青島啤酒
中泰證券——26Q1點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)符合預(yù)期，結(jié)構(gòu)升級(jí)延續(xù)
報(bào)告摘要? 事件：公司公告2026年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收102.85億元，同比-1.54%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)18億元，同比+5.23%? 量跌價(jià)穩(wěn)，中高端以上占比提升。26Q1銷量220.2萬千升，同比-2.6%，ASP同比+1.1%，其中主品牌銷量138.1萬千升，同比+0.4%，中高端以上產(chǎn)品銷量104.2萬千升、同比+3.1%，銷量占比同比+2.6pct至47.3%，公司持續(xù)推進(jìn)品牌優(yōu)化和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，以青島啤酒（600600）經(jīng)典、白啤等核心大單品為引領(lǐng)，加大經(jīng)典及以上中高端產(chǎn)品的培育與推廣力度，加快培育全麥、精釀以及0糖輕卡、無醇低醇等新品類、新賽道，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)保持提升。? 毛銷差擴(kuò)大，盈利能力向上。1)成本端：成本紅利仍存、結(jié)構(gòu)升級(jí)穩(wěn)步推進(jìn)，26Q1毛利率同比+1.1pct至42.7%，噸酒成本同比-0.8%；2)稅費(fèi)端：26Q1銷售/管理費(fèi)率分別同比-1.03pct/+0.32pct，公司提費(fèi)效、控成本效果良好，26Q1毛銷差同比+2.1pct，此外，Q1公允價(jià)值變動(dòng)凈收益同比+0.77億元，綜合來看，26Q1歸母凈利率同比+1.2pct至17.5%，扣非后歸母凈利率同比+1.24pct至16.5%。? 深化渠道布局，經(jīng)營(yíng)提質(zhì)增效。公司持續(xù)推進(jìn)“1+1+1+2+N”產(chǎn)品戰(zhàn)略，堅(jiān)持培育中高端及超高端戰(zhàn)略大單品，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)穩(wěn)步提升，展望26年，公司將積極圍繞“新產(chǎn)品、新渠道、新人群、新場(chǎng)景、新需求”拓展海內(nèi)外市場(chǎng)，產(chǎn)品方面，推進(jìn)培育“全麥、精釀以及0糖輕卡、無醇低醇”等新品類、新賽道，渠道方面，深耕線上、即時(shí)零售等新興渠道，推進(jìn)線下渠道精細(xì)化運(yùn)營(yíng)，拓展高附加值消費(fèi)（883434）場(chǎng)景，優(yōu)化“新鮮直送”業(yè)務(wù)布局。市場(chǎng)方面，北方基地市場(chǎng)持續(xù)鞏固優(yōu)勢(shì)，擴(kuò)容量、提結(jié)構(gòu)；南方戰(zhàn)略市場(chǎng)聚焦重點(diǎn)突破，深耕重點(diǎn)區(qū)域市場(chǎng)，通過團(tuán)隊(duì)重塑、管理革新與網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化穩(wěn)步擴(kuò)大市場(chǎng)份額。? 盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)公司2026-2028年收入為338.23、349.76、360.25億元，同比增長(zhǎng)4%、3%、3%，歸母凈利潤(rùn)分別為48.97、52.21、55.16億元，同比增長(zhǎng)7%、7%、6%，對(duì)應(yīng)PE為17、16、15倍，維持“買入”評(píng)級(jí)? 風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；經(jīng)濟(jì)增速放緩；食品安全（885406）風(fēng)險(xiǎn)；因不可抗要素帶來銷量的下滑；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)惡化帶來超預(yù)期促銷活動(dòng)；研報(bào)信息更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)
山西汾酒
首創(chuàng)證券——公司簡(jiǎn)評(píng)報(bào)告：經(jīng)營(yíng)韌性彰顯，增強(qiáng)股東回報(bào)
