潤(rùn)16.79億元(同比+59.06%)，扣非凈利潤(rùn)15.22億元(同比+46.3%)，其中2025Q4營(yíng)業(yè)總收入19億元(同比+4.35%)；歸母凈利潤(rùn)-9133.82萬(wàn)元，扣非凈利潤(rùn)-1.63億元，實(shí)現(xiàn)減虧。? 事件評(píng)論? U8銷量再創(chuàng)新高，公司實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升。量?jī)r(jià)拆分來(lái)看，1)量：公司2025年銷量為405萬(wàn)千升，同比+1.2%，其中燕京U8銷量約90萬(wàn)噸，同比約+29%。2)價(jià)：2025年公司噸價(jià)同比+3.3%，U8大單品放量，公司逆勢(shì)實(shí)現(xiàn)結(jié)構(gòu)升級(jí)。分檔次來(lái)看，中高檔/普通產(chǎn)品收入同比約+4.5%/-1.4%。分區(qū)域來(lái)看，華北/華東/華南/華中/西北地區(qū)收入同比約+5.3%/+2.5%/+0.9%/+7.5%/+18.1%。分渠道來(lái)看，傳統(tǒng)渠道/KA渠道/電商渠道同比約+4.1%/+1.3%/+35.8%。? 子公司盈利改善，公司利潤(rùn)再創(chuàng)新高。2025年漓泉、惠泉及其他子公司盈利預(yù)計(jì)均實(shí)現(xiàn)提升，帶動(dòng)公司利潤(rùn)快速增長(zhǎng)。公司2025年歸母凈利率同比提升3.75pct至10.95%，毛利率同比+2.84pct至43.56%，期間費(fèi)用率同比-0.59pct至21.17%，其中細(xì)項(xiàng)變動(dòng)：銷售費(fèi)用率(同比+0.27pct)、管理費(fèi)用率(同比-0.92pct)、研發(fā)費(fèi)用率(同比+0.01pct)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率(同比+0.05pct)、營(yíng)業(yè)稅金及附加(同比-0.29pct)。公司卓越管理體系建設(shè)使公司運(yùn)營(yíng)效率顯著提升，盈利能力持續(xù)改善。? 十五五戰(zhàn)略清晰，公司著力構(gòu)建“一核兩翼”業(yè)務(wù)布局。公司發(fā)布十五五戰(zhàn)略規(guī)劃，后續(xù)將著力構(gòu)建“啤酒（884189）+飲料+健康食品”的業(yè)務(wù)布局，推動(dòng)公司走向更優(yōu)更強(qiáng)。我們預(yù)計(jì)2026/2027/2028年公司EPS為0.71/0.81/0.90元，對(duì)應(yīng)PE為18X/16X/14X，維持“買入”評(píng)級(jí)。?
風(fēng)險(xiǎn)提示? 1、需求恢復(fù)不及預(yù)期；? 2、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步加?。? 3、消費(fèi)（883434）者消費(fèi)（883434）習(xí)慣發(fā)生改變風(fēng)險(xiǎn)。
山西汾酒
國(guó)泰海通證券——2025年報(bào)點(diǎn)評(píng)?：提份額促穩(wěn)健，夯實(shí)股東回報(bào)
