中國巨石
申萬宏源——電子布高景氣持續(xù)，粗紗景氣或即將開始
2026年一季度業(yè)績(jī)略超預(yù)告中值。公司發(fā)布2026年一季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收52.8億元，yoy+17.9%，qoq+6.1%；歸母凈利潤(rùn)12.7億元，yoy+73.5%，qoq+76.7%；扣非歸母凈利潤(rùn)12.8億元，yoy+71.4%，qoq+46.8%；Q1公司毛利率39.6%，yoy+9.1pct，qoq+4.6pct；Q1公司凈利率24.9%，yoy+7.85pct，qoq+10.0pct。公司業(yè)績(jī)略高于此前預(yù)告中值，符合預(yù)期。? 電子布持續(xù)漲價(jià)是主要利潤(rùn)增量。我們估算公司一季度實(shí)現(xiàn)粗紗銷量約81萬噸，噸凈利約988元/噸，實(shí)現(xiàn)電子布銷量2.8億米，單米凈利1.8元/米。其中電子布的單米凈利上升是公司業(yè)績(jī)主要增量。2026年以來，玻纖電子紗與電子布價(jià)格持續(xù)上漲，根據(jù)卓創(chuàng)資訊（301299），今年以來電子布7628型號(hào)歷經(jīng)4輪提價(jià)，累計(jì)提價(jià)2.2元/米至6.5元/米;26Q1電子布7628型號(hào)均價(jià)5.2元米，環(huán)比上漲0.9元米，同比上漲1.3元/米，普通電子紗價(jià)格同步上漲。一季度是中國玻纖特種布放量的關(guān)鍵期，特種布高景氣下，通用于普通布與特種布的織布機(jī)供應(yīng)不足，盈利能力更強(qiáng)的特種布搶占了普通布的部分織機(jī)，加劇了普通布的短缺。3月18日，中國巨石（600176）準(zhǔn)安零碳智能制造基地年產(chǎn)10萬噸電子玻纖暨3.9億米電子布生產(chǎn)線勝利點(diǎn)火，將在2026年二季度開始貢獻(xiàn)增量。公司低介電、低膨脹等特種電子布產(chǎn)品持續(xù)研發(fā)與送樣，我們看好公司的研發(fā)與技術(shù)實(shí)力，研發(fā)節(jié)奏或有望快于預(yù)期。? 粗紗價(jià)格總體平穩(wěn)但仍有提價(jià)空間。粗紗方面，2026年一季度粗紗均價(jià)3832.7元/噸，環(huán)比上漲25.4元/噸，同比下降51.3元/噸，表現(xiàn)總體平穩(wěn)。2021年高景氣周期（883436）驅(qū)動(dòng)的玻纖行業(yè)資本開支周期（883436）已逐步結(jié)束，我們測(cè)算行業(yè)2026、2027年凈新增產(chǎn)能均在50萬噸以下，增速將逐步下降至5%以下。玻纖粗紗供應(yīng)增速逐步下行，行業(yè)保持高產(chǎn)能利用率，庫存天數(shù)相對(duì)平穩(wěn)，粗紗供需格局或持續(xù)改善。? 投資分析意見:我們維持原有盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2026-2028年公司歸母凈利潤(rùn)分別為61.52、68.75、75.68億元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE分別為21、19、17倍，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。? 風(fēng)險(xiǎn)提示:能源（850101）成本超預(yù)期上漲，下游需求回落，低介電產(chǎn)品進(jìn)展不及預(yù)期。
貴州茅臺(tái)
東吳證券——2026年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：銳意改革全面2C，強(qiáng)勢(shì)開局確立企穩(wěn)
投資要點(diǎn)? 事件：公司公告2026年一季報(bào)，Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收539.09億元，同比增長(zhǎng)6.54%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)272.43億元，同比增長(zhǎng)1.47%；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金流量?jī)纛~269.10億元，同比增長(zhǎng)205.48%。