核心觀點(diǎn)? 事件：公司發(fā)布2025年報(bào)，25年公司營(yíng)業(yè)收入387.18億元，同比+7.52%；歸母凈利潤(rùn)122.46億元，同比+0.03%；扣非歸母凈利潤(rùn)122.53億元，同比+0.06%。? 產(chǎn)品結(jié)構(gòu)階段性調(diào)整，全國(guó)化布局持續(xù)推進(jìn)。1)分產(chǎn)品：25年汾酒/其他酒類（884119）營(yíng)收分別為374.41/11.51億元，同比+7.72%/+3.09%，量?jī)r(jià)拆分看，汾酒銷量同比+21.8%，噸價(jià)同比-11.6%，預(yù)計(jì)大單品青花20、玻汾動(dòng)銷表現(xiàn)較好，青花30有所承壓，整體產(chǎn)品結(jié)構(gòu)階段性下移。2)分地區(qū)：25年省內(nèi)市場(chǎng)/省外市場(chǎng)營(yíng)收分別為133.91/252.02億元，同比-0.81%/+12.64%，省內(nèi)基本盤相對(duì)平穩(wěn)，省外營(yíng)收占比提升至65.3%，持續(xù)釋放增長(zhǎng)動(dòng)能。經(jīng)銷商數(shù)量方面，截至25年末，公司省內(nèi)、省外經(jīng)銷商數(shù)量分別為803個(gè)、3652個(gè)，其中汾酒省內(nèi)、省外經(jīng)銷商數(shù)量分別為560個(gè)、2926個(gè)，較24年末凈增加3個(gè)、71個(gè)，汾酒省外經(jīng)銷商數(shù)量增長(zhǎng)較明顯，全國(guó)化擴(kuò)張持續(xù)推進(jìn)。? 盈利水平同比有所下降。25年公司毛利率74.85%，同比-1.35pct，毛利率同比下降預(yù)計(jì)主要由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)整體有所下移。25年銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為10.59%/3.75%/0.45%/-0.05%，同比+0.25pct/-0.27pct/+0.04pct/-0.02pct，費(fèi)用率整體表現(xiàn)平穩(wěn)。25年歸母凈利率31.63%，同比-2.37%，盈利水平有所下降?，F(xiàn)金流方面，25Q4末合同負(fù)債70.07億元，環(huán)比25Q3末增加12.26億元，同比24Q4末減少16.66億元。? 經(jīng)營(yíng)韌性較強(qiáng)，提升分紅比例。在行業(yè)深度調(diào)整期下，公司25年?duì)I收、歸母凈利均實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，體現(xiàn)了公司深厚的品牌積淀及良好的經(jīng)營(yíng)韌性。產(chǎn)品方面，公司打造“一體兩翼”產(chǎn)品矩陣，汾酒、竹葉青、杏花村品牌協(xié)同發(fā)力，其中，汾酒品牌的青花20、玻汾進(jìn)一步夯實(shí)百億級(jí)產(chǎn)品地位，杏花村深耕宴席渠道發(fā)力大眾市場(chǎng)，竹葉青深耕細(xì)分市場(chǎng)。市場(chǎng)方面，公司將構(gòu)建全國(guó)市場(chǎng)四級(jí)網(wǎng)絡(luò)，規(guī)劃建設(shè)20億元以上級(jí)別的堡壘市場(chǎng)，10億元以上級(jí)別的重點(diǎn)市場(chǎng)，億元以上級(jí)別的縣級(jí)樣板市場(chǎng)，千萬級(jí)別以上的鄉(xiāng)鎮(zhèn)精品市場(chǎng)；全國(guó)化2.0布局繼續(xù)深化，長(zhǎng)三角、大灣區(qū)為核心的長(zhǎng)江以南市場(chǎng)有望延續(xù)良好增長(zhǎng)趨勢(shì)。此外，公司發(fā)布股東分紅回報(bào)規(guī)劃，25-27年公司年度現(xiàn)金分紅總額不低于當(dāng)年歸母凈利潤(rùn)的65%，25年分紅比例較24年提升約5pct，進(jìn)一步增強(qiáng)股東回報(bào)。? 投資建議：根據(jù)2025年公司經(jīng)營(yíng)情況，我們調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2026、2027、2028年公司歸母凈利潤(rùn)分別為122.7億元、132.0億元、143.5億元，同比分別增長(zhǎng)0.2%、7.6%、8.6%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為14、13、12倍。維持買入評(píng)級(jí)。? 風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，食品安全（885406）風(fēng)險(xiǎn)。
貴州茅臺(tái)
野村東方國(guó)際證券——業(yè)績(jī)不及預(yù)期，看好量?jī)r(jià)溫和修復(fù)
