營(yíng)收的持續(xù)增長(zhǎng)讓維琪科技應(yīng)收賬款大幅攀升
投資時(shí)間網(wǎng)、標(biāo)點(diǎn)財(cái)經(jīng)研究員 辛夷
玻尿酸、膠原蛋白、多肽……在“功效護(hù)膚”時(shí)代，原料商成為了資本市場(chǎng)炙手可熱的角色。
近日，寶潔（PG）、敷爾佳（301371）等品牌的幕后原料商深圳市維琪科技股份有限公司（下稱(chēng)維琪科技）向北交所遞交招股書(shū)。本次公司擬發(fā)行股票數(shù)量不超過(guò)1380萬(wàn)股，其中180萬(wàn)股為超額配售。
維琪科技成立于2011年，作為化妝品（884272）原料商，已與寶潔（PG）、聯(lián)合利華（UL）、丸美、敷爾佳（301371）等國(guó)內(nèi)外知名品牌建立合作。該公司以皮膚活性多肽為主、以中國(guó)特色植物原料和油脂、乳化劑等基礎(chǔ)原料為補(bǔ)充，同時(shí)為客戶(hù)提供原料定制開(kāi)發(fā)和化妝品（884272）成品設(shè)計(jì)和制造。
2022年至2024年（下稱(chēng)報(bào)告期），維琪科技主營(yíng)業(yè)務(wù)突出，各期收入占比均在99.9%以上。從賬面數(shù)據(jù)來(lái)看，公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)良好，各期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別為1.35億元、1.65億元、2.47億元，復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)35.20%，且主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率始終在65%以上；各年度凈利潤(rùn)分別為3492.49萬(wàn)元、4228.72萬(wàn)元、7064.40萬(wàn)元，2024年同比增長(zhǎng)67.06%。
當(dāng)然，營(yíng)收的持續(xù)增長(zhǎng)也讓維琪科技應(yīng)收賬款大幅攀升。
數(shù)據(jù)顯示，維琪科技應(yīng)收賬款在主營(yíng)業(yè)務(wù)收入中的占比逐年增長(zhǎng)。2024年末，其應(yīng)收賬款賬面余額激增至6967.55萬(wàn)元，相比2023年的3582.19萬(wàn)元增長(zhǎng)94.51%。而同期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增速為50.21%，這意味著，該公司在2024年新增的收入中有近一半是應(yīng)收款。
同時(shí)，維琪科技回款速度明顯放緩，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率從2023年的5.23次降至2024年的4.69次。在化妝品（884272）行業(yè)“去庫(kù)存”的大背景下，這種信用擴(kuò)張策略換來(lái)了營(yíng)收增長(zhǎng)，也埋下了壞賬隱患。
維琪科技應(yīng)收賬款在主營(yíng)收中占比及同比增速情況
數(shù)據(jù)來(lái)源：公司招股書(shū)
除了應(yīng)收賬款，維琪科技的存貨風(fēng)險(xiǎn)同樣不容忽視。
從存貨結(jié)構(gòu)來(lái)看，公司原材料及庫(kù)存商品占比較高，各期合計(jì)占比分別為81.22%、77.33%、74.98%。報(bào)告期內(nèi)，該公司存貨周轉(zhuǎn)率略有提升，2024年增至3.1次，但仍低于行業(yè)可比公司均值3.85次。
從收入構(gòu)成來(lái)看，維琪科技本質(zhì)上仍是一家“代工廠”。公司業(yè)務(wù)以化妝品（884272）原料為核心，同時(shí)為客戶(hù)生產(chǎn)化妝品（884272）成品，包括ODM成品、OBM成品業(yè)務(wù)。2024年，其ODM成品業(yè)務(wù)收入占比已攀升至42.68%，而毛利率更高的OBM成品業(yè)務(wù)占比僅為4.37%。
盡管該公司一直在講品牌故事，但其也坦言，未來(lái)若OBM業(yè)務(wù)對(duì)化妝品（884272）原料業(yè)務(wù)造成負(fù)面影響，公司將會(huì)采取限制、停止OBM成品業(yè)務(wù)等措施消除影響。維琪科技或?qū)o(wú)法擺脫對(duì)代工業(yè)務(wù)的依賴(lài)，難以享受品牌溢價(jià)。
維琪科技主營(yíng)業(yè)務(wù)收入按產(chǎn)品或服務(wù)分類(lèi)收入情況（萬(wàn)元）
數(shù)據(jù)來(lái)源：公司招股書(shū)
在北交所的第二輪問(wèn)詢(xún)中，監(jiān)管層亦聚焦該公司收入增長(zhǎng)的真實(shí)性問(wèn)題。
其一是ODM業(yè)務(wù)收入爆發(fā)式增長(zhǎng)的真實(shí)性。對(duì)此，監(jiān)管要求公司說(shuō)明原料業(yè)務(wù)和ODM業(yè)務(wù)相關(guān)客戶(hù)收入增長(zhǎng)的真實(shí)合理性，是否受偶發(fā)因素影響。ODM業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)主要來(lái)自廣州蜚美、迪仕艾普等新銳品牌客戶(hù)，要求說(shuō)明新銳客戶(hù)成立時(shí)間較短即開(kāi)展合作的原因。
其二是OBM自有品牌在私域流量運(yùn)營(yíng)中的銷(xiāo)售合規(guī)性。維琪科技OBM業(yè)務(wù)客戶(hù)群體主要面向終端消費(fèi)（883434）者，2023年11月，該公司與速派來(lái)合作采用社區(qū)團(tuán)購(gòu)模式銷(xiāo)售OBM產(chǎn)品。監(jiān)管層要求說(shuō)明OBM業(yè)務(wù)線上和私域渠道的具體方式及其合規(guī)性等。
其三是募資必要性問(wèn)題。招股書(shū)顯示，2024年，維琪科技全流程自主生產(chǎn)模式下的多肽粉末原料的產(chǎn)能利用率為74.42%；外購(gòu)多肽中間體精制生產(chǎn)產(chǎn)能利用率為36.60%；ODM及OBM成品業(yè)務(wù)的產(chǎn)能利用率為73.36%。在此情況下，該公司依然計(jì)劃募資投入3.12億元擴(kuò)建維琪健康產(chǎn)業(yè)園，將對(duì)化妝品（884272）原料和化妝品（884272）成品產(chǎn)能進(jìn)行擴(kuò)充。
監(jiān)管審核問(wèn)詢(xún)中要求維琪科技說(shuō)明建設(shè)維琪健康產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目的必要性和合理性，是否存在產(chǎn)能難以消化的風(fēng)險(xiǎn)。