Q1營(yíng)收增長(zhǎng)好于市場(chǎng)預(yù)期，凈利潤(rùn)增幅雖落后于營(yíng)收，但正增亦符合我們預(yù)期。? 25Q4變革醞釀，2026伊始改革落地，Q1強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)確定企穩(wěn)。2026元旦i茅臺(tái)（600519）上線普飛，較好的把握住春節(jié)前的社會(huì)大眾需求機(jī)會(huì)，1月份公司出臺(tái)了《2026年貴州茅臺(tái)（600519）酒市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)方案》，茅臺(tái)（600519）營(yíng)銷改革的輪廓已基本清晰，在價(jià)格底盤夯實(shí)情況下，3月底公司調(diào)升了飛天的出廠價(jià)和自營(yíng)零售價(jià)。26Q1公司營(yíng)收在上年高基數(shù)上增長(zhǎng)6.54%實(shí)屬不易，我們認(rèn)為公司以務(wù)實(shí)姿態(tài)主動(dòng)變革應(yīng)對(duì)行業(yè)下行，已率先確立企穩(wěn)。? 全面2C普通飛天需求潛力激發(fā)，i茅臺(tái)（600519）Q1激增，26年產(chǎn)品和渠道增長(zhǎng)主力清晰。茅臺(tái)（600519）酒市場(chǎng)價(jià)回落，公司調(diào)整務(wù)實(shí)，基于茅臺(tái)（600519）品牌的強(qiáng)大號(hào)召力，營(yíng)銷全面2C大力度激發(fā)了大眾需求。僅1月份新增i茅臺(tái)（600519）注冊(cè)用戶628萬，Q1新增約1400萬(含春節(jié)后相對(duì)淡季)。數(shù)據(jù)上，Q1公司直銷295億元，同比增長(zhǎng)27.06%，而同期批發(fā)營(yíng)收同比下滑10.88%；其中通過i茅臺(tái)（600519）銷售實(shí)現(xiàn)收入215.53億元，同比激增267.16%，i茅臺(tái)（600519）銷售收入占直銷收入的73.05%；26Q1直銷占比54.75%，較上年同期提升8.8pct.。除普飛重點(diǎn)放量外，26Q2開始部分非標(biāo)產(chǎn)品的代售也通過i茅臺(tái)（600519）實(shí)現(xiàn)下單結(jié)算。普飛是26年?duì)I收增長(zhǎng)貢獻(xiàn)的產(chǎn)品主力，i茅臺(tái)（600519）是主力增長(zhǎng)渠道。? 轉(zhuǎn)型階段補(bǔ)強(qiáng)2C投入著眼中長(zhǎng)期，結(jié)構(gòu)亦在筑底。Q1綜合毛利率89.76%，同比下滑2.2pct，普飛銷售均價(jià)有提升，但非標(biāo)控貨且部分在售渠道價(jià)格向下調(diào)整，隨著銷售模式調(diào)整，26年銷售結(jié)構(gòu)筑底，且我們預(yù)計(jì)Q2非標(biāo)代售落地均價(jià)環(huán)比改善，27年有望重新回升。2024-2025年公司銷售費(fèi)用同比增長(zhǎng)21.31%/28.62%，均領(lǐng)先營(yíng)收增長(zhǎng)，我們認(rèn)為主因公司品牌和渠道和消費(fèi)（883434）者教育投入較大，匹配全面2C轉(zhuǎn)型著眼中長(zhǎng)期。銷售費(fèi)用擴(kuò)張同時(shí)，管理費(fèi)用節(jié)約，2024-2025管理費(fèi)用率5.35%/4.84%，分別下降1.11pct/0.51pct。Q1營(yíng)業(yè)稅金率15.90%，同比提升1.97pct，判斷主因生產(chǎn)節(jié)奏更快且結(jié)構(gòu)變動(dòng)，而主要稅種消費(fèi)（883434）稅為生產(chǎn)環(huán)節(jié)征收并且從價(jià)從量一并征收，我們預(yù)計(jì)后續(xù)季度有收斂。? 盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司快速調(diào)整并于26Q1強(qiáng)勢(shì)實(shí)現(xiàn)開門紅。基于25年業(yè)績(jī)下滑和26年非標(biāo)調(diào)低價(jià)格而更新2026/2027年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為850.41/900.59億元(前值901.39/939.80億元)，2028年為930.76億元，對(duì)應(yīng)PE為21.5/20.3/19.6X，基于企穩(wěn)判斷維持“買入”評(píng)級(jí)。? 風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)面影響；白酒（881273）消費(fèi)（883434）場(chǎng)景恢復(fù)不及預(yù)期；成本上漲；需求波動(dòng)情況下部分產(chǎn)品仍有調(diào)價(jià)可能。