投資建議：維持增持評(píng)級(jí)。汾酒2026年目標(biāo)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，份額仍有挖掘空間，分紅規(guī)劃下股息率有一定吸引力。考慮白酒（881273）需求仍然偏弱，存量競(jìng)爭(zhēng)下公司加大市場(chǎng)投入，小幅下調(diào)2026-2027年EPS預(yù)測(cè)值至10.05元(前值10.39元)、10.40元(11.04元)，給予2028年EPS預(yù)測(cè)值10.87元，參考可比公司估值，給予汾酒2026年P(guān)E24X，維持目標(biāo)價(jià)238.54元。? 十四五收官，2025年延續(xù)平穩(wěn)增長(zhǎng)。公司2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收387.18億元、同比+7.52%，歸母凈利122.46億元、同比+0.03%，全年歸母凈利率有所下滑，預(yù)計(jì)與毛利率下行有關(guān)，考慮酒類收入同比+7.6%拆分后量+22.0%、價(jià)-11.8%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)承壓或?qū)τ芰Ξa(chǎn)生一定影響。單季度來(lái)看，25Q4營(yíng)收57.94億元、同比+24.51%，歸母凈利8.42億元、同比-5.72%，歸母凈利率14.53%同比降4.66pct主要受毛銷差拖累。與回款相關(guān)的，25Q4銷售收現(xiàn)63.82億元、同比微降，截至25Q4末合同負(fù)債70.07億元，環(huán)比抬升、同比有所減少。? 拆分來(lái)看：產(chǎn)品方面，2025年以放量驅(qū)動(dòng)為主，汾酒全年收入374億元、同比+8%(量+22%、價(jià)-12%)，毛利率同比-1.40pct至75.67%，其中25Q4收入+23%；其他酒類（884119）2025年收入12億元、同比+3%(量+24%、價(jià)-17%)，25Q4收入+45%。區(qū)域方面，省外貢獻(xiàn)主要增量，全年省內(nèi)收入134億元、同比-1%，其中25Q4收入+49%，省內(nèi)經(jīng)銷商單季度凈增6家；省外2025年收入252億元、同比+13%，25Q4收入+12%，經(jīng)銷商單季度凈增90家。? 提份額促穩(wěn)健，夯實(shí)股東回報(bào)。我們認(rèn)為當(dāng)前白酒（881273）行業(yè)仍處在調(diào)整期，品牌間競(jìng)爭(zhēng)擠壓加劇，汾酒憑借品牌和香型優(yōu)勢(shì)繼續(xù)提升份額，在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和區(qū)域布局上仍有挖掘空間。公司提出2026年堅(jiān)持“全要素高質(zhì)量發(fā)展”戰(zhàn)略指引和“穩(wěn)健壓倒一切”經(jīng)營(yíng)基調(diào)，預(yù)計(jì)經(jīng)營(yíng)層面保持穩(wěn)健態(tài)勢(shì)。股東回報(bào)方面，汾酒發(fā)布2025-2027年度股東分紅回報(bào)規(guī)劃，期間每年分紅率不低于65%；2025年度公司每股擬派6.56元，分紅總額80億，分紅率65.35%，對(duì)應(yīng)4月22日收盤價(jià)股息率4.8%，在當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境下具有較強(qiáng)吸引力。? 風(fēng)險(xiǎn)提示：飲酒政策長(zhǎng)期沖擊需求、批價(jià)劇烈波動(dòng)、食品安全（885406）風(fēng)險(xiǎn)。
貴州茅臺(tái)
西南證券——茅臺(tái)酒增速放緩，系列酒全年顯著承壓
