交銀國(guó)際（HK3329）證券有限公司鄭民康,文昊近期對(duì)陽(yáng)光電源（300274）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《毛利率環(huán)比顯著修復(fù)，后續(xù)業(yè)績(jī)修復(fù)可期；維持買入》，給予陽(yáng)光電源（300274）買入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)155.0元。
毛利率環(huán)比大幅回升，匯兌損失至財(cái)務(wù)費(fèi)用增長(zhǎng)：公司1Q26收入/盈利156/22.9億元(人民幣，下同)，同比降18%/40%，環(huán)比-32%/+45%。收入同比下降主要是由于去年同期中國(guó)內(nèi)地戶用光伏搶裝和沙特大項(xiàng)目確認(rèn)收入導(dǎo)致的高基數(shù)。毛利率環(huán)比大幅回升10.3ppts至33.3%，除毛利較低的新能源（850101）投資開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)收入占比下降的因素外，儲(chǔ)能（885921）業(yè)務(wù)毛利率因區(qū)域結(jié)構(gòu)優(yōu)化等因素環(huán)比提升約6ppts至30%，符合我們預(yù)期。由于收入下降，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比提高1.3/0.6/2.1/2.4ppts，其中匯兌損益由去年同期的收益0.5億元轉(zhuǎn)為損失4億元導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅增長(zhǎng)。
合同負(fù)債創(chuàng)新高，后續(xù)業(yè)績(jī)修復(fù)可期：盡管受到碳酸鋰價(jià)格上漲的一定影響，目前全球儲(chǔ)能（885921）需求仍快速增長(zhǎng)，公司期末合同負(fù)債同/環(huán)比增長(zhǎng)8%/15%至122億元，創(chuàng)歷史新高（883911），反映公司儲(chǔ)能（885921）在手訂單保持增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)后續(xù)公司收入將逐季增長(zhǎng)，儲(chǔ)能（885921）毛利率有望維持在約30%，業(yè)績(jī)修復(fù)可期。
波蘭工廠明年投產(chǎn)后可規(guī)避歐盟貿(mào)易壁壘：近日歐盟委員會(huì)決定，歐洲投資銀行和歐洲投資基金在內(nèi)的歐盟融資工具投向能源（850101）項(xiàng)目時(shí)需注意逆變器（884304）的地域風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)公司統(tǒng)計(jì)，接受該資助的項(xiàng)目約占?xì)W洲所有能源（850101）項(xiàng)目的10-20%，公司此前已主動(dòng)規(guī)避該類項(xiàng)目，因此該政策對(duì)公司影響較小。為應(yīng)對(duì)海外政策不確定性，公司在行業(yè)內(nèi)率先啟動(dòng)波蘭工廠建設(shè)，預(yù)計(jì)2027年投產(chǎn)后將滿足歐盟本土制造要求，以規(guī)避貿(mào)易壁壘。
維持買入及目標(biāo)價(jià)：我們維持盈利預(yù)測(cè)和155.00元目標(biāo)價(jià)(基于20倍2026年市盈率)。我們認(rèn)為，1季度毛利率大幅修復(fù)有望明顯緩解市場(chǎng)對(duì)公司儲(chǔ)能（885921）毛利率下降的擔(dān)憂(亦見(jiàn)此前報(bào)告)，考慮到AIDC電源業(yè)務(wù)這一新增長(zhǎng)點(diǎn)進(jìn)展順利，目前估值仍偏低，具備吸引力，維持買入。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，東北證券（000686）韓金呈研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為59.79%，其預(yù)測(cè)2026年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利166.89億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為16.14。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有21家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)16家，增持評(píng)級(jí)5家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為171.1。
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