4月中旬，上交所官網(wǎng)披露了燧原科技科創(chuàng)板IPO首輪問(wèn)詢回復(fù)材料。
燧原科技（全稱(chēng)“上海燧原科技股份有限公司”）是我國(guó)云端AI芯片領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè)之一，創(chuàng)立于2018年3月。上交所官網(wǎng)顯示，燧原科技IPO于1月22日獲受理，于2月11日問(wèn)詢。
招股書(shū)顯示，燧原科技本次擬公開(kāi)發(fā)行新股不低于4303.52萬(wàn)股且不超過(guò)6835萬(wàn)股，占發(fā)行后總股本比例不低于10%且不超過(guò)15%，每股面值1元，募集資金用于后續(xù)產(chǎn)品研發(fā)迭代、業(yè)務(wù)拓展以及供應(yīng)鏈安全保障。
值得注意的是，燧原科技與騰訊（K80700）關(guān)系緊密，騰訊（K80700）不僅是其大股東，也是最大客戶。本次發(fā)行前，騰訊（K80700）科技是燧原科技第一大股東，與其一致行動(dòng)人蘇州湃益合計(jì)持股占比20.26%。2025年，燧原科技對(duì)騰訊（K80700）科技（深圳）的銷(xiāo)售金額占比83.79%。
背靠騰訊（K80700），如何避免關(guān)聯(lián)交易利益輸送？持續(xù)大額虧損背后盈利邏輯是否清晰？針對(duì)上述問(wèn)題，貝殼（BEKE）財(cái)經(jīng)記者郵件聯(lián)系燧原科技，截至發(fā)稿暫未收到回復(fù)。
三年虧損超40億 研發(fā)費(fèi)用遠(yuǎn)超營(yíng)收
根據(jù)最新披露的招股書(shū)，報(bào)告期內(nèi)燧原科技尚未實(shí)現(xiàn)盈利，近三年累計(jì)凈虧損超40億元。
數(shù)據(jù)顯示，2023-2025年，燧原科技營(yíng)收分別為3.01億元、7.22億元和9.90億元，扣非凈利潤(rùn)分別為-15.67億元、-15.03億元和-11.97億元。
“國(guó)產(chǎn)AI算力行業(yè)尚處于發(fā)展初期，且云端AI芯片具有研發(fā)投入大、客戶驗(yàn)證和適配周期（883436）長(zhǎng)的特點(diǎn)，公司收入尚未充分釋放。”招股書(shū)顯示，截至2025年末，燧原科技合并和母公司口徑未彌補(bǔ)虧損分別為-44.41億元和-20.01億元。
燧原科技報(bào)告期主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和財(cái)務(wù)指標(biāo)。招股書(shū)截圖
燧原科技在招股書(shū)中稱(chēng)，公司預(yù)計(jì)在2026年或2027年可實(shí)現(xiàn)合并報(bào)表盈利。
上交所針對(duì)業(yè)績(jī)虧損問(wèn)題進(jìn)行問(wèn)詢，燧原科技回復(fù)稱(chēng)，持續(xù)虧損系各期營(yíng)業(yè)收入和毛利規(guī)模尚未覆蓋以研發(fā)費(fèi)用為主的期間費(fèi)用支出。隨著營(yíng)業(yè)收入和毛利的高速增長(zhǎng)，公司虧損已從2023年的16.65億元收窄至2025年的11.64億元。
“對(duì)于持續(xù)虧損，公司已采取有效措施持續(xù)提升經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?！膘菰萍急硎?，各期營(yíng)業(yè)收入和毛利規(guī)模尚未覆蓋以研發(fā)費(fèi)用為主的期間費(fèi)用支出。營(yíng)收規(guī)模低、研發(fā)強(qiáng)度大和業(yè)績(jī)持續(xù)虧損是國(guó)產(chǎn) AI芯片廠商階段性的共性問(wèn)題，具有合理性。
在現(xiàn)金流方面，2022-2024年及2025年前三季度，燧原科技經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~持續(xù)為負(fù)，各期分別為-9.87億元、-12.09億元、-17.98億元和-7.70億元。
燧原科技在問(wèn)詢中回應(yīng)，報(bào)告期內(nèi)公司購(gòu)買(mǎi)商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金相對(duì)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入較高。一方面，公司考慮供應(yīng)鏈安全，保證未來(lái)訂單持續(xù)交付，對(duì)核心原材料持續(xù)備貨；另一方面，由于AI需求爆發(fā)，半導(dǎo)體（881121）行業(yè)供應(yīng)緊俏，上游供應(yīng)商通常要求發(fā)行人支付較大比例的預(yù)付款項(xiàng)確保交付。