事件：公司發(fā)布2025年年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入1721億元，同比-1.2%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)823億元，同比-4.5%；2025單Q4實(shí)現(xiàn)收入412億元，同比-19.4%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)177億元，同比-30.4%，業(yè)績(jī)略低于市場(chǎng)預(yù)期。? 茅臺(tái)（600519）酒增速放緩，系列酒全年顯著承壓。1、25Q2以來(lái)，外部飲酒政策趨嚴(yán)，茅臺(tái)（600519）酒需求端有所承壓；此外，在金融和投機(jī)屬性有所弱化的背景下，茅臺(tái)（600519）酒開瓶率得到實(shí)質(zhì)提升，終端庫(kù)存得到有效去化。2、分產(chǎn)品，25年全年茅臺(tái)（600519）酒實(shí)現(xiàn)收入1465億元，同比+0.4%，25Q4單季實(shí)現(xiàn)收入360億元，同比-19.6%；全年茅臺(tái)（600519）酒銷量4.68萬(wàn)噸，同比+0.7%，主要為公斤裝和飛天帶動(dòng)，非標(biāo)產(chǎn)品有所承壓，噸價(jià)略下降0.3%；Q4茅臺(tái)（600519）酒收入增速顯著放緩，主要與市場(chǎng)需求和公司主動(dòng)調(diào)節(jié)奏有關(guān)；系列酒全年實(shí)現(xiàn)收入223億元，同比-9.8%，25Q4單季收入同比-16.9%，主要系白酒（881273）行業(yè)處在深度調(diào)整期，系列酒處在去庫(kù)存階段所致。3、分渠道，全年直銷渠道收入845億元，同比+13%，25Q4直銷占比顯著增加至72%，主要與公司直銷加大政策申購(gòu)力度有關(guān)；其中“i茅臺(tái)（600519）”數(shù)字營(yíng)銷平臺(tái)全年實(shí)現(xiàn)收入130億元，同比-34.9%。? 25Q4盈利能力下移，拉低全年利潤(rùn)率；現(xiàn)金流整體穩(wěn)定。1、25年全年毛利率同比下降0.8個(gè)百分點(diǎn)至91.2%，費(fèi)用率方面，全年銷售費(fèi)用率同比增加1.0個(gè)百分點(diǎn)至4.3%，管理費(fèi)用率同比下降0.5個(gè)百分點(diǎn)至4.9%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比上升0.4個(gè)百分點(diǎn)至-0.5%，整體費(fèi)用率上升0.8個(gè)百分點(diǎn)至8.9%。25Q4單季毛利率下降2.0個(gè)百分點(diǎn)，整體費(fèi)用率增加4.1個(gè)百分點(diǎn)，單季度凈利率下降6.8個(gè)百分點(diǎn)，拉低全年凈利率下降1.8個(gè)百分點(diǎn)至50.5%。2、現(xiàn)金流方面，公司全年銷售收現(xiàn)1840億元，同比+0.7%；此外，截至四季度末合同負(fù)債80億元，較25Q3末減少2.6億元，同比-16.5%。? 酒業(yè)龍頭韌性彰顯，長(zhǎng)期向好趨勢(shì)不改。1、外部消費(fèi)（883434）環(huán)境疲軟的背景下，茅臺(tái)（600519）酒銷量實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，開瓶率穩(wěn)步提升，彰顯出強(qiáng)大的增長(zhǎng)韌性。2、在“三期疊加”的壓力下，公司積極推進(jìn)“三個(gè)轉(zhuǎn)型”，在尋找新人群、培養(yǎng)新場(chǎng)景等方面積極作為，不斷擴(kuò)大消費(fèi)（883434）者覆蓋面；與此同時(shí)，公司主動(dòng)控制發(fā)貨節(jié)奏，加大市場(chǎng)巡查力度，嚴(yán)查低價(jià)甩貨現(xiàn)象。3、26年3月底，公司公告上調(diào)飛天出廠價(jià)至1269元/瓶，直營(yíng)渠道上調(diào)至1539元/瓶，顯示強(qiáng)大的品牌溢價(jià)能力。?