中信證券
華創(chuàng)證券——2026年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)超預(yù)期，自營(yíng)收益率有所改善
事項(xiàng)：? 中信證券（HK6030）發(fā)布2026年一季報(bào)。剔除其他業(yè)務(wù)收入后營(yíng)業(yè)總收入：230億元，同比+41.9%。歸母凈利潤(rùn)：102.2億元，環(huán)比+33億元，同比+56.1%。? 點(diǎn)評(píng)：? Q1歸母凈利潤(rùn)超百億，ROE環(huán)比修復(fù)。公司報(bào)告期內(nèi)ROE為3.1%，同比+0.9pct，環(huán)比+0.9pct，杜邦（DD）拆分來看：? 1)公司報(bào)告期末財(cái)務(wù)杠桿倍數(shù)(總資產(chǎn)剔除客戶資金)為：4.29倍，同比+0.14倍，環(huán)比持平。? 2)公司報(bào)告期內(nèi)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(總資產(chǎn)剔除客戶資金，總營(yíng)收剔除其他業(yè)務(wù)收入后)為1.6%，同比+0.3pct。? 3)公司報(bào)告期內(nèi)凈利潤(rùn)率為44.5%，同比+4pct。? 總資產(chǎn)擴(kuò)表，杠桿同比抬升。資產(chǎn)負(fù)債表看，剔除客戶資金后公司總資產(chǎn)為14351億元，同比+1791.9億元，凈資產(chǎn)：3346億元，同比+321.3億元。杠桿倍數(shù)為4.29倍，同比+0.14倍。公司計(jì)息負(fù)債余額為7194億元，環(huán)比+249.9億元。? 自營(yíng)收益率改善，跑贏主動(dòng)權(quán)益。公司重資本業(yè)務(wù)凈收入合計(jì)為127.3億元，重資本業(yè)務(wù)凈收益率(非年化)為1%。拆分來看：? 1)公司自營(yíng)業(yè)務(wù)收入(公允價(jià)值變動(dòng)+投資凈收益-聯(lián)營(yíng)合營(yíng)企業(yè)投資凈收益)合計(jì)為116.8億元。單季度自營(yíng)收益率為1.5%，環(huán)比+0.6pct，同比+0.3pct。對(duì)比來看，單季度期間主動(dòng)型股票型基金平均收益率為-1.29%，環(huán)比+0.8pct，同比-4.57pct。純債基金平均收益率為+0.71%。環(huán)比+0.2pct，同比+0.9pct。? 2)信用業(yè)務(wù)：公司利息收入為59.4億元，環(huán)比+2.94億元。兩融業(yè)務(wù)規(guī)模為2159億元，環(huán)比+82.7億元。兩融市占率為8.28%，同比+0.47pct。? 3)質(zhì)押業(yè)務(wù)：買入返售金融資產(chǎn)余額為762億元，環(huán)比+218.5億元。? 輕資本業(yè)務(wù)同比改善。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入為49.2億元，環(huán)比+28.9%，同比+47.8%。對(duì)比期間市場(chǎng)期間日均成交額為25826.5億元，環(huán)比+30.8%。投行業(yè)務(wù)收入為12.1億元，環(huán)比-14.4億元，同比+2.3億元。資管業(yè)務(wù)收入為35.1億元，環(huán)比+0.3億元，同比+9.4億元。? 監(jiān)管指標(biāo)上，公司風(fēng)險(xiǎn)覆蓋率為216.1%，較上期+5.7pct(預(yù)警線為120%)，其中風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備為774億元，較上期+3.7%。凈資本為1673億元，較上期+6.5%。凈穩(wěn)定資金率為137.8%，較上期+12.6pct(預(yù)警線為120%)。資本杠桿率為13.5%，較上期-0.4pct(預(yù)警線為9.6%)。