維持增持評(píng)級(jí)，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至1,729.42元，隱含23.2%上行空間? 2025年及2026年一季度業(yè)績(jī)不及預(yù)期? 公司分別于4月16日及4月24日發(fā)布2025年年報(bào)和2026年一季報(bào)。2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)1,720.54億/823.2億元，分別同比下滑1.2%/4.5%；2026年一季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)547.0億元/272.4億元，分別同比增長(zhǎng)6.3%/1.5%。公司2025年及2026年一季度業(yè)績(jī)均低于我們預(yù)期，我們認(rèn)為主要系醬香系列酒產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整拖累公司整體收入和利潤(rùn)表現(xiàn)所致。? 茅臺(tái)（600519）酒提價(jià)有望推動(dòng)利潤(rùn)率溫和修復(fù)，但盈利水平或難回歷史高位? 分產(chǎn)品看，2025年茅臺(tái)（600519）酒表現(xiàn)基本穩(wěn)定，實(shí)現(xiàn)收入1,465.0億元，同比微增0.4%；銷量同比增長(zhǎng)0.7%，均價(jià)同比微降0.3%。相比之下，系列酒收入同比下降9.8%至222.8億元，盡管銷量同比增長(zhǎng)3.9%至3.8萬噸，但均價(jià)同比下降13.1%，我們認(rèn)為系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)下沉及去庫(kù)存階段讓利所致。受此影響，2025年公司整體毛利率同比下降0.7個(gè)百分點(diǎn)至91.2%，歸母凈利率同比下滑1.7百分點(diǎn)至47.8%。2026年3月31日飛天茅臺(tái)（600519）提價(jià)落地，公司公告飛天53%vol茅臺(tái)（600519）合同價(jià)由1,169元/瓶上調(diào)至1,269元/瓶，自營(yíng)體系零售價(jià)由1,499元/瓶上調(diào)至1,539元/瓶。我們認(rèn)為，隨著提價(jià)效應(yīng)逐漸釋放、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化、“i茅臺(tái)（600519）”數(shù)字化平臺(tái)發(fā)展推動(dòng)直銷占比繼續(xù)提升，公司產(chǎn)品量?jī)r(jià)整體有望迎來溫和修復(fù)，但考慮到成本端持續(xù)承壓、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈以及系列酒結(jié)構(gòu)調(diào)整的影響，盈利水平或難以恢復(fù)至2023年歷史高位。? 維持增持評(píng)級(jí)，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至1,729.42元，隱含23.2%上行空間? 鑒于公司2026年一季度及2025年?duì)I收低于我們此前預(yù)期，我們下調(diào)2026-2027年?duì)I業(yè)收入預(yù)測(cè)至1,786.64億元/1,848.45億元，并引入2028年預(yù)測(cè)1,913.43億元；考慮到主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率修復(fù)節(jié)奏或不及我們此前預(yù)期，我們下調(diào)歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至866.28億元/900.23億元，并引入2028年預(yù)測(cè)931.19億元。估值層面，公司過去三年的市盈率估值中樞較2025年下半年明顯回落，我們認(rèn)為公司當(dāng)前估值已較為充分地反映市場(chǎng)對(duì)白酒（881273）消費(fèi)（883434）需求偏弱以及公司盈利增速放緩的預(yù)期，故采用25倍的目標(biāo)市盈率進(jìn)行估值，與過去三年歷史市盈率均值一致?；?026年預(yù)測(cè)每股收益69.18元(財(cái)報(bào)口徑，原為2025年預(yù)測(cè)每股收益75.23元)，我們將目標(biāo)價(jià)由1,880.85元下調(diào)至1,729.42元，隱含23.2%的潛在上行空間，維持增持評(píng)級(jí)。公司當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)20倍的2026年預(yù)測(cè)市盈率。主要下行風(fēng)險(xiǎn)包括宏觀經(jīng)濟(jì)恢復(fù)進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、居民高端消費(fèi)（883434）水平提升不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、白酒（881273）醬酒行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)及公司供應(yīng)鏈適配風(fēng)險(xiǎn)等。