盈利預(yù)測(cè)與投資建議：預(yù)計(jì)2026-2028年EPS分別為70.67元、76.93元、85.06元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為20倍、18倍、17倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。? 風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇或不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。
恒立液壓
光大證券（601788）——2025年報(bào)點(diǎn)評(píng)：海外客戶持續(xù)突破，液壓件與絲杠導(dǎo)軌均快速放量
營(yíng)收、利潤(rùn)雙雙穩(wěn)步增長(zhǎng)? 恒立液壓（601100）2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入109.4億元，同比增長(zhǎng)16.5%；歸母凈利潤(rùn)27.3億元，同比增長(zhǎng)9.0%。毛利率為41.6%，同比下降1.2個(gè)百分點(diǎn)；凈利率為25.0%，同比下降1.8個(gè)百分點(diǎn)。受精密工業(yè)和墨西哥子公司投產(chǎn)初期生產(chǎn)成本較高影響，公司盈利能力有所承壓。? 挖機(jī)相關(guān)業(yè)務(wù)有望受益于國(guó)內(nèi)工程機(jī)械（881268）行業(yè)景氣度復(fù)蘇? 2025年公司挖掘機(jī)用液壓產(chǎn)品銷售額同比增長(zhǎng)超20%，其中中大型挖掘機(jī)用液壓泵閥同比增長(zhǎng)近40%，填補(bǔ)了國(guó)內(nèi)高端超大挖用液壓泵領(lǐng)域的市場(chǎng)空白，進(jìn)一步打破國(guó)際品牌壟斷。2025年我國(guó)挖掘機(jī)銷量為23.5萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)17.0%。我們?nèi)钥春?span>工程機(jī)械（881268）更新?lián)Q代的持續(xù)增長(zhǎng)對(duì)工程機(jī)械（881268）的銷量拉動(dòng)，行業(yè)短期具備良好催化劑；積極的財(cái)政政策有望拉動(dòng)基建投資，行業(yè)中期需求持續(xù)復(fù)蘇有保障；同時(shí)隨著工程機(jī)械（881268）行業(yè)國(guó)際化、電動(dòng)化進(jìn)程不斷推進(jìn)以及礦山機(jī)械需求不斷提升，工程機(jī)械（881268）需求有望不斷增長(zhǎng)，公司作為我國(guó)工程機(jī)械（881268）零部件龍頭企業(yè)有望深度受益。? 非挖產(chǎn)品譜系持續(xù)擴(kuò)展，海工、農(nóng)機(jī)（885706）、高機(jī)等品類實(shí)現(xiàn)重要突破? 2025年公司在多行業(yè)多市場(chǎng)提速發(fā)力，在海洋工程、水利（885572）、注塑、鍛壓、風(fēng)電（885641）、農(nóng)機(jī)（885706）等核心賽道實(shí)現(xiàn)重要突破。公司成功下線全球首套156米打樁船閉式能量回收系統(tǒng)、全球最大啟閉油缸等標(biāo)志性產(chǎn)品；針對(duì)大馬力拖拉機(jī)、聯(lián)合收割機(jī)定制開發(fā)的高壓柱塞泵、多路閥等產(chǎn)品成功進(jìn)入國(guó)內(nèi)外頭部農(nóng)機(jī)（885706）企業(yè)供應(yīng)鏈；為高空作業(yè)平臺(tái)配套的行走馬達(dá)、閉式泵等核心部件獲得多家主流高機(jī)制造商的長(zhǎng)期訂單。? 絲杠導(dǎo)軌等業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，有望打造新增長(zhǎng)極? 截至2025年，公司線性驅(qū)動(dòng)項(xiàng)目已具備年產(chǎn)高精度直線導(dǎo)軌36萬(wàn)米、年產(chǎn)精密磨削滾珠絲杠7萬(wàn)套的生產(chǎn)加工能力，已達(dá)成合作客戶超過300余家，覆蓋國(guó)內(nèi)中高端工業(yè)設(shè)備行業(yè)。同時(shí)，行星滾柱絲杠已完成送樣和初步量產(chǎn)，為公司精密傳動(dòng)業(yè)務(wù)開拓多元化下游市場(chǎng)。未來(lái)，公司將持續(xù)推動(dòng)精密絲杠、直線導(dǎo)軌、電動(dòng)缸等重點(diǎn)產(chǎn)品在更多應(yīng)用場(chǎng)景的落地，持續(xù)提升公司在電傳動(dòng)、液壓傳動(dòng)領(lǐng)域的領(lǐng)先地位，絲杠導(dǎo)軌等業(yè)務(wù)有望為公司打造新增長(zhǎng)極。? 持續(xù)深化海外布局，海外客戶持續(xù)突破? 公司持續(xù)深化海外布局，著力建設(shè)海外制造基地與服務(wù)點(diǎn)，2025年公司墨西哥基地順利投產(chǎn)運(yùn)營(yíng)，英國(guó)、意大利、印尼、幾內(nèi)亞等海外服務(wù)點(diǎn)相繼設(shè)立。當(dāng)前公司已在歐洲、北美、日本等建立了廣泛的營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)，客戶涵蓋了如美國(guó)卡特彼勒（CAT）、日本神鋼、日立建機(jī)、久保田建機(jī)等全球知名主機(jī)客戶。未來(lái)隨著公司海外產(chǎn)能及服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)逐漸完備，海外客戶持續(xù)突破，公司海外業(yè)務(wù)有望快速增長(zhǎng)。? 維持“買入”評(píng)級(jí)? 工程機(jī)械（881268）行業(yè)持續(xù)復(fù)蘇，公司作為我國(guó)工程機(jī)械（881268）零部件龍頭有望深度受益，我們上調(diào)公司26-27年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)10.1%/18.7%至36.0/44.2億元，引入28年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)51.7億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為2.69/3.30/3.85元。公司挖機(jī)相關(guān)業(yè)務(wù)需求提升，并通過非挖產(chǎn)品拓寬成長(zhǎng)邊界，絲杠導(dǎo)軌等業(yè)務(wù)有望打造新增長(zhǎng)極，維持“買入”評(píng)級(jí)。?