自營(yíng)權(quán)益類證券及其衍生品/凈資本為39.8%，較上期+0.9pct(預(yù)警線為80%)。自營(yíng)非權(quán)益類證券及其衍生品/凈資本為340.2%，較上期-2.9pct(預(yù)警線為400%)。? 投資建議：公司持續(xù)維持行業(yè)領(lǐng)先地位，業(yè)績(jī)超預(yù)期。結(jié)合財(cái)報(bào)，我們預(yù)計(jì)中信證券（HK6030）2026/2027/2028年EPS為2.33/2.53/2.73元人民幣(2026/2027/2028年前值為2.23/2.44/2.62元)，BPS分別為20.36/21.82/23.38元人民幣，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PB分別為1.29/1.2/1.12倍，加權(quán)平均ROE分別為11.82%/12.01%/12.09%。參考可比公司估值，結(jié)合當(dāng)前市場(chǎng)景氣度變化，我們將中信證券（HK6030）2026年P(guān)B估值預(yù)期上調(diào)至1.5倍，目標(biāo)價(jià)30.55元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。? 風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)交易量回落；資本市場(chǎng)創(chuàng)新不及預(yù)期；實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期。
中國神華
國聯(lián)民生——2026年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：全年經(jīng)營(yíng)目標(biāo)大幅上修，主業(yè)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)有望明顯增厚
事件：2026年4月24日，公司發(fā)布2026年一季報(bào)。2026年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入703.97億元，同比增長(zhǎng)1.2%；歸母凈利潤(rùn)106.67億元，同比下降10.7%；扣非歸母凈利潤(rùn)107.12億元，同比下降8.5%。國際財(cái)務(wù)報(bào)告會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下，2026年一季度，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)118.85億元，同比下降11.1%，其與中國會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下利潤(rùn)差額為專項(xiàng)儲(chǔ)備計(jì)提，26Q1計(jì)提12.18億元。? 煤炭（850105）業(yè)務(wù)盈利下滑影響業(yè)績(jī)，投資收益同比減少。26Q1，公司售電收入增長(zhǎng)帶動(dòng)營(yíng)收小幅增量，煤炭（850105）業(yè)務(wù)盈利下滑明顯從而拖累業(yè)績(jī)，同時(shí)公司對(duì)聯(lián)營(yíng)企業(yè)投資收益減少，從而投資收益總額同比下降7.3億元，降幅62.2%。? 煤炭（850105）：產(chǎn)量下滑、銷量增長(zhǎng)，成本降幅不及售價(jià)致毛利率同比下滑。26Q1，公司商品煤產(chǎn)量8050萬噸，同比-2.4%；煤炭（850105）銷售量1.032億噸，同比+3.9%；綜合售價(jià)487元/噸，同比-3.8%；煤炭（850105）業(yè)務(wù)毛利率27.2%，同比下降2.9pct，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額88.69億元，同比下降12.2%。其中：1)自產(chǎn)煤：26Q1公司自產(chǎn)煤銷量7800萬噸，同比-0.6%，銷量占比75.6%；噸煤售價(jià)469元/噸，同比-3.3%；噸煤銷售成本291元/噸，同比-0.6%；單位生產(chǎn)成本168.0元/噸，同比-14.2%，主因電費(fèi)、材料費(fèi)、安全生產(chǎn)費(fèi)、征地搬遷補(bǔ)償費(fèi)、礦務(wù)工程費(fèi)等下降；自產(chǎn)煤毛利率37.8%，同比下滑1.7pct。