中國(guó)神華
西部證券——2025年報(bào)和2026年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：煤炭龍頭，分紅能力突出
財(cái)務(wù)摘要：2025年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2949.16億元，同比下降13.2%，歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)528.49億元，同比下降5.3%，扣非后歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)485.89億元，同比下降19.2%，基本每股收益2.66元/股，同比下降5.3%。2026年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入703.97億元，同比增長(zhǎng)1.2%，歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)106.67億元，同比下降10.7%，扣非后歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)107.12億元，同比下降8.5%，基本每股收益0.53元/股，同比下降11.8%。? 公司分紅：根據(jù)公司《2025年度利潤(rùn)分配方案公告》，已完成派發(fā)2025年中期股息194.71億元(含稅)，加上董事會(huì)建議派發(fā)的2025年度末期股息223.40億元(含稅)，預(yù)計(jì)本公司派發(fā)的2025年度現(xiàn)金股息總額將達(dá)418.11億元(含稅)，為2025年度國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下歸屬于本公司所有者的本年利潤(rùn)的77.1%，中國(guó)企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下歸屬于本公司股東的凈利潤(rùn)的79.1%。? 投資建議：自“2.28號(hào)美以伊沖突”以來，國(guó)際能源（850101）價(jià)格明顯上漲，2026年或出現(xiàn)超預(yù)期影響，因此上調(diào)全年盈利預(yù)測(cè)并新增2028年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2026年-2028年歸母凈利潤(rùn)分別為568.12億元、595.15億元、628.26億元(此前預(yù)測(cè)2026年-2027年歸母凈利潤(rùn)為558.78億、575.04億)，同比分別+7.5%、+4.8%、+5.6%，EPS分別為2.62元、2.74元、2.90元。公司產(chǎn)運(yùn)銷一體化運(yùn)營(yíng)、高分紅高股息可期，給予“買入”評(píng)級(jí)。? 風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不及預(yù)期，產(chǎn)能投放超預(yù)期，進(jìn)口超預(yù)期，突發(fā)煤礦事故，公司分紅比例不及預(yù)期，國(guó)際能源（850101）影響不及預(yù)期，國(guó)際匯率波動(dòng)超預(yù)期，國(guó)內(nèi)外能源（850101）政策調(diào)控影響等。
海天味業(yè)
中泰證券——2026一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：穩(wěn)步增長(zhǎng)，開局良好
報(bào)告摘要? 事件：公司發(fā)布2026年一季報(bào)。26Q1，公司實(shí)現(xiàn)收入90.29億元，同比增長(zhǎng)8.57%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)24.44億元，同比增長(zhǎng)10.97%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)23.47億元，同比增長(zhǎng)9.34%。? 各區(qū)域穩(wěn)健發(fā)展，新品類增長(zhǎng)亮眼。26Q1公司調(diào)味品收入為86.47億元，同比增長(zhǎng)8.34%。分品類看，26Q1醬油、蠔油、調(diào)味醬、其他調(diào)味品收入分別為47.51、14.22、9.23、15.51億元，同比分別增長(zhǎng)7.48%、4.60%、1.12%、20.32%。