上證報中國證券網(wǎng)訊(記者鄧貞)“人工智能（885728）、未來產(chǎn)業(yè)呼嘯而來，是觀望還是上車？這些企業(yè)該如何估值？傳統(tǒng)估值模型是否有效？”在近日舉行的2026年上海天使投資大會上，華民投創(chuàng)始合伙人崔斌在接受上證報記者專訪時談及了令投資行業(yè)普遍焦慮的問題。
面對量子計算、腦機接口（886047）等未來產(chǎn)業(yè)方向，由于缺乏歷史投資案例與成熟的商業(yè)閉環(huán)，傳統(tǒng)的DCF、PE、PS等估值方法紛紛失靈。然而崔斌明確表示，二級市場對未盈利前沿科技企業(yè)上市的支持，已讓機構(gòu)隱約看到了“資本閉環(huán)”的可能性。
他透露，華民投已在量子、腦機接口（886047）、具身智能、生物制造等未來產(chǎn)業(yè)布局，并聯(lián)合多家上市公司發(fā)起設(shè)立“上海國研未來產(chǎn)業(yè)研究院”開展未來產(chǎn)業(yè)研究。中國在未來科技的某些領(lǐng)域已經(jīng)從跟跑到領(lǐng)跑，進入科技創(chuàng)新的“無人區(qū)”，急需研究力量支撐投資機構(gòu)敢于在無歷史參照的前沿賽道中“投早、投小、投硬、投長”。
持續(xù)在未來產(chǎn)業(yè)賽道保持領(lǐng)先性
“未來產(chǎn)業(yè)是國際競爭的前沿，創(chuàng)投（885413）機構(gòu)必須在這些核心賽道保持領(lǐng)先性和前瞻性?！贝薇蟊硎?，去年多家GPU和大模型企業(yè)成功上市，通過二級市場的高估值、高溢價，產(chǎn)生了十分明顯的激勵效應(yīng)，有效地拉動了整個一級市場的投資。而國家政策、行業(yè)監(jiān)管機構(gòu)、交易所等多層面的協(xié)同支持，更是給一級市場傳遞了明確信號。
崔斌坦言，這一信號徹底改變了此前一級市場對尚未形成商業(yè)閉環(huán)的虧損企業(yè)的投資態(tài)度。創(chuàng)業(yè)板第四套上市標準與科創(chuàng)板形成有效呼應(yīng)，增加了對企業(yè)上市的包容度。
“如果沒有二級市場的激勵機制，就不會激發(fā)一級市場的投資熱情。前沿科技企業(yè)只要擁有國際競爭力的技術(shù)實力并注重研發(fā)投入，并能獲得持續(xù)增長，即使尚未形成商業(yè)閉環(huán)，仍然可以登陸資本市場，使得資本投入和退出形成閉環(huán)，這極大地激發(fā)了一級市場科技投資的熱情?！贝薇笳f。
崔斌透露，華民投已在量子領(lǐng)域投資圖靈量子，近期還將出手一家頭部量子企業(yè)；腦機接口（886047）領(lǐng)域與中科院有關(guān)團隊合作推動其成果轉(zhuǎn)化。
在具身智能賽道，華民投投資的世界模型企業(yè)極佳視界表現(xiàn)亮眼。4月初，極佳視界完成近15億元B1輪融資；而就在3月，該公司剛完成近10億元Pre-B輪融資。短短一個月內(nèi)融資25億元，估值超百億元，領(lǐng)跑世界模型賽道。“我們是極佳視界天使輪的投資人，當時投這個項目時估值才1億元，如今已超百億元。大賽道不是指某一個細分領(lǐng)域，而是要找到一個行業(yè)變革的機會和產(chǎn)業(yè)爆發(fā)的奇點?！贝薇蟊硎尽?/p>
在他看來，早期投資的核心就是投未來、投高成長、投大賽道，同時要看政策導(dǎo)向、國際競爭態(tài)勢，技術(shù)演進趨勢、以及團隊是否有足夠能力支撐大賽道的發(fā)展與競爭。
搭建未來產(chǎn)業(yè)研究院破解估值難題支撐投資決策
圍繞未來產(chǎn)業(yè)的投資布局，華民投不僅積極出手，更注重以研究為支撐。崔斌介紹，在華民投的推動下，5家上市公司和上海技術(shù)交易所共同發(fā)起設(shè)立了“上海國研未來產(chǎn)業(yè)研究院”，這個智庫組織由上海市經(jīng)信委主管，并聚合多方力量舉辦“未來產(chǎn)業(yè)50人論壇”系列活動，影響力與日俱增。
“這個智庫是我們聯(lián)合上市公司、頭部未來產(chǎn)業(yè)企業(yè)以及大院大所的科學(xué)家共同打造的，核心宗旨是支持科技創(chuàng)新，有效推動科技成果產(chǎn)業(yè)化、資本化。”崔斌解釋，未來產(chǎn)業(yè)顧名思義，是未來才能形成產(chǎn)業(yè)的領(lǐng)域，是全新的領(lǐng)域，沒有歷史案例，也沒有完整商業(yè)閉環(huán)，其估值模型與傳統(tǒng)行業(yè)甚至新興產(chǎn)業(yè)都有較大區(qū)別，傳統(tǒng)的DCF現(xiàn)金流折現(xiàn)法、PE法、PS法都不能很好地為其估值。
在他看來，判斷這類企業(yè)的核心標準，在于是否擁有國際領(lǐng)先的核心技術(shù)，是否具備全棧國產(chǎn)、自主可控的技術(shù)發(fā)展路徑?！斑@些領(lǐng)域很難馬上看到商業(yè)閉環(huán)，但我們已經(jīng)隱約看到了資本閉環(huán)——國家支持未盈利的前沿科技企業(yè)上市，這就激發(fā)了大家的投資熱情。”
崔斌說，未來產(chǎn)業(yè)的主體多為技術(shù)密集型、人才密集型和資本密集型企業(yè)，無論是量子計算還是可控核聚變（886065）等，都需要在經(jīng)營現(xiàn)金流不足時，依靠融資現(xiàn)金流支撐其科技投入和企業(yè)發(fā)展。這些行業(yè)的發(fā)展需要大量的資本投入，單純靠國家單方面投入是不夠的，只有調(diào)動全社會資本‘投早、投小、投硬、投長’，才能推動這些產(chǎn)業(yè)持續(xù)獲得發(fā)展資金，在國際競爭中占據(jù)優(yōu)勢。而政策指引和資本市場的鼓勵，讓投資機構(gòu)敢于重構(gòu)估值邏輯，更大膽地布局這些前沿賽道?！?/p>