2)外購煤：26Q1公司外購煤銷量2520萬噸，同比+21.2%，銷量占比24.4%；外購煤毛利率1.3%，同比下滑0.1pct。? 發(fā)電：發(fā)售電量同比增長(zhǎng)，電價(jià)下滑但得益成本下降致毛利率同比提升。26Q1，公司總發(fā)電量559.4億千瓦時(shí)，同比+10.9%；總售電量526.9億千瓦時(shí)，同比+11.0%。截至26Q1末公司總裝機(jī)容量達(dá)到53676MW，其中燃煤發(fā)電裝機(jī)容量50384MW，26Q1新增裝機(jī)容量1000MW，為國能清遠(yuǎn)發(fā)電有限責(zé)任公司4號(hào)機(jī)組建成投運(yùn)。26Q1公司售電價(jià)格為373元/兆瓦時(shí)，同比-3.4%；平均售電成本為338.0元/兆瓦時(shí)，同比-4.4%；機(jī)組平均利用小時(shí)數(shù)1042小時(shí)，同比-21小時(shí)，降幅2.0%；發(fā)電業(yè)務(wù)毛利率16.0%，同比+0.6pct，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額26.46億元，同比+0.8%。? 運(yùn)輸：業(yè)務(wù)量整體增長(zhǎng)，盈利同比提升明顯。1)鐵路：26Q1公司自有鐵路周轉(zhuǎn)量78.3十億噸公里，同比+8.0%；毛利率42.4%，同比+2.4pct，主因自有鐵路運(yùn)輸（884155）周轉(zhuǎn)量增長(zhǎng)、修理費(fèi)等成本下降，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額38.57億元，同比+10.5%。2)港口：26Q1公司黃驊港裝船量5480萬噸，同比+10.3%；天津煤碼頭裝船量1110萬噸，同比+13.3%；毛利率52.8%，同比+5.4pct，主因港口裝船量增長(zhǎng)、折舊及攤銷等成本下降，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額7.68億元，同比+24.9%。3)航運(yùn)：26Q1公司航運(yùn)貨運(yùn)量2220萬噸，同比+1.8%；航運(yùn)周轉(zhuǎn)量23.0十億噸海里，同比-3.4%；毛利率11.0%，同比+2.6pct，主因平均運(yùn)價(jià)增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額0.44億元，同比+41.9%。? 煤化工（884281）：產(chǎn)品銷量同比小幅增長(zhǎng)，盈利同比抬升。26Q1，公司聚乙烯銷量9.23萬噸，同比+0.3%；聚丙烯銷量8.40萬噸，同比+1.0%；煤化工（884281）業(yè)務(wù)毛利率12.2%，同比+4.3pct，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額0.84億元，同比+95.3%。? 新收購資產(chǎn)并入后經(jīng)營(yíng)目標(biāo)大幅上修，主業(yè)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)有望增厚24.3%。截至一季報(bào)披露日，公司收購集團(tuán)資產(chǎn)相關(guān)事項(xiàng)已完成，相關(guān)資產(chǎn)已完成交割，公司將新并入資產(chǎn)情況納入考量，對(duì)2026年度經(jīng)營(yíng)目標(biāo)及資本開支計(jì)劃進(jìn)行調(diào)整。調(diào)整后，2026年度，公司目標(biāo)商品煤產(chǎn)銷量5.134/6.181億噸，較調(diào)整前+55.5%/+42.1%；目標(biāo)發(fā)電量2881億千瓦時(shí)，較調(diào)整前+28.8%；目標(biāo)純主業(yè)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)(營(yíng)業(yè)收入-營(yíng)業(yè)成本-四費(fèi))945億元，較調(diào)整前增加185億元，增幅24.3%。資本開支方面，并入后2026年度目標(biāo)資本開支金額559.87億，較調(diào)整前增長(zhǎng)179.64億元，增幅47.2%。? 