中郵證券有限責任公司盛麗華,陳燦,徐智敏近期對羅欣藥業(yè)（002793）進行研究并發(fā)布了研究報告《核心產(chǎn)品高速放量，業(yè)務結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化，盈利迎拐點》，給予羅欣藥業(yè)（002793）買入評級。
l投資要點
事件：公司發(fā)布2025年年度報告和2026年一季報，2025年全年實現(xiàn)營業(yè)收入22.73億元(同比-14.12%)，歸母凈利潤為-2.89億元(2024年同期為-9.65億元)，虧損大幅收窄70.11%，扣非歸母凈利潤為-2.88億元(2024年同期為-7.68億元)，虧損收窄62.50%。
2026年Q1實現(xiàn)營收5.83億元，同比增長20.72%；歸母凈利潤2415萬元，同比增長327.35%；扣非歸母凈利潤396萬元，同比增長492.65%。
核心產(chǎn)品替戈拉生高速放量，業(yè)務結(jié)構(gòu)重塑以短期收縮換長期高質(zhì)發(fā)展。公司全年收入同比下降14.12%，主要系抗生素、呼吸系統(tǒng)等傳統(tǒng)制劑業(yè)務受集采及需求變化影響，以及公司主動剝離虧損業(yè)務、收縮低效仿制藥和原料藥（884143）業(yè)務所致。其中，抗生素類收入下降42.87%，呼吸系統(tǒng)類收入下降46.99%。
結(jié)構(gòu)性亮點突出，消化系統(tǒng)業(yè)務已成為公司核心支柱。該板塊全年實現(xiàn)收入10.78億元，同比增長31.72%，占總收入比重提升至47.41%。核心創(chuàng)新藥（886015）替戈拉生片(泰欣贊)作為主要增長動力，全年發(fā)貨量突破1000萬盒，同比增長超過60%。隨著三大適應癥在2025年全面納入國家醫(yī)保目錄，為產(chǎn)品進入確定性放量周期（883436）奠定堅實基礎(chǔ)，預計未來將持續(xù)快速增長。
毛利率持續(xù)提升，費用管控成效顯現(xiàn)，經(jīng)營性現(xiàn)金流大幅改善。盈利能力方面，2025年醫(yī)藥工業(yè)板塊毛利率為52.22%，同比提升8.63pct，主要得益于高毛利率的消化系統(tǒng)產(chǎn)品收入占比持續(xù)提升。費用端管控成效顯著，2025年銷售費用率為40.63%(2024年為43.11%)，管理費用率為11.65%(2024年為10.44%)，研發(fā)費用率則提升至4.03%(2024年為3.30%)，體現(xiàn)了公司在優(yōu)化營銷效率的同時，保持對創(chuàng)新的投入。公司經(jīng)營質(zhì)量顯著改善，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額由上年的-1.58億元轉(zhuǎn)為凈流入2.53億元，同比大幅增長260.32%，主營業(yè)務造血能力顯著增強。2026Q1高毛利創(chuàng)新藥（886015）收入占比提升，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，綜合毛利率顯著改善。經(jīng)測算，Q1毛利率約為61.0%，較去年同期的46.2%提升了14.8pct。
l盈利預測與投資建議
預計公司26/27/28年收入分別為26.4/30.8/35.6億元(前值：26.5/30.6/-億元)，同比增長16.0%/16.8%/15.6%；歸母凈利潤為1.1/2.5/4.3億元(前值：1.7/3.2/-億元)，對應PE為53/24/14倍。公司深耕消化道疾病領(lǐng)域，核心品種替戈拉生潛力巨大，維持“買入”評級。
l風險提示：
下游研發(fā)需求變動風險；市場競爭加劇風險；地緣政治風險。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內(nèi)共有1家機構(gòu)給出評級，增持評級1家。