其次，公司每年支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金保持一定規(guī)模。作為研發(fā)驅(qū)動(dòng)型企業(yè)，公司每年剛性研發(fā)投入均超過(guò)10億元。
近三年，燧原科技研發(fā)費(fèi)用遠(yuǎn)超營(yíng)收規(guī)模。根據(jù)最新披露的招股書(shū)，2023-2025年，公司研發(fā)費(fèi)用分別為12.29億元、13.12億元、11.35億元，占營(yíng)收比例從408.01%收窄至114.63%。
燧原科技研發(fā)費(fèi)用情況。招股書(shū)截圖
對(duì)比同行業(yè)其他公司，燧原科技的毛利率偏低。2023-2025年，燧原科技毛利率分別為22.60%、30.59%、31.78%，而寒武紀(jì)（688256）毛利率分別為69.30%、56.71%、55.23%，摩爾線程（688795）毛利率為27.84%、72.32%、69.17%，沐曦股份（688802）毛利率為64.27%、53.48%、56.51%。
大股東即大客戶 “騰訊（K80700）”去年貢獻(xiàn)超八成銷(xiāo)售額
燧原科技與騰訊（K80700）的深度綁定也引發(fā)交易所關(guān)注。
2018年，燧原科技成立僅4個(gè)月就斬獲騰訊（K80700）Pre-A輪融資3.4億元，自此開(kāi)啟了“雙向奔赴”。此后至今，燧原科技接連完成多輪融資，獲紅點(diǎn)創(chuàng)投（885413）、中信產(chǎn)業(yè)基金等資本青睞。
本次發(fā)行前，騰訊（K80700）科技是燧原科技第一大股東，與其一致行動(dòng)人蘇州湃益合計(jì)持股占比20.26%。燧原科技實(shí)際控制人趙立東、張亞林直接并通過(guò)燧原匯智、燧原崇英間接合計(jì)控制公司28.1357%。
第一大股東同時(shí)也是第一大客戶。最新招股書(shū)顯示，2023-2025年，燧原科技對(duì)前五大客戶的銷(xiāo)售金額占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為96.50%、92.60%和 96.89%，其中對(duì)騰訊（K80700）科技（深圳）的銷(xiāo)售金額（包括直接銷(xiāo)售和AVAP模式銷(xiāo)售）占比分別為33.34%、37.77%和83.79%?？蛻艏卸容^高。騰訊（K80700）科技（深圳）為公司關(guān)聯(lián)方，公司對(duì)騰訊（K80700）科技（深圳）直接銷(xiāo)售和AVAP模式銷(xiāo)售均構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易。
燧原科技與騰訊（K80700）于2019年起開(kāi)展業(yè)務(wù)合作，招股書(shū)稱(chēng)，“互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)為國(guó)內(nèi)AI 算力的主要需求方，公司預(yù)計(jì)未來(lái)一定時(shí)期內(nèi)對(duì)騰訊（K80700）銷(xiāo)售占比較高的情形仍將持續(xù)?！?/p>
上交所對(duì)燧原科技提出問(wèn)詢，“現(xiàn)有AI芯片是否高度適配騰訊（K80700），是否具備開(kāi)拓并適配其他客戶的能力?！辈?duì)其與騰訊（K80700）相關(guān)交易大幅增長(zhǎng)合理性提出問(wèn)詢。招股書(shū)顯示，2022-2024年及2025年前三季度，燧原科技對(duì)騰訊（K80700）科技（深圳）的銷(xiāo)售金額（包括直接銷(xiāo)售和 AVAP 模式銷(xiāo)售）占比分別為8.53%、33.34%、37.77%和 71.84%。
燧原科技回復(fù)稱(chēng)，與騰訊（K80700）深度合作推動(dòng)了公司應(yīng)用生態(tài)建設(shè)。公司向騰訊（K80700）科技及其關(guān)聯(lián)方銷(xiāo)售金額占比持續(xù)提升是公司應(yīng)用生態(tài)與騰訊（K80700）持續(xù)打磨優(yōu)化的結(jié)果。
“首先，公司與騰訊（K80700）已形成長(zhǎng)期穩(wěn)定、深度綁定的合作關(guān)系，騰訊（K80700）終止合作的可能性較低。其次，公司已積極開(kāi)拓非騰訊（K80700）客戶，具備替代方案和業(yè)務(wù)緩沖能力?！膘菰萍急硎?。
創(chuàng)始人技術(shù)出身 DSA架構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)引關(guān)注