投資建議：公司經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，2026年煤價(jià)中樞有望上移，不考慮新并入資產(chǎn)影響，我們預(yù)計(jì)2026-2028年歸母凈利潤(rùn)為551.81/604.89/669.86億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為2.54/2.79/3.09元/股，對(duì)應(yīng)2026年4月24日的PE分別為19/17/15倍。維持“推薦”評(píng)級(jí)。? 風(fēng)險(xiǎn)提示：煤炭（850105）價(jià)格大幅下降；火電（884146）需求不及預(yù)期；項(xiàng)目建設(shè)慢于預(yù)期。
牧原股份
太平洋——屠宰業(yè)務(wù)持續(xù)盈利，資產(chǎn)負(fù)債率進(jìn)一步下降
事件：公司近日發(fā)布2026年1季報(bào)。報(bào)告期內(nèi)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收298.94億元，同比-17.1%；歸母凈利潤(rùn)為-12.15億元，上年同期為44.91億元；扣非后歸母凈利潤(rùn)為-11.41億元，上年同期為45.09億元；基本每股收益為-0.22元，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為-1.57%。點(diǎn)評(píng)如下：? 養(yǎng)豬業(yè)務(wù)量平本降，保持優(yōu)秀。在生豬養(yǎng)殖（884275）業(yè)務(wù)方面，2026年Q1，公司銷售商品豬1836.2萬頭，同比基本持平。營(yíng)收同比下滑，主要是受生豬銷售均價(jià)下跌的影響。根據(jù)公告，2026年1-3月份，公司商品豬銷售均價(jià)分別為12.57元/公斤、11.59元/公斤和9.91元/公斤，同比變動(dòng)為-16.92%、-18.72%和-30.7%。在成本方面，2026年1-2月公司的生豬養(yǎng)殖（884275）完全成本約為12元/kg，3月份已降至11.6元/kg。公司后續(xù)將通過加強(qiáng)健康管理與生產(chǎn)管理，持續(xù)提升生產(chǎn)效率，提升各項(xiàng)核心生產(chǎn)指標(biāo)，實(shí)現(xiàn)生豬養(yǎng)殖（884275）成本的進(jìn)一步下降。? 屠宰業(yè)務(wù)持續(xù)盈利，成為新的利潤(rùn)新增長(zhǎng)點(diǎn)。在屠宰肉食業(yè)務(wù)方面，2026年Q1，公司屠宰生豬827.9萬頭，同比+55.6%，產(chǎn)能利用率超過100%。屠宰肉食板塊延續(xù)了良好的經(jīng)營(yíng)態(tài)勢(shì)，第一季度實(shí)現(xiàn)盈利，頭均盈利接近20元。屠宰量同比大幅增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)了較好的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，主要得益于屠宰肉食板塊內(nèi)部運(yùn)營(yíng)體系的成熟、人才隊(duì)伍的建設(shè)、銷售渠道的持續(xù)開拓與豬肉（885573）品質(zhì)的提升。公司將根據(jù)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)需求推進(jìn)屠宰產(chǎn)能的建設(shè)，進(jìn)一步提升產(chǎn)能利用率。同時(shí)持續(xù)做好銷售渠道和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化工（850102）作，聚焦客戶需求進(jìn)行定制化與高附加值產(chǎn)品的開發(fā)，提升分割品占比，未來有望獲得更好的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。? 1季末資產(chǎn)負(fù)債率下降，財(cái)務(wù)韌性增強(qiáng)。截至2026年1季度末，公司資產(chǎn)負(fù)債率為50.73%，較年初下降3.42個(gè)百分點(diǎn)。該指標(biāo)已經(jīng)降至2021年中報(bào)以來的最低水平，為公司穿越周期（883436）提供了財(cái)務(wù)韌性。季末負(fù)債總額較年初下降了31億元，貨幣資金余額為142.70億元。? 盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)公司26-27年歸母凈利潤(rùn)42.9/157.8億元，EPS為0.74/2.73元，對(duì)應(yīng)27年盈利的PE為16.5倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。? 風(fēng)險(xiǎn)因素：國內(nèi)豬價(jià)長(zhǎng)期低迷，豬病爆發(fā)導(dǎo)致產(chǎn)需雙降