分渠道看，26Q1線下、線上分別實(shí)現(xiàn)收入81.48、4.99億元，同比分別增長(zhǎng)7.72%、19.62%。? 分區(qū)域看，26Q1東部、南部、中部、北部、西部區(qū)域分別實(shí)現(xiàn)收入17.48、17.00、19.30、21.44、11.26億元，同比分別增長(zhǎng)6.58%、8.42%、9.40%、8.08%、9.72%。? 公司經(jīng)銷商凈減少12家至6690家。? 產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及精益管理帶動(dòng)，盈利能力提升。26Q1公司毛利率同比提升1.96個(gè)pct至42.00%；銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別-0.15、+0.33、+0.03、+1.36個(gè)pct至5.76%、2.22%、2.28%、0.22%。綜合來看，26Q1公司歸母凈利率同比提升0.58個(gè)pct至27.07%。? 盈利預(yù)測(cè)：公司基本盤發(fā)展穩(wěn)健，食醋、料酒、復(fù)調(diào)等新賽道逐步起勢(shì)，AI賦能供應(yīng)鏈提效，具備多元增長(zhǎng)的潛力。結(jié)合最新一季報(bào)，我們維持上期預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2026-2028年收入分別為312.04、335.08、356.62億元，同比增長(zhǎng)8%、7%、6%，歸母凈利潤(rùn)分別為79.51、87.34、94.98億元，同比增長(zhǎng)13%、10%、9%，EPS分別為1.36、1.49、1.62元，對(duì)應(yīng)PE為29.3倍、26.7倍、24.6倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。? 風(fēng)險(xiǎn)提示事件：需求修復(fù)低于預(yù)期，競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)，食品安全（885406）風(fēng)險(xiǎn)，研報(bào)信息更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)
寧德時(shí)代
中信建投證券——2026年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：市占率穩(wěn)步提升，盈利能力穩(wěn)健高位
核心觀點(diǎn)? 公司26Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母/扣非1291/207/182億元，同比+52%/+49%/+53%，環(huán)比-8%/-10%/-13%。量方面，公司26Q1出貨量超200GWh，預(yù)計(jì)同比+65%，其中儲(chǔ)能（885921）50GWh，同比+116%維持高增，動(dòng)力電池150GWh，同比+53%超預(yù)期。利方面，Q1整體毛利率24.8%，同比+0.4pct，環(huán)比-3.4pct，環(huán)比下滑主要系：①公司報(bào)價(jià)錨定單位盈利，原材料漲價(jià)下毛利率受電池單價(jià)順價(jià)影響；②儲(chǔ)能（885921）出貨快速提升，結(jié)構(gòu)變化影響毛利率。單位盈利承擔(dān)部分原材料壓力和匯兌影響后整體仍然穩(wěn)健，預(yù)計(jì)單位經(jīng)營(yíng)性利潤(rùn)0.094元/Wh，同環(huán)比下降0.5-1分/Wh，主要系財(cái)務(wù)費(fèi)用中匯兌擾動(dòng)。公司財(cái)報(bào)質(zhì)量穩(wěn)健，原材料價(jià)格上行下公司已經(jīng)開始儲(chǔ)備，具備極強(qiáng)的市場(chǎng)感知力。公司設(shè)立全資子公司時(shí)代資源，配合未來擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏，保障上游供應(yīng)穩(wěn)定。? 事件? 公司發(fā)布2026年一季報(bào)：? 2026Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)1291.31/207.38/180.93億元，同比+52.45%/+48.52%/+52.95%，環(huán)比-8.18%/-10.49%/-13.39%。? 點(diǎn)評(píng)? 量：出貨量維持高增，動(dòng)力電池出貨超預(yù)期? 1)出貨量方面，公司2026Q1開票出貨量超200GWh，預(yù)計(jì)同比+65%，其中儲(chǔ)能（885921）占比25%，對(duì)應(yīng)約50GWh，同比+116%，動(dòng)力電池占比75%，對(duì)應(yīng)約150GWh，同比+53%，動(dòng)力電池出貨中乘用車（884099）預(yù)計(jì)占比2/3，商用車+工程機(jī)械（881268）占比1/3。? 