國金證券（600109）近日發(fā)布基礎(chǔ)化工（850102）行業(yè)研究：1季度在地緣沖突背景下油價暴漲，化工（850102）板塊投資方向集中在漲價主線和高油價背景下的受益板塊。漲價方向的鉀肥（884031）和聚氨酯（884039）等在供需改善的催化下價格顯著向上；滌綸則主要是由于成本支撐出現(xiàn)暴漲；油價上漲背景下顯著受益的為煤化工（884281）板塊，煤制烯烴的成本優(yōu)勢得到凸顯進(jìn)而對相關(guān)公司業(yè)績預(yù)期上修。
以下為研究報告摘要：
行業(yè)觀點：
公募基金配置化工（850102）行業(yè)水平持續(xù)向上但龍頭企業(yè)的持倉集中度有所回落。2026年1季度公募基金配置化工（850102）行業(yè)比例增長至6.3%，同比提升2.2pct，環(huán)比提高1.6pct，自4季度底部反轉(zhuǎn)后1季度迎來持續(xù)加倉。從公募基金配置化工（850102）板塊的風(fēng)格來看，前十大重倉股總市值占公募基金重倉化工（850102）行業(yè)的比例有所回落，由2025年4季度的41.6%下滑至2026年1季度的38.2%，聚氨酯（884039）龍頭萬華化學(xué)（600309）、煤化工（884281）龍頭華魯恒升（600426）和鉀肥（884031）與鋰鹽龍頭鹽湖股份（000792）的持倉市值在化工（850102）板塊的占比有所提升，1季度相比2025年4季度的提升幅度分別為0.6pct、0.7pct、1.8pct。
2026年1季度關(guān)注度主要集中在聚氨酯（884039）和煤化工（884281）標(biāo)的。從個股重倉市值來看：1季度獲得加倉前五大標(biāo)的是鹽湖股份（000792）、萬華化學(xué)（600309）、華魯恒升（600426）、中國巨石（600176）、佛塑科技（000973）；減倉前五大標(biāo)的是賽輪輪胎（601058）、廣東宏大（002683）、中國石化（600028）、天賜材料（002709）、森麒麟（002984）。從基金持有數(shù)量看：持倉數(shù)量環(huán)比增加前五為萬華化學(xué)（600309）、鹽湖股份（000792）、中國巨石（600176）、華魯恒升（600426）、衛(wèi)星化學(xué)（002648）。新晉重倉與退出重倉來看：新晉重倉標(biāo)的方面，按2026年1季度重倉市值排序前五分別為安迪蘇（600299）、東華能源（002221）、龍蟠科技（603906）、三友化工（600409）、英科再生（688087）。退出重倉標(biāo)的方面，按2026年1季度退出前的重倉市值排名靠前的標(biāo)的分別為華錦股份（000059）、芳源股份（688148）、天鐵科技（300587）、誠志股份（000990）、丸美生物（603983）。
周期（883436）漲價仍為核心主線，獲得加倉的板塊主要有鉀肥（884031）、滌綸和聚氨酯（884039），輪胎和民爆板塊持倉則有所回落。獲得加倉的板塊均有漲價行情，其中鉀肥（884031）在春耕備肥旺季期間價格支撐力度較強；1月27日鉀肥（884031）保供穩(wěn)價會議明確全年限價為港口3150元/噸、國產(chǎn)3100元/噸（到站），奠定價格上限；2月市場承接1月高位態(tài)勢，春耕備肥預(yù)期升溫，價格維持高位堅挺；3月市場保供放量驅(qū)動價格小幅回落。滌綸則是在地緣沖突背景下成本支撐較強，2月下旬油價快速沖高，疊加聚酯原料因不可抗力影響，原料供應(yīng)收緊預(yù)期進(jìn)一步發(fā)酵，多重利好因素疊加，生產(chǎn)成本大幅抬升從而推動滌綸價格短期暴漲。聚氨酯（884039）在成本面強勢支撐疊加外盤漲價提振背景下，產(chǎn)品價格快速向上。被減倉的輪胎和民爆板塊則是預(yù)期業(yè)績承壓，輪胎板塊在原油價格大漲的背景下上游核心原料橡膠價格也大幅向上，雖然企業(yè)通過漲價進(jìn)行傳導(dǎo)但考慮到漲價滯后性且無法完全覆蓋成本壓力因而預(yù)期盈利受損；民爆板塊則是在需求走弱背景下出現(xiàn)量價齊跌進(jìn)而影響業(yè)績。
投資建議與估值
1季度在地緣沖突背景下油價暴漲，化工（850102）板塊投資方向集中在漲價主線和高油價背景下的受益板塊。漲價方向的鉀肥（884031）和聚氨酯（884039）等在供需改善的催化下價格顯著向上；滌綸則主要是由于成本支撐出現(xiàn)暴漲；油價上漲背景下顯著受益的為煤化工（884281）板塊，煤制烯烴的成本優(yōu)勢得到凸顯進(jìn)而對相關(guān)公司業(yè)績預(yù)期上修。在油價劇烈波動的背景下，化工（850102）行業(yè)整體關(guān)注度也得到大幅提升，板塊的配置占比持續(xù)向上，考慮到當(dāng)前板塊擴產(chǎn)周期（883436）基本結(jié)束且多數(shù)行業(yè)盈利仍然處于周期（883436）相對底部，此外部分因為油價暴漲階段性受損的板塊在調(diào)整后估值的性價比也開始逐漸得到體現(xiàn)，因而繼續(xù)看好大化工（850102）板塊投資機會。周期（883436）方向建議關(guān)注需求具備支撐且供應(yīng)端出現(xiàn)積極變化的細(xì)分行業(yè)，前期因為油價受損且未來有望修復(fù)的細(xì)分板塊，以及競爭優(yōu)勢顯著的龍頭企業(yè)；產(chǎn)業(yè)趨勢方面建議繼續(xù)關(guān)注ai應(yīng)用（886108）加速推進(jìn)后帶來的材料端機遇。
風(fēng)險提示
國內(nèi)外需求下滑；原油價格劇烈波動；貿(mào)易政策變動影響產(chǎn)業(yè)布局；產(chǎn)品價格下滑（國金證券（600109） 陳屹,李含鈺）
