隨著科技股持續(xù)走高，A股的交易結(jié)構(gòu)變得越來(lái)越極端。機(jī)構(gòu)最新測(cè)算顯示，截至4月24日，A股擁擠度指標(biāo)，即前5%成交個(gè)股的成交額占全A比重已經(jīng)達(dá)到43.7%，接近45%的臨界線。
這一指標(biāo)的抬升反映了資金向少數(shù)高景氣賽道的集中，也意味著市場(chǎng)微觀交易結(jié)構(gòu)擁擠化，脆弱性提升。
“最近部分業(yè)績(jī)不及預(yù)期的個(gè)股走勢(shì)已經(jīng)反映了這種擔(dān)憂?！鄙虾Ｒ患胰痰淖誀I(yíng)人士告訴券商中國(guó)記者，如果擁擠度繼續(xù)提升，市場(chǎng)風(fēng)格切換的概率會(huì)進(jìn)一步加大。
交易擁擠度逼近市場(chǎng)臨界線
東吳證券（601555）在最新的一份研究報(bào)告中指出，截至4月24日，擁擠度指標(biāo)——前5%股票的成交額目前已占全A比重達(dá)到43.7%，接近45%的臨界線。
東吳證券（601555）指出，這一指標(biāo)的抬升反映了資金向少數(shù)高景氣賽道的集中，也意味著市場(chǎng)微觀交易結(jié)構(gòu)擁擠化，脆弱性提升——當(dāng)資金過(guò)度集中于少數(shù)標(biāo)的時(shí)，市場(chǎng)對(duì)邊際變化的敏感度會(huì)顯著提高，無(wú)論是行業(yè)景氣度的微小波動(dòng)、核心標(biāo)的業(yè)績(jī)不及預(yù)期，還是市場(chǎng)流動(dòng)性的邊際收縮，都可能引發(fā)資金的集中獲利了結(jié)。
從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，當(dāng)該指標(biāo)觸及45%及以上區(qū)間時(shí)，市場(chǎng)往往會(huì)出現(xiàn)交易結(jié)構(gòu)上的修復(fù)，擁擠板塊會(huì)面臨階段性回調(diào)的壓力。
事實(shí)上，一些個(gè)股走勢(shì)已經(jīng)反映出這種壓力。4月23日晚，新易盛（300502）披露了2025年年報(bào)和2026年一季報(bào)。公司一季度盈利27.8億元，環(huán)比下滑13.25%，這是新易盛（300502）時(shí)隔九個(gè)季度再度出現(xiàn)環(huán)比下滑。
4月24日，新易盛（300502）股價(jià)低開低走，大幅放量，全日大跌11.67%。帶動(dòng)天孚通信（300394）跌7.49%，中際旭創(chuàng)（300308）跌1.12%。
無(wú)獨(dú)有偶，英維克（002837）4月20日晚間披露一季報(bào)，公司一季度營(yíng)收11.75億元，同比增長(zhǎng)26.03%，但歸母凈利潤(rùn)僅865.76萬(wàn)元，同比驟降81.97%。
4月21日，英維克（002837）股價(jià)一字跌停，4月22日至4月24日，公司股價(jià)連續(xù)下跌，截至4月24日收盤，最新報(bào)95.21元/股，總市值930.6億元。
“科技股投資對(duì)于景氣度的邊際變化非常敏感，如果股價(jià)高位之后業(yè)績(jī)?cè)鏊俨患邦A(yù)期，回調(diào)壓力確實(shí)會(huì)非常大?！鼻笆鋈套誀I(yíng)人士表示，對(duì)于市場(chǎng)熱度較高的科技股，要隨時(shí)提防類似的情況發(fā)生。
科技或出現(xiàn)高低切換
數(shù)據(jù)和案例，讓市場(chǎng)對(duì)于高位科技股的走勢(shì)出現(xiàn)了更多的擔(dān)憂，機(jī)構(gòu)對(duì)于科技股后市的走勢(shì)也有了一些爭(zhēng)議。
華金證券首席策略分析師鄧?yán)姳硎荆瑯I(yè)績(jī)期過(guò)后科技成長(zhǎng)股短期可能出現(xiàn)高低切，醫(yī)藥、傳媒、計(jì)算機(jī)、電新等可能出現(xiàn)補(bǔ)漲。
“從漲跌幅來(lái)看，4月以來(lái)通信、電子、軍工（885700）漲幅較高，醫(yī)藥生物、傳媒、計(jì)算機(jī)等漲幅相對(duì)較低。從業(yè)績(jī)來(lái)看，已公布的2025年年報(bào)同比增速排名靠前的科技成長(zhǎng)行業(yè)是電子、計(jì)算機(jī)、傳媒、國(guó)防軍工（885700）、通信、電子、軍工（885700）等，這些板塊的漲幅可能已較為充分地反映了業(yè)績(jī)的高增?！编?yán)姳硎?，醫(yī)藥、傳媒、計(jì)算機(jī)、電新等科技成長(zhǎng)行業(yè)短期可能出現(xiàn)補(bǔ)漲。從產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)來(lái)看，短期AI、電新、創(chuàng)新藥（886015）等產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)或景氣度可能向上，從政策來(lái)看，短期集成電路（885756）、創(chuàng)新藥（886015）、綠電等相關(guān)支持政策也將會(huì)不斷落地。
東吳證券（601555）也指出，當(dāng)前市場(chǎng)與2021年核心資產(chǎn)行情存在一定的相似之處，高增長(zhǎng)資產(chǎn)稀缺，微觀交易結(jié)構(gòu)惡化，且同樣存在“敘事驅(qū)動(dòng)”特征。當(dāng)前的潛在風(fēng)險(xiǎn)在于，部分AI硬件領(lǐng)域的核心標(biāo)的業(yè)績(jī)尚未完全兌現(xiàn)，股價(jià)卻計(jì)價(jià)了過(guò)于樂(lè)觀的預(yù)期。一旦出現(xiàn)業(yè)績(jī)不及預(yù)期，如訂單增速放緩、毛利率下降等，可能引發(fā)類似2021年初核心資產(chǎn)的回調(diào)。
不過(guò)，東吳證券（601555）也指出，AI產(chǎn)業(yè)鏈作為當(dāng)前新興產(chǎn)業(yè)的核心方向，行業(yè)景氣度確實(shí)處于持續(xù)向上階段，這與2021年新能源（850101）板塊的高景氣特征一致。即便短期可能出現(xiàn)階段性回調(diào)，待交易結(jié)構(gòu)修復(fù)、業(yè)績(jī)逐步兌現(xiàn)后，具備核心競(jìng)爭(zhēng)力的標(biāo)的依然有望重新走出上漲行情。因此，短期需警惕交易擁擠和業(yè)績(jī)預(yù)期落空帶來(lái)的回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，中長(zhǎng)期則仍應(yīng)聚焦有真實(shí)業(yè)績(jī)支撐的景氣方向。
