時隔三年，軍用電源廠商上海軍陶科技股份有限公司(以下簡稱“軍陶科技”)再次沖刺創(chuàng)業(yè)板IPO。
近日，深交所正式受理了軍陶科技的創(chuàng)業(yè)板IPO申請。與三年前相比，軍陶科技此次擬募資規(guī)模提升至8.5億元，較前次募資額增長超六成。
二次闖關(guān)創(chuàng)業(yè)板，如今的軍陶科技經(jīng)營規(guī)?？焖賶汛?，底氣更加充足。2025年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.03億元、歸母凈利潤1.12億元。
不過，長江商報記者注意到，2025年6月，軍陶科技收購深圳市長運(yùn)通半導(dǎo)體（881121）技術(shù)有限公司(以下簡稱“長運(yùn)通”)51%股權(quán)，由此新增商譽(yù)9996.24萬元。而長運(yùn)通一直處于虧損狀態(tài)，2025年凈利潤為-735.74萬元，未來商譽(yù)減值風(fēng)險不容忽視。
身處軍工（885700）行業(yè)，軍陶科技下游集中度較高。2025年，公司來自前五大客戶的收入占比達(dá)到62.6%；期末，公司應(yīng)收款項(xiàng)占總資產(chǎn)的比例為29.51%。
值得一提的是，截至2025年末，軍陶科技母公司資產(chǎn)負(fù)債率僅19.33%，為三年內(nèi)最低。而本次募資，軍陶科技擬使用2億元補(bǔ)充流動資金。
二次申報創(chuàng)業(yè)板IPO募資額提升60%
資料顯示，2011年12月，上海凌創(chuàng)及鎮(zhèn)江達(dá)普共同出資設(shè)立軍陶科技的前身軍陶有限。2015年，通過增資及股權(quán)受讓，鎮(zhèn)江達(dá)普成為軍陶有限的唯一股東。同年，鎮(zhèn)江達(dá)普在新三板掛牌。
在掛牌期間，2018年初，鎮(zhèn)江達(dá)普將軍陶有限96.5%股權(quán)轉(zhuǎn)讓，當(dāng)時的交易價格僅為1017萬元，厲干年以上千萬元的借款拿下軍陶有限的控股權(quán)。
2020年9月，軍陶有限完成股份制改制，軍陶科技成立。2022年6月，深交所正式受理了軍陶科技的創(chuàng)業(yè)板首發(fā)申請，公司擬募資規(guī)模為5.2億元。但次年4月，軍陶科技主動撤回了IPO申請。
2026年4月中旬，軍陶科技再次向創(chuàng)業(yè)板發(fā)起沖擊。此時，公司擬募資規(guī)模提升至8.5億元，較前次募資額增長超六成。
本次發(fā)行前，厲干年的直接持股比例僅為1.8368%，但合計(jì)控制公司33.2083%的股權(quán)。本次發(fā)行完成之后，厲干年的控制權(quán)比例將進(jìn)一步下降。
作為國內(nèi)軍用電源領(lǐng)域的核心供應(yīng)商之一，軍陶科技主要從事高功率密度、高效率、高可靠性電源產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品包括電源模塊、電源系統(tǒng)、電源管理芯片和其他電源產(chǎn)品。
二次闖關(guān)創(chuàng)業(yè)板，軍陶科技似乎底氣更足。招股書顯示，2023年至2025年，公司分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.85億元、3.19億元、4.03億元，歸母凈利潤8779.63萬元、8561.61萬元、1.12億元，扣非凈利潤8561.99萬元、8194.35萬元、1.06億元。
此前的2019年至2021年，軍陶科技的營業(yè)收入分別為6618.74萬元、9226.36萬元、1.72億元，歸母凈利潤985.04萬元、1590.53萬元、5995.27萬元，扣非凈利潤962.27萬元、1582.66萬元、5719.97萬元。
長江商報記者注意到，2024年，軍陶科技已出現(xiàn)增收不增利的現(xiàn)象。2025年6月，軍陶科技通過發(fā)行股份并增資的方式取得了上游電源管理芯片供應(yīng)商長運(yùn)通51%的股權(quán)。此筆交易中，盡管長運(yùn)通持續(xù)虧損、經(jīng)營壓力較大，但依舊獲得了2億元的估值，而軍陶科技在這筆收購中的估值已達(dá)到25億元。