風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；非標(biāo)產(chǎn)品開拓不順風(fēng)險(xiǎn)；海外市場(chǎng)拓展不順風(fēng)險(xiǎn)；關(guān)稅政策不確定性風(fēng)險(xiǎn)，匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
中際旭創(chuàng)
國(guó)聯(lián)民生——2026年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：一季度業(yè)績(jī)超預(yù)期，積極備貨和布局產(chǎn)能
事件：中際旭創(chuàng)（300308）于4月17日發(fā)布2026年第一季度報(bào)告，公司Q1單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入194.96億元，同比大增192.12%；歸母凈利潤(rùn)57.35億元，同比增長(zhǎng)262.28%；扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)為57.18億元，同比增長(zhǎng)264.56%。? 一季度業(yè)績(jī)超預(yù)期，算力需求驅(qū)動(dòng)出貨激增。公司2026年Q1營(yíng)收及利潤(rùn)雙雙大幅增長(zhǎng)。業(yè)績(jī)歸因方面，主要受益于終端客戶對(duì)算力基礎(chǔ)設(shè)施的強(qiáng)勁投入，公司產(chǎn)品出貨持續(xù)增長(zhǎng)。報(bào)告期內(nèi)，公司營(yíng)業(yè)成本增幅(148.93%)顯著低于營(yíng)業(yè)收入增幅(192.12%)，展現(xiàn)出較強(qiáng)的規(guī)模效應(yīng)與盈利彈性。同時(shí)，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~達(dá)到33.68億元，同比大增55.58%，銷售回款表現(xiàn)優(yōu)秀。? 預(yù)付及存貨增長(zhǎng)迅速，囤貨進(jìn)度理想，全年業(yè)績(jī)可期。從資產(chǎn)負(fù)債表的先行指標(biāo)來(lái)看，公司正積極為后續(xù)訂單交付做準(zhǔn)備。公司備貨力度較大，一季度末預(yù)付款項(xiàng)提升至14.88億元(25年底為1.3億元)，激增1009.48%，主要系預(yù)付材料款大幅增加；存貨余額攀升至156.72億元，較25年末增加近30億元；產(chǎn)能加速擴(kuò)張，一季度末在建工程達(dá)23.60億元，較上年末增長(zhǎng)65.95%，主要為子公司廠房建設(shè)投入增加；同時(shí)預(yù)付的設(shè)備采購(gòu)款增加帶動(dòng)其他非流動(dòng)資產(chǎn)激增94.40%。? 研發(fā)投入持續(xù)翻倍，夯實(shí)技術(shù)護(hù)城河。一季度公司研發(fā)費(fèi)用達(dá)到6.45億元，同比大增122.05%。公司持續(xù)加大研發(fā)投入，項(xiàng)目研發(fā)使用的材料和設(shè)備規(guī)模均有所增長(zhǎng)。OFC大會(huì)中，公司現(xiàn)場(chǎng)展示了業(yè)界首款12.8T-8xDR8XPO模塊、首款6.4T-4xDR8可插拔NPO模塊，首款1.6T-2xLR4OSFP和800G-LR2相干輕量級(jí)光模塊、基于64x64和300x300MEMS的OCS系統(tǒng)等。公司在XPO/NPO/OCS/DCI/CPO等均有前瞻布局，在光通信技術(shù)加速迭代的背景下，高額的研發(fā)投入將保障公司在AI光學(xué)領(lǐng)域的領(lǐng)先地位。?
