國(guó)元證券（000728）發(fā)布研報(bào)稱(chēng)，鉬作為各國(guó)重點(diǎn)關(guān)注的戰(zhàn)略性金屬，應(yīng)用領(lǐng)域廣泛。供給端方面，近年來(lái)全球鉬礦產(chǎn)量增速放緩，疊加大型礦山品位持續(xù)下降，未來(lái)供給約束或進(jìn)一步增強(qiáng);需求端方面，在煉化升級(jí)及高端鋼材需求提升的驅(qū)動(dòng)下，下游需求有望保持穩(wěn)中有增。整體來(lái)看，鉬市場(chǎng)供需仍存缺口，有望對(duì)鉬價(jià)形成中長(zhǎng)期支撐。建議重點(diǎn)關(guān)注我國(guó)鉬礦產(chǎn)量第一梯隊(duì)。
國(guó)元證券（000728）主要觀點(diǎn)如下：
鉬應(yīng)用廣泛，戰(zhàn)略金屬地位持續(xù)提升
鉬被譽(yù)為“高端骨架”的戰(zhàn)略小金屬（881170），具有高熔點(diǎn)、高強(qiáng)度、高硬度、導(dǎo)熱導(dǎo)電性能好、耐研磨、熱膨脹系數(shù)小、耐腐蝕等優(yōu)良的物理和化學(xué)特性，應(yīng)用領(lǐng)域廣泛，終端產(chǎn)品主要以鋼鐵（850106）為主，下游涉及石油/天然氣（885430）、化工（850102）、軍工（885700）、機(jī)械工程、航空航天、新能源汽車(chē)（885431）等中高端領(lǐng)域。從全球政策層面看，美國(guó)、加拿大、日本、韓國(guó)等主要經(jīng)濟(jì)體已將鉬納入國(guó)家戰(zhàn)略資源體系，澳大利亞亦將其列入關(guān)鍵礦產(chǎn)清單，鉬的戰(zhàn)略屬性持續(xù)強(qiáng)化。2025年2月，商務(wù)部、海關(guān)總署發(fā)布第10號(hào)公告，將鉬相關(guān)物項(xiàng)納入出口管制范圍，明確出口需依法申請(qǐng)?jiān)S可，標(biāo)志我國(guó)對(duì)鉬的管理已上升至國(guó)家安全與資源戰(zhàn)略層面。鉬兼具“工業(yè)基礎(chǔ)材料+戰(zhàn)略資源”雙重屬性，在全球資源安全與高端制造競(jìng)爭(zhēng)加劇背景下，其戰(zhàn)略地位持續(xù)提升。
供給端：全球鉬礦產(chǎn)量放緩，大型礦山品位持續(xù)下降
2025年全球鉬礦產(chǎn)量為26.0萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)1.56%。中國(guó)以9.70萬(wàn)噸的產(chǎn)量位居全球第一，占全球總產(chǎn)量的37.31%。2025年，全球鉬礦儲(chǔ)量達(dá)1700萬(wàn)噸，我國(guó)鉬礦儲(chǔ)量全球第一，鉬儲(chǔ)量達(dá)780萬(wàn)噸，占全球儲(chǔ)量45.88%。當(dāng)前全球鉬礦生產(chǎn)呈現(xiàn)高度集中態(tài)勢(shì)，南、北美洲國(guó)家與中國(guó)共同構(gòu)成全球供應(yīng)主體，但行業(yè)整體產(chǎn)量較2020年以前有所收縮。同時(shí)考慮到就品位方面，近年來(lái)全球多個(gè)大型斑巖銅礦(鉬的主要伴生來(lái)源)礦石品位持續(xù)下降，預(yù)計(jì)在2030年代中期達(dá)到使用壽命，而新礦山開(kāi)發(fā)周期（883436）長(zhǎng)、投資大，導(dǎo)致供應(yīng)彈性不足。
需求端：金屬材料向中高端升級(jí)，鉬消費(fèi)量持續(xù)上漲
根據(jù)國(guó)際鉬協(xié)會(huì)，全球范圍內(nèi)，工程鋼是鉬最主要的初級(jí)應(yīng)用領(lǐng)域，占比39%，不銹鋼、化學(xué)品、工具鋼、鑄件、鉬金屬及鎳合金分別占比24%、13%、8%、8%、5%和3%。2024年，全球鉬消費(fèi)（883434）量為29.46萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)3.08%，其中中國(guó)鉬消費(fèi)（883434）量達(dá)13.83萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)9.52%，占比全球鉬消費(fèi)（883434）量46.97%。鋼鐵（850106）行業(yè)是鉬的核心需求行業(yè)，鉬作為鋼材冶煉添加劑，可助力鋼材適應(yīng)輸油管道、機(jī)械工程切割等高溫、高腐蝕場(chǎng)景的應(yīng)用需求。USGS在行業(yè)綜述中指出，鉬基催化劑在石油與化工（850102）體系中具有重要應(yīng)用，并進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)催化劑需求與環(huán)境減排要求相關(guān)聯(lián)，且在若干催化場(chǎng)景中缺乏可行替代，全球催化劑需求預(yù)期將持續(xù)增加。
風(fēng)險(xiǎn)提示
國(guó)內(nèi)政策變化風(fēng)險(xiǎn)，下游需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、供給格局的變化引起產(chǎn)品價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)。