2)動(dòng)力電池方面，公司動(dòng)力電池全球市場(chǎng)份額穩(wěn)步提升，動(dòng)力電池出貨增量主要來自①乘用車（884099）市場(chǎng)份額提升；②單車帶電量提升；??、凵逃密嚳焖倨鹆?。? 利：毛利率環(huán)比回落，單位盈利仍然穩(wěn)健? 1)整體來看，公司2026Q1毛利率24.82%，同比+0.41pct，環(huán)比-3.40pct。整體毛利率環(huán)比下滑主要系：①錨定單位盈利的方式報(bào)價(jià)影響，公司2026Q1打包單價(jià)(包含原材料)提升2分，單電池環(huán)節(jié)漲價(jià)1分，主要系原材料漲價(jià)后順價(jià)部分壓力，單位利潤(rùn)雖保持相對(duì)穩(wěn)定，但單價(jià)提升導(dǎo)致毛利率下降；②儲(chǔ)能（885921）出貨快速提升，結(jié)構(gòu)變化導(dǎo)致毛利率變化。? 2)單位盈利方面，公司單位盈利承擔(dān)部分原材料壓力和匯兌影響后整體仍然穩(wěn)健，預(yù)計(jì)公司2026Q1單位毛利0.160元/Wh(打包材料，納入質(zhì)保金)；單位經(jīng)營(yíng)性利潤(rùn)0.094元/Wh，同、環(huán)比分別下降0.5、1.1分/Wh，主要系財(cái)務(wù)費(fèi)用中匯兌擾動(dòng)。? 財(cái)報(bào)質(zhì)量穩(wěn)健，原材料上行下公司備貨體現(xiàn)強(qiáng)大市場(chǎng)感知力：? 1)費(fèi)用方面，公司2026Q1期間費(fèi)用率7.26%，同比+0.18pct，環(huán)比-0.50pct；其中財(cái)務(wù)費(fèi)用0.62億元，同比+102.72%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.05%，同比+2.75pct，環(huán)比+0.71pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用同比大增，主要系持有的外幣貨幣性項(xiàng)目受匯率變動(dòng)影響產(chǎn)生匯兌損失。? 2)庫(kù)存管理方面，公司2026Q1存貨1089.41億元，同比+433.01億元，環(huán)比+144.15億元；考慮到產(chǎn)量和開票存在20GWh以上的差異，按成本計(jì)算預(yù)計(jì)近100億元，剩余存貨預(yù)計(jì)部分為原材料貢獻(xiàn)，原材料價(jià)格上行下公司已經(jīng)開始儲(chǔ)備，具備極強(qiáng)的市場(chǎng)感知力。? 3)公允價(jià)值變動(dòng)損益方面，公司2026Q1公允價(jià)值損益2.60億元，同比+2.35億元，環(huán)比+1.65億元，同環(huán)比大增主要系理財(cái)收益，公司將部分存款轉(zhuǎn)移至理財(cái)，公司理財(cái)額度當(dāng)前約1200億元。? 4)預(yù)計(jì)負(fù)債方面，公司2026Q1預(yù)計(jì)負(fù)債942.12億元，較2025年末新增預(yù)計(jì)負(fù)債88.87億元，預(yù)計(jì)增加的預(yù)計(jì)負(fù)債中質(zhì)保金計(jì)提約40億元，與歷史水平相同，但2026Q1公司銷售返利較多，因此也是毛利率環(huán)比下降的擾動(dòng)項(xiàng)。? 其他：設(shè)立全資子公司時(shí)代資源，保障上游供應(yīng)穩(wěn)定? 公司設(shè)立全資子公司時(shí)代資源，核心背景在于配合未來擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏，預(yù)計(jì)2030年動(dòng)儲(chǔ)市場(chǎng)可能達(dá)到4TWh+，本次通過對(duì)過往布局的鋰、鎳、磷等關(guān)鍵礦產(chǎn)資源+未來規(guī)劃上游關(guān)鍵原材料進(jìn)行平臺(tái)化整合，實(shí)現(xiàn)公司新能源（850101）礦產(chǎn)領(lǐng)域的專業(yè)投資運(yùn)營(yíng)與管理。? 盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)2026年公司動(dòng)力&儲(chǔ)能（885921）電池產(chǎn)量1100GWh+，對(duì)應(yīng)開票出貨量968GWh，保守測(cè)算下預(yù)計(jì)公司2026年歸母凈利潤(rùn)979.6億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的PE為21x，估值處于歷史底部區(qū)位，給予“買入”評(píng)級(jí)。