燧原科技的兩位創(chuàng)始人均為技術(shù)出身。
其中，趙立東任燧原科技董事長(zhǎng)、CEO，主要負(fù)責(zé)公司的戰(zhàn)略規(guī)劃、融資和業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)。張亞林任燧原科技總經(jīng)理，主要負(fù)責(zé)公司的產(chǎn)品規(guī)劃、研發(fā)和生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)。
官網(wǎng)顯示，趙立東2014年12月加入紫光通信科技集團(tuán)有限公司擔(dān)任副總裁，主管半導(dǎo)體（881121）投資相關(guān)工作。2015年3月兼任紫光集團(tuán)旗下銳迪科微電子公司總裁，董事，負(fù)責(zé)公司管理，包括戰(zhàn)略、市場(chǎng)、銷(xiāo)售、運(yùn)營(yíng)部門(mén)以及投資并購(gòu)、公共事務(wù)等。2017年3月任紫光集團(tuán)有限公司副總裁，負(fù)責(zé)重大專(zhuān)項(xiàng)的談判和籌建。
加入紫光集團(tuán)前，趙立東曾在硅谷工作超過(guò)20年，并先后出任管理、研發(fā)和市場(chǎng)等多個(gè)職位。2007至2014年服務(wù)于AMD，歷任計(jì)算事業(yè)部高級(jí)總監(jiān)，負(fù)責(zé)CPU/APU產(chǎn)品規(guī)劃，市場(chǎng)分析及拓展；產(chǎn)品工程部高級(jí)總監(jiān)，負(fù)責(zé)CPU/GPU/APU及多個(gè)相關(guān)核心IP的研發(fā)。
張亞林2008年加入AMD，歷任資深芯片經(jīng)理、技術(shù)總監(jiān)。曾經(jīng)作為全球芯片研發(fā)主要負(fù)責(zé)人之一，領(lǐng)導(dǎo)全球團(tuán)隊(duì)為微軟（MSFT）（Microsoft）定制開(kāi)發(fā)了XBOX-ONE系列主芯片；領(lǐng)導(dǎo)開(kāi)發(fā)了全球目前最大的融合芯片APU，并一次量產(chǎn)成功，該款芯片成功用于小霸王最新發(fā)布的Z+游戲（881275）電腦。
招股書(shū)顯示，目前，全球云端AI芯片行業(yè)中呈現(xiàn)英偉達(dá)（NVDA）獨(dú)大的競(jìng)爭(zhēng)格局。根據(jù)灼識(shí)咨詢，按收入計(jì)算，2024 年英偉達(dá)（NVDA）AI加速卡的份額約為76%。英偉達(dá)（NVDA）相應(yīng)產(chǎn)品均采用了GPGPU架構(gòu)。
中國(guó)本土云端AI芯片廠商包括以華為海思、寒武紀(jì)（688256）和發(fā)行人等為代表的DSA架構(gòu)廠商和以摩爾線程（688795）、沐曦股份（688802）、天數(shù)智芯（HK9903）和壁仞科技（HK6082）等為代表的GPGPU架構(gòu)廠商。
在上交所的問(wèn)詢函回復(fù)中也提及相關(guān)技術(shù)問(wèn)題，“發(fā)行人專(zhuān)注于非GPGPU架構(gòu)（即DSA架構(gòu)）的主要考慮及可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)”。
據(jù)披露，GPGPU架構(gòu)以英偉達(dá)（NVDA）為主導(dǎo)，國(guó)外廠商包括AMD等，國(guó)內(nèi)廠商包括沐曦股份（688802）、摩爾線程（688795）、平頭哥等，2025年該架構(gòu)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占比43%，以英偉達(dá)（NVDA）為主導(dǎo)，其他國(guó)產(chǎn)廠商份額相對(duì)較低。
非GPGPU架構(gòu)（即DSA架構(gòu)）參與廠商國(guó)外包括谷歌（GOOG）、亞馬遜（AMZN）、微軟（MSFT）等，國(guó)內(nèi)包括華為海思、寒武紀(jì)（688256）、發(fā)行人、昆侖芯等，2025年該架構(gòu)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占比57%，主要為華為海思、寒武紀(jì)（688256）、昆侖芯、發(fā)行人等，占據(jù)了除英偉達(dá)（NVDA）外絕大部分市場(chǎng)。
燧原科技表示，跟隨 GPU+CUDA 路線無(wú)法超越英偉達(dá)（NVDA）且無(wú)法滿足自主可控戰(zhàn)略目標(biāo)；DSA架構(gòu)已成為未來(lái)一段時(shí)期內(nèi)芯片AI加速性能提升的主要手段；大模型行業(yè)逐漸從大規(guī)模訓(xùn)練階段走向推理落地階段更需要極致性價(jià)比。