隨著長運(yùn)通的并表，2025年，軍陶科技新增電源管理芯片業(yè)務(wù)，當(dāng)期收入為1346.53萬元，占公司2025年?duì)I業(yè)收入的比例為3.36%。
但與此同時，此筆收購也讓軍陶科技新增商譽(yù)9996.24萬元。雖然截至2025年末，軍陶科技因收購深圳長運(yùn)通形成的商譽(yù)不存在重大減值跡象，未計(jì)提減值準(zhǔn)備，但如果未來長運(yùn)通經(jīng)營不及預(yù)期，此部分商譽(yù)減值風(fēng)險不容小覷。
數(shù)據(jù)顯示，2025年，長運(yùn)通的營業(yè)收入為3228.05萬元，凈利潤-735.74萬元。
客戶集中應(yīng)收款項(xiàng)占總資產(chǎn)29.51%
二次闖關(guān)A股，業(yè)務(wù)規(guī)?？焖賶汛蟮能娞湛萍纪瑫r面臨客戶集中、應(yīng)收賬款規(guī)模高等方面風(fēng)險。
招股書顯示，2023年至2025年，按同一實(shí)際控制人控制的客戶合并計(jì)算，軍陶科技前五大客戶銷售額占營業(yè)收入的比例分別為65.42%、66%、62.6%，其中第一大客戶銷售額占營業(yè)收入的比例分別為23.81%、28.43%、25.66%，客戶集中度相對較高。這與軍工（885700）行業(yè)特性相關(guān)。而軍工（885700）企業(yè)相關(guān)軍工（885700）資質(zhì)需要定期進(jìn)行重新認(rèn)證、備案，軍工（885700）資質(zhì)的延續(xù)直接關(guān)系到企業(yè)的業(yè)務(wù)經(jīng)營。
在此情況下，軍陶科技通過設(shè)立海外事業(yè)部和民品事業(yè)部專注于高可靠性民用電源的市場開拓。各報告期內(nèi)，公司主營業(yè)務(wù)中境外銷（885840）售收入分別為3978.35萬元、4674.27萬元、4965.21萬元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為13.98%、14.72%、12.40%。
同期，軍陶科技來自貿(mào)易商的營業(yè)收入占比分別為18.57%、17.89%、17.5%，其中高可靠性民用電源業(yè)務(wù)以貿(mào)易商客戶為主。
但需要注意的是，2023年至2025年，軍陶科技的主要產(chǎn)品中，電源系統(tǒng)的銷售單價已由每臺13060.99元下降至12322.62元。
此外，隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大，2023年至2025年末，軍陶科技應(yīng)收賬款賬面價值分別為1.28億元、2.1億元、2.32億元，應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收款項(xiàng)融資賬面價值分別為1億元、8841.82萬元、1億元，上述三項(xiàng)合計(jì)占期末資產(chǎn)總額的比例分別為30.04%、34.2%、29.51%，應(yīng)收款項(xiàng)規(guī)模較高，占用公司營運(yùn)資金較多，給公司帶來了一定的資金壓力。
報告期內(nèi)，軍陶科技的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為2.38次/年、1.79次/年、1.72次/年。
此外，各報告期末，軍陶科技的存貨賬面價值分別為5249.10萬元、5196.39萬元、7247.67萬元，占期末資產(chǎn)總額的比例分別為6.91%、5.95%、6.43%。
本次發(fā)行中，軍陶科技擬使用2億元募資用于補(bǔ)充流動資金。截至2025年末，軍陶科技資產(chǎn)總額11.27億元，母公司資產(chǎn)負(fù)債率19.33%，為三年內(nèi)最低。