寧德時(shí)代
長(zhǎng)江證券——2026年一季報(bào)分析：產(chǎn)銷兩旺持續(xù)高增，綜合盈利保持穩(wěn)定
事件描述? 寧德時(shí)代（HK3750）發(fā)布2026年一季報(bào)，2026Q1實(shí)現(xiàn)收入1291.31億元，同比增長(zhǎng)52.45%，環(huán)比下滑8.18%；歸母凈利潤(rùn)207.38億元，同比增長(zhǎng)48.52%，環(huán)比下滑10.49%；扣非凈利潤(rùn)180.93億元，同比增長(zhǎng)52.95%，環(huán)比下滑13.39%。? 事件評(píng)論? 拆分來看，預(yù)計(jì)公司2026Q1銷量超過200GWh，依舊維持產(chǎn)銷兩旺。其中儲(chǔ)能（885921）占比約為25%，較之前季度有明顯提升，有顯著放量，也印證了公司2025H2產(chǎn)能短缺，隨新產(chǎn)能釋放后，儲(chǔ)能（885921）份額有望提升的邏輯。價(jià)格方面，考慮材料及其他業(yè)務(wù)占比穩(wěn)定，儲(chǔ)能（885921）占比提升，預(yù)計(jì)公司W(wǎng)h單價(jià)環(huán)比有所提升，估算與資源均價(jià)提升幅度一致，印證價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制的建立。2026Q1公司全口徑(含材料、其他業(yè)務(wù))單Wh扣非凈利估算環(huán)比略降，主要是結(jié)構(gòu)因素影響，整體經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)符合預(yù)期。? 從其他財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，對(duì)報(bào)表盈利有拖累的科目主要是財(cái)務(wù)費(fèi)用為0.62億元，主要受匯兌損失所致；資產(chǎn)減值13.59億元，信用減值2.51億元；期末預(yù)計(jì)負(fù)債942.1億元，環(huán)比增加了88.9億元；期末衍生金融資產(chǎn)余額17.54億元，體現(xiàn)套保的潛在收益。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流336.81億元，依舊高于凈利潤(rùn)，但同比增幅較小，判斷主要是2025Q1車企回款增加、預(yù)付款增加、2026Q1庫存增加所致，整體影響不大。單季度資本開支124.16億元，維持高位，在建工程348.55億元，擴(kuò)產(chǎn)延續(xù)。? 公司的單季度利潤(rùn)增速仍接近50%，充分反應(yīng)了行業(yè)的成長(zhǎng)性和公司的競(jìng)爭(zhēng)力，我們認(rèn)為寧德時(shí)代（HK3750）報(bào)表依舊扎實(shí)，盈利無需擔(dān)憂。本輪周期（883436）中：1)公司資源布局領(lǐng)先，直接布局宜春枧下窩鋰云母礦和四川斯諾威鋰礦，同時(shí)公司持有天華新能（300390）、洛陽鉬業(yè)（HK3993）的股權(quán)，投資收益可觀。2)持續(xù)引領(lǐng)新技術(shù)，4月21日將舉辦超級(jí)科技日，固態(tài)方面產(chǎn)業(yè)化節(jié)奏持續(xù)推進(jìn)，鈉電方面加快產(chǎn)品發(fā)布和量產(chǎn)。3)車電分離及換電，零碳電網(wǎng)、綠電直連等新的商業(yè)模式持續(xù)推進(jìn)，打開增量空間。預(yù)計(jì)公司2026、2027年歸母凈利潤(rùn)960、1213億元，對(duì)應(yīng)PE分別為21、17X，繼續(xù)推薦。? 風(fēng)險(xiǎn)提示? 1、新能源（850101）車、儲(chǔ)能（885921）終端需求不及預(yù)期；? 2、產(chǎn)業(yè)鏈競(jìng)爭(zhēng)加劇。
