隨著科技股持續(xù)走高，A股的交易結(jié)構(gòu)變得越來越極端。機構(gòu)最新測算顯示，截至4月24日，A股擁擠度指標(biāo)，即前5%成交個股的成交額占全A比重已經(jīng)達到43.7%，接近45%的臨界線。
這一指標(biāo)的抬升反映了資金向少數(shù)高景氣賽道的集中，也意味著市場微觀交易結(jié)構(gòu)擁擠化，脆弱性提升。
“最近部分業(yè)績不及預(yù)期的個股走勢已經(jīng)反映了這種擔(dān)憂?！鄙虾Ｒ患胰痰淖誀I人士告訴券商中國記者，如果擁擠度繼續(xù)提升，市場風(fēng)格切換的概率會進一步加大。
交易擁擠度逼近市場臨界線
東吳證券（601555）在最新的一份研究報告中指出，截至4月24日，擁擠度指標(biāo)——前5%股票的成交額目前已占全A比重達到43.7%，接近45%的臨界線。
東吳證券（601555）指出，這一指標(biāo)的抬升反映了資金向少數(shù)高景氣賽道的集中，也意味著市場微觀交易結(jié)構(gòu)擁擠化，脆弱性提升——當(dāng)資金過度集中于少數(shù)標(biāo)的時，市場對邊際變化的敏感度會顯著提高，無論是行業(yè)景氣度的微小波動、核心標(biāo)的業(yè)績不及預(yù)期，還是市場流動性的邊際收縮，都可能引發(fā)資金的集中獲利了結(jié)。
從歷史數(shù)據(jù)來看，當(dāng)該指標(biāo)觸及45%及以上區(qū)間時，市場往往會出現(xiàn)交易結(jié)構(gòu)上的修復(fù)，擁擠板塊會面臨階段性回調(diào)的壓力。
事實上，一些個股走勢已經(jīng)反映出這種壓力。4月23日晚，新易盛（300502）披露了2025年年報和2026年一季報。公司一季度盈利27.8億元，環(huán)比下滑13.25%，這是新易盛（300502）時隔九個季度再度出現(xiàn)環(huán)比下滑。
4月24日，新易盛（300502）股價低開低走，大幅放量，全日大跌11.67%。帶動天孚通信（300394）跌7.49%，中際旭創(chuàng)（300308）跌1.12%。
無獨有偶，英維克（002837）4月20日晚間披露一季報，公司一季度營收11.75億元，同比增長26.03%，但歸母凈利潤僅865.76萬元，同比驟降81.97%。
4月21日，英維克（002837）股價一字跌停，4月22日至4月24日，公司股價連續(xù)下跌，截至4月24日收盤，最新報95.21元/股，總市值930.6億元。
“科技股投資對于景氣度的邊際變化非常敏感，如果股價高位之后業(yè)績增速不及預(yù)期，回調(diào)壓力確實會非常大?！鼻笆鋈套誀I人士表示，對于市場熱度較高的科技股，要隨時提防類似的情況發(fā)生。
科技或出現(xiàn)高低切換
數(shù)據(jù)和案例，讓市場對于高位科技股的走勢出現(xiàn)了更多的擔(dān)憂，機構(gòu)對于科技股后市的走勢也有了一些爭議。
華金證券首席策略分析師鄧?yán)姳硎荆瑯I(yè)績期過后科技成長股短期可能出現(xiàn)高低切，醫(yī)藥、傳媒、計算機、電新等可能出現(xiàn)補漲。
“從漲跌幅來看，4月以來通信、電子、軍工（885700）漲幅較高，醫(yī)藥生物、傳媒、計算機等漲幅相對較低。從業(yè)績來看，已公布的2025年年報同比增速排名靠前的科技成長行業(yè)是電子、計算機、傳媒、國防軍工（885700）、通信、電子、軍工（885700）等，這些板塊的漲幅可能已較為充分地反映了業(yè)績的高增。”鄧?yán)姳硎?，醫(yī)藥、傳媒、計算機、電新等科技成長行業(yè)短期可能出現(xiàn)補漲。從產(chǎn)業(yè)趨勢來看，短期AI、電新、創(chuàng)新藥（886015）等產(chǎn)業(yè)趨勢或景氣度可能向上，從政策來看，短期集成電路（885756）、創(chuàng)新藥（886015）、綠電等相關(guān)支持政策也將會不斷落地。
東吳證券（601555）也指出，當(dāng)前市場與2021年核心資產(chǎn)行情存在一定的相似之處，高增長資產(chǎn)稀缺，微觀交易結(jié)構(gòu)惡化，且同樣存在“敘事驅(qū)動”特征。當(dāng)前的潛在風(fēng)險在于，部分AI硬件領(lǐng)域的核心標(biāo)的業(yè)績尚未完全兌現(xiàn)，股價卻計價了過于樂觀的預(yù)期。一旦出現(xiàn)業(yè)績不及預(yù)期，如訂單增速放緩、毛利率下降等，可能引發(fā)類似2021年初核心資產(chǎn)的回調(diào)。
不過，東吳證券（601555）也指出，AI產(chǎn)業(yè)鏈作為當(dāng)前新興產(chǎn)業(yè)的核心方向，行業(yè)景氣度確實處于持續(xù)向上階段，這與2021年新能源（850101）板塊的高景氣特征一致。即便短期可能出現(xiàn)階段性回調(diào)，待交易結(jié)構(gòu)修復(fù)、業(yè)績逐步兌現(xiàn)后，具備核心競爭力的標(biāo)的依然有望重新走出上漲行情。因此，短期需警惕交易擁擠和業(yè)績預(yù)期落空帶來的回調(diào)風(fēng)險，中長期則仍應(yīng)聚焦有真實業(yè)績支撐的景氣方向。
