3月以來，海外地緣沖突持續(xù)對全球資本市場造成沖擊。擾動因素增多，市場多空力量再度展開拉力角逐。時間進入4月后，中東局勢依然詭譎難辨，但A股市場已經彰顯出韌性，滬指再度站上4000點。
招商證券（HK6099）：聚焦一季報驗證與景氣延續(xù)方向
4月以來，地緣風險緩和驅動A股風險偏好回升，兩市成交連續(xù)破2萬億元，定價邏輯由避險防御轉向業(yè)績驗證。當前市場呈現“極致抱團”與“估值深度分化”特征，資金加速由消費（883434）向資源、科技溢價環(huán)節(jié)回流。
一季報驗證下，景氣線索聚焦三條主線：一是PPI轉正與AI爆發(fā)驅動的資源及算力重估；二是出海（885840）紅利下高新技術制造業(yè)的業(yè)績韌性；三是政策托底后地產鏈的底部修復。
建議在擁擠賽道中優(yōu)選分化，圍繞硬科技與真資源，把握盈利與景氣雙驅動的結構性機遇。
中信證券：既非熱門，又別對立
高切低并不是抱團見頂后必然發(fā)生的行情特征，當前如果一個行業(yè)被AI硬件嚴重虹吸，大概率是自身也存在瑕疵。
對于市場而言，接下來要警惕的是商品波動率降下來后，基本面定價資金的回歸以及能化商品價格的持續(xù)上漲，屆時市場會開始定價斷航造成的真實經濟影響，供需缺口引發(fā)的持續(xù)漲價和超預期利潤將成為核心線索。
國內的供給側政策也不容忽視，“節(jié)能降碳”和“碳達峰考評辦法”是近期兩個關鍵文件，其推出的時間也反映了在復雜全球地緣環(huán)境下加速推進節(jié)能降碳的迫切性。
配置的底層邏輯依然是中國優(yōu)勢制造業(yè)定價權的重估，最具代表性的行業(yè)是新能源（850101）、化工（850102）、有色、電力設備。
需要密切關注國產AI的進展，硬件側“量”的邏輯爆發(fā)可能是目前AI鏈條上預期差較大的方向。國產模型與海外頂尖模型的差距已經不是問題的核心，“好用”和量價才是值得在二季度觀察的要素。
此外，建議繼續(xù)增配一些低估值品種，重點關注券商、保險。周期（883436）漲價品種短期會受到原油期貨波動的影響，但航道的受阻、現貨短缺的積累、供應鏈中斷影響的擴散都真實在發(fā)生，脫敏是市場表現，但拉長來看還是會定價事實，對此依然需要密切關注。
國泰海通：一季度基金景氣投資策略延續(xù)
2026年一季度主動基金延續(xù)了算力和資本品出海（885840）兩條主線的高倉位配置，但AI產業(yè)鏈內部的材料和應用環(huán)節(jié)的超配比例則相對較低，實際上從去年四季度開始AI產業(yè)鏈內部算力環(huán)節(jié)與材料和應用環(huán)節(jié)的配置比例就已經出現了這一明顯的分化現象。
根據2019—2021年新能源（850101）行情的經驗，產業(yè)發(fā)展早期主產業(yè)鏈業(yè)績率先釋放，配置提升和行情啟動往往快于產業(yè)鏈中的材料等非核心環(huán)節(jié)，但在產業(yè)成長的中后期，隨著景氣趨勢在產業(yè)鏈內擴散，材料環(huán)節(jié)盈利有望快速提升，股價漲幅也有望追趕主產業(yè)板塊。
當前AI產業(yè)所處位置與2020年新能源（850101）產業(yè)爆發(fā)初期具備相似性，股價表現上，2024年來以通信設備（881129）為代表的算力板塊在AI產業(yè)中持續(xù)領漲，而材料環(huán)節(jié)漲幅則相對滯后。隨著AI景氣向產業(yè)鏈上下游擴散，低配的AI材料、基建與應用環(huán)節(jié)的配置比例仍有較大提升空間。