投資建議：考慮到公司備貨和技術(shù)布局情況，我們預(yù)計(jì)公司將持續(xù)夯實(shí)其在AI光通信領(lǐng)域的龍頭地位，有望持續(xù)受益AI浪潮。我們預(yù)計(jì)公司在2026/2027/2028年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入894.00/1642.40/2235.65億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)261.62/479.43/658.92億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為38/21/15倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。?
風(fēng)險(xiǎn)提示：AI領(lǐng)域發(fā)展進(jìn)度及需求不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，國(guó)際地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。
寧德時(shí)代
野村東方國(guó)際證券——技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)持續(xù)，產(chǎn)品多元布局
超級(jí)科技日發(fā)布多款技術(shù)領(lǐng)先產(chǎn)品? 據(jù)新華網(wǎng)（603888）報(bào)道，4月21日公司舉辦“超級(jí)科技日”新品發(fā)布會(huì)。本次發(fā)布會(huì)公司推出多款技術(shù)領(lǐng)先新產(chǎn)品，包括(1)第三代神行超充電池，實(shí)現(xiàn)等效10C、峰值15C的超充能力；(2)第三代麒麟電池，電芯能量密度達(dá)到280Wh/kg，可兼顧1000公里長(zhǎng)續(xù)航和輕量化；(3)鈉新電池，公司突破鈉離子電池（885928）量產(chǎn)大量工程化問題，鈉新電池將于2026年四季度正式規(guī)模化量產(chǎn)；(4)充電網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，公司計(jì)劃到2026年年底，累計(jì)建成4000座超換一體站。我們認(rèn)為公司密集發(fā)布多款領(lǐng)先產(chǎn)品技術(shù)，充分顯示出公司長(zhǎng)期研發(fā)投入帶來(lái)的產(chǎn)品多元布局及性能優(yōu)勢(shì)，有望進(jìn)一步鞏固公司領(lǐng)先地位，推動(dòng)未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。? 維持增持評(píng)級(jí)，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至612元，隱含40.3%的上行空間? 考慮到本次發(fā)布會(huì)公司推出多款極具競(jìng)爭(zhēng)力的新產(chǎn)品，有望加速下游客戶導(dǎo)入新一代高價(jià)值量產(chǎn)品，我們上調(diào)公司2026-2028年動(dòng)力電池平均售價(jià)2%/2%/4%，上調(diào)公司2026-2028年儲(chǔ)能（885921）電池平均售價(jià)5%/5%/7%。綜合上調(diào)公司2026-2028年?duì)I收預(yù)測(cè)8%/9%/7%。考慮到碳酸鋰價(jià)格上行趨勢(shì)或侵蝕產(chǎn)品盈利能力，我們下調(diào)公司2026-2028年毛利率預(yù)測(cè)值至24.2%/24.8%/25.5%(原為24.5%/25.1%/25.8%)?；谏鲜稣{(diào)整，我們上調(diào)公司2026-2028年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)5%/6%/4%。估值方面，考慮到市場(chǎng)逐步開始關(guān)注公司2027年以后業(yè)績(jī)表現(xiàn)，我們將估值基準(zhǔn)切換至2027年，我們沿用目標(biāo)市盈率估值25倍?；?027年每股收益預(yù)測(cè)值24.47元(財(cái)報(bào)口徑，原為2026年19.03元)，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至612元(原為476元)，隱含40.3%的上行空間，維持增持評(píng)級(jí)。目標(biāo)價(jià)下行風(fēng)險(xiǎn)包括(1)電池需求增速放緩；(2)貿(mào)易摩擦持續(xù)加??；(3)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。
