國金證券（600109）股份有限公司舒思勤,黃佳慧近期對中國平安（601318）進行研究并發(fā)布了研究報告《投資拖累利潤表現(xiàn)，NBV高速增長》，給予中國平安（601318）買入評級。
業(yè)績簡評
4 月28日公司披露一季報，歸母凈利潤同比-7.4%至250億元。
經(jīng)營分析
整體業(yè)績：投資端拖累利潤表現(xiàn)。26Q1歸母凈利潤同比-7.4%，其中壽險及健康險同比-40.9%，主要受權(quán)益市場震蕩影響，總投資收益(利息收入+投資收益+公允價值變動損益)同比-38.6%；扣非歸母凈利潤同比-21%；歸母營運利潤同比+7.6%，各板塊增速分別為：壽險及健康險+4.6%、財險-13.4%、銀行+3.0%、資產(chǎn)管理+193.3%、科技虧損0.7億。26Q1公司歸母凈資產(chǎn)較年初+1.8%穩(wěn)健增長。
壽險：NBV高速增長，銀保渠道貢獻提升。26Q1NBV同比+20.8%，居民存款搬家延續(xù)驅(qū)動新單保費同比+45.5%，但分紅險轉(zhuǎn)型及25年末假設(shè)調(diào)整導(dǎo)致價值率下降，首年保費margin同比-4.8pct至23.5%。期末代理人33.2萬人，較年初分別-1.9萬人/-5.4%，與去年一季度趨勢一致，預(yù)計Q2將加大增員力度。銀保渠道已實現(xiàn)國有大行及頭部股份制銀行（884250）的全面合作，加速推進與優(yōu)質(zhì)城商行（884251）的合作拓展，渠道結(jié)構(gòu)布局持續(xù)優(yōu)化；構(gòu)建標(biāo)準化網(wǎng)點服務(wù)運營管理體系，有效提升網(wǎng)點經(jīng)營效能；隊伍人力保持穩(wěn)定增長，依托專業(yè)化培訓(xùn)體系打造高素質(zhì)精英隊伍；銀保渠道、社區(qū)金融服務(wù)及其他等渠道對NBV的貢獻占比同比提升6.8個百分點。
財險：非車驅(qū)動保費較高速增長，COR大幅改善。1)保費：原保費收入同比+6.8%，其中車險同比-0.6%與行業(yè)基本一致，主要受新車銷量不佳影響(Q1汽車銷量同比-5.6%)，非車險同比+19.5%，預(yù)計主要受意健險等驅(qū)動。保險服務(wù)收入同比+3.9%。2)COR：同比-0.8pct至95.8%，預(yù)計一是報行合一帶來費用率改善，二是今年大災(zāi)較緩和。新能源（850101）車險業(yè)務(wù)發(fā)展持續(xù)向好，原保險保費收入同比提升16.1%，承保盈利水平保持穩(wěn)定。
資產(chǎn)端：受市場波動影響表現(xiàn)偏弱。非年化凈投資收益率0.8%，同比下降0.1pct，非年化綜合投資收益率0.2%，同比-1.1pct；總投資資產(chǎn)較年初+0.9%。
盈利預(yù)測、估值與評級
負債端銀保渠道高增奠定較好基礎(chǔ)，預(yù)計全年NBV將實現(xiàn)雙位數(shù)增長；地產(chǎn)減值壓力大幅緩釋疊加基數(shù)不高，預(yù)計全年凈利潤有望實現(xiàn)正增長。目前公司A/H股26年P(guān)EV估值為0.64、0.58X，處于2018年來估值分位的30%、31%。公司分紅穩(wěn)健提升，A/H股對應(yīng)26年股息率分別為4.9%、5.4%，當(dāng)前估值具有配置性價比。
風(fēng)險提示
長端利率超預(yù)期下行，權(quán)益市場波動，銀保渠道增速放緩。
最新盈利預(yù)測明細如下：
該股最近90天內(nèi)共有22家機構(gòu)給出評級，買入評級21家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為79.02。相關(guān)ETF
