國(guó)盛證券（002670）發(fā)布研報(bào)稱，當(dāng)前銀行板塊投資核心聚焦核心營(yíng)收恢復(fù)性增長(zhǎng)帶來(lái)的估值修復(fù)主線，在市場(chǎng)利率中樞持續(xù)下行、外部不確定性仍存的環(huán)境下，銀行板塊盈利修復(fù)的強(qiáng)確定性與高股息屬性，進(jìn)一步凸顯了其攻守兼?zhèn)涞呐渲眯詢r(jià)比。重點(diǎn)推薦兩條主線：一是基本面確定性強(qiáng)、營(yíng)收增速?gòu)椥酝怀龅膬?yōu)質(zhì)區(qū)域城商行（884251）。二是經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健、息差企穩(wěn)領(lǐng)先的國(guó)有大行。
國(guó)盛證券（002670）主要觀點(diǎn)如下：
一、業(yè)績(jī)?cè)鏊偬嵘?，?guī)模擴(kuò)張起支撐作用
2025年已披露年報(bào)的上市銀行整體營(yíng)收同比增長(zhǎng)1.4%，增速較3Q25末提升0.6pct。2025年已披露年報(bào)的上市銀行歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)1.6%，較3Q25末提升0.3pct。各類型銀行表現(xiàn)則延續(xù)分化態(tài)勢(shì)，其中已披露年報(bào)的國(guó)有行、股份行、城商行（884251）、農(nóng)商行（884252）歸母凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)1.7%、下降0.1%、增長(zhǎng)8.2%、增長(zhǎng)4.7%，城農(nóng)商行（884252）繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)。業(yè)務(wù)方面，凈利息收入和非息收入在各類銀行間表現(xiàn)則有所分化，城商行（884251）凈利息收入業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，國(guó)有大行、股份制行在凈手續(xù)費(fèi)及傭金收入上表現(xiàn)較好，凈其他非息收入方面國(guó)有大行表現(xiàn)最佳。業(yè)績(jī)歸因來(lái)看，規(guī)模擴(kuò)張支撐業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，息差拖累程度略有下降。
二、規(guī)模擴(kuò)張速度趨緩，負(fù)債成本持續(xù)優(yōu)化
信貸投放方面，2025年上市銀行貸款總額同比增長(zhǎng)6.9%，增速較9月末下降0.4pct。新增量來(lái)看，2025年上市銀行新增貸款11.1萬(wàn)億元，其中對(duì)公貸款、零售貸款、票據(jù)貼現(xiàn)分別貢獻(xiàn)新增量的81.59%、6.34%、12.08%，對(duì)公持續(xù)發(fā)力帶動(dòng)信貸增長(zhǎng)。對(duì)公新增量主要由基建類和制造業(yè)貢獻(xiàn)，而零售新增量整體需求疲軟。吸收存款方面，2025年上市銀行存款總額同比增長(zhǎng)7.31%，增速較9月末下降0.25pct，較上年末提升2.38pct。2025年末上市銀行定期存款占比60.26%，同比2024年末上升1.02pct，環(huán)比1H25末上升0.02pct。凈息差方面，2025年末上市銀行凈息差(測(cè)算值)環(huán)比3Q25末微降1bp至1.32%，凈息差降幅整體趨于平穩(wěn)。展望后續(xù)，資產(chǎn)端受有效信貸需求不足影響，新發(fā)放貸款定價(jià)仍有下行空間，但隨著行業(yè)反內(nèi)卷持續(xù)發(fā)力，預(yù)計(jì)降幅邊際收窄，貸款利率維持低位運(yùn)行。而負(fù)債端來(lái)看2026年部分定期存款逐步到期重定價(jià)，預(yù)計(jì)后續(xù)負(fù)債端有一定的改善空間，同業(yè)存款自律的加強(qiáng)也進(jìn)一步緩解銀行負(fù)債端壓力，預(yù)計(jì)銀行凈息差下行趨勢(shì)放緩，今年內(nèi)有望企穩(wěn)。
三、中收增速回升，其他非息分化
2025年上市銀行凈手續(xù)費(fèi)及傭金收入同比上漲5.7%，受資本市場(chǎng)回暖影響，銀行代理業(yè)務(wù)增速較高，大財(cái)富管理業(yè)務(wù)企穩(wěn)回升，中收收入持續(xù)回暖。2025年債市整體震蕩運(yùn)行，上市銀行凈其他非息收入同比增長(zhǎng)8.5%，增速較24年末下降17.37%，2025年末國(guó)有行、股份行、城商行（884251）、農(nóng)商行（884252）凈其他非息收入分別同比+24.19%、-11.71%、-14.95%、-12.19%，國(guó)有大行浮盈兌現(xiàn)力度較大。
四、資產(chǎn)質(zhì)量整體保持穩(wěn)定
2025年末樣本上市銀行不良率環(huán)比3Q25末下降1bp至1.24%，整體資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)定。國(guó)有行、股份行不良率分別環(huán)比3Q25末下降0.6bp、0.3bp至1.26%、1.19%，部分城農(nóng)商行（884252）不良率穩(wěn)中有所回落。對(duì)公資產(chǎn)質(zhì)量改善明顯而零售持續(xù)承壓，2025年末17家上市銀行對(duì)公不良率較年初下降17bp至1.11%，但零售不良率較年初提升27bp至1.73%。從前瞻性指標(biāo)來(lái)看，2025年末上市銀行關(guān)注率為1.71%，逾期率1.37%，均較年初持平，整體穩(wěn)定。2025年末樣本上市銀行撥備覆蓋率環(huán)比3Q25末下降3.64pct至245.34%。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
1)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)恢復(fù)不及預(yù)期;2)居民信貸需求持續(xù)低迷;3)海外環(huán)境不確定性上升，出口超預(yù)期下滑。
