車路云協(xié)同及大規(guī)模交通模型等技術(shù)推動(dòng)了交通設(shè)備系統(tǒng)行業(yè)的智能化發(fā)展，然而車輛鉸接系統(tǒng)作為影響車輛安全性及運(yùn)行可靠性的核心部件，長(zhǎng)期由少數(shù)海外廠商壟斷，作為一家擁有完全自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的國(guó)內(nèi)車輛鉸接系統(tǒng)，全球領(lǐng)先的車輛鉸接系統(tǒng)供貨商伊卡路斯實(shí)現(xiàn)關(guān)鍵技術(shù)的國(guó)產(chǎn)替代。
智通財(cái)經(jīng)APP了解到，近日伊卡路斯向港交所主板提交上市申請(qǐng)書，中泰國(guó)際為獨(dú)家保薦人。伊卡路斯主要從事車輛鉸接系統(tǒng)的設(shè)計(jì)、開發(fā)、制造及銷售，為公共交通及專用車輛等商業(yè)化運(yùn)營(yíng)場(chǎng)景提供可靠的鉸接系統(tǒng)，根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，按2025年收入計(jì)，該公司以10.8%的市場(chǎng)份額為全球第二大車輛鉸接系統(tǒng)制造商。
該公司業(yè)績(jī)穩(wěn)健，2023-2025年，收入從1.32億元增至2.22億元，復(fù)合增速29.7%，凈利潤(rùn)從0.255億元增至0.669億元，復(fù)合增速61.97%，凈利率從19.32%提升至30.14%，提升了10.82個(gè)百分點(diǎn)。截至2025年12月，該公司擁有現(xiàn)金等價(jià)物0.84億元。那么，伊卡路斯基本面如何，是否值得看呢？
盈利能力大幅提升，但客戶集中度高
伊卡路斯成立于2008年，主要業(yè)務(wù)包括車輛鉸接系統(tǒng)，分為車輛鉸接系統(tǒng)產(chǎn)品及風(fēng)擋系統(tǒng)，以及新能源（850101）熱管理系統(tǒng)。該公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)收入具有波動(dòng)性，其中車輛鉸接系統(tǒng)產(chǎn)品作為核心業(yè)務(wù)，2024年收入下滑，2025年翻倍增長(zhǎng)，2023-2025年，收入復(fù)合增速仍高達(dá)52.94%，收入份額從61.1%提升至84.8%。
風(fēng)擋系統(tǒng)業(yè)務(wù)于2024年收入大增5.59倍，2025年則大幅下滑73%，收入波動(dòng)高達(dá)31.2個(gè)百分點(diǎn)，主要受訂單交付周期（883436）影響；而新能源（850101）熱管理系統(tǒng)收入于2025年才產(chǎn)生收入，收入份額僅為1.7%。此外。該公司其他產(chǎn)品，包括工業(yè)機(jī)械部件、零部件及廢料收入呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，2023-2025年收入份額從32.7%降至6.8%。
圖片來源：公司聆訊資料
伊卡路斯核心業(yè)務(wù)車輛鉸接系統(tǒng)擁有廣泛的產(chǎn)品組合，為滿足新能源（850101）鉸接客車的整車重量要求，我們研發(fā)了輕量化鉸接系統(tǒng)，其主要鉸接系統(tǒng)產(chǎn)品，包括18米及27米公交車輛鉸接系統(tǒng)（型號(hào)：IK29B）、18米公交車輛鉸接系統(tǒng)（IK29HL輕量化型號(hào)）以及ART鉸接系統(tǒng)（IK69B型）等。
2023-2025年，該公司整套車輛鉸接系統(tǒng)的銷量分別為618套、595套及1351套，2025年明顯放量增長(zhǎng)。此外，風(fēng)擋系統(tǒng)亦可作為獨(dú)立產(chǎn)品為特定應(yīng)用提供，例如登機(jī)橋遮篷及宿營(yíng)棚，為客戶提供多樣化的保護(hù)及封閉解決方案。2023-2025年，風(fēng)擋系統(tǒng)的銷量分別為231套、1853套及508套，銷量波動(dòng)較大。
在產(chǎn)能上，該公司在江蘇省運(yùn)營(yíng)著兩個(gè)生產(chǎn)基地，分別是吳江及吳中兩大生產(chǎn)基地，車輛鉸接系統(tǒng)設(shè)計(jì)產(chǎn)能為1800套，產(chǎn)能利用率逐年爬坡，2025年提升至75.2%，目前的產(chǎn)能仍滿足公司核心業(yè)務(wù)的33%的成長(zhǎng)需求。另外新布局的新能源（850101）熱管理系統(tǒng)產(chǎn)能1575套，2025年產(chǎn)能利用率僅為19%，具有非常高的提升空間。
值得注意的是，伊卡路斯客戶集中度較高，2023-2025年前五大客戶收入貢獻(xiàn)分別為74.9%、75.1%及80.6%，其中最大客戶分別為25.6%、41.6%及48.2%。該公司客戶覆蓋海內(nèi)外，按地區(qū)收入劃分均保持穩(wěn)定的增長(zhǎng)，2023-2025年，國(guó)內(nèi)及海外收入復(fù)合增速39.7%及10%，2025年收入份額分別為73.8%及26.2%。
此外，該公司非常重視盈利提升，2023-2025年毛利率分別為33.6%、36.8%及54.2%，期間提升了20.6個(gè)百分點(diǎn)，其中核心業(yè)務(wù)車輛鉸接系統(tǒng)毛利率從40.4%提升至58.6%，貢獻(xiàn)毛利潤(rùn)超90%；在毛利率帶動(dòng)下，周期（883436）內(nèi)該公司凈利率分別為19.27%、19.86%及30.14%，期間提升10.87個(gè)百分點(diǎn)。
行業(yè)規(guī)模小，發(fā)展?jié)摿τ邢?/strong>
從行業(yè)來看，全球車輛鉸接系統(tǒng)行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模較小，但穩(wěn)定增長(zhǎng)，根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，2025年市場(chǎng)規(guī)模為17.58億元，近五年復(fù)合增速為13%，預(yù)計(jì)到2030年將達(dá)到47.18億元，復(fù)合增速21.8%。中國(guó)市場(chǎng)亦保持著同步增長(zhǎng)，2025年市場(chǎng)規(guī)模為4.5億元，占比全球規(guī)模的25.6%。
而行業(yè)集中度非常高，2025年全球約有10家車輛鉸接系統(tǒng)制造商，德國(guó)黑森市占率高達(dá)86%，占據(jù)著絕對(duì)份額，但該公司未上市，而伊卡路斯以10.8%市占率位居第二，兩家占據(jù)著96.8%的市場(chǎng)份額，另外，在中國(guó)市場(chǎng)，該公司以30%的市占率位列第二。
伊卡路斯車輛鉸接系統(tǒng)成長(zhǎng)空間受限于行業(yè)規(guī)模，且在市占率絕對(duì)數(shù)在全球市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中不占優(yōu)勢(shì)，這令投資者對(duì)其未來成長(zhǎng)不免有一定的擔(dān)憂。
不過該公司新布局的新能源（850101）熱管理系統(tǒng)卻帶來想象空間，根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，2025年新能源（850101）商用車熱管理系統(tǒng)行業(yè)于中國(guó)市場(chǎng)規(guī)模72億元，近五年復(fù)合增速60%，預(yù)計(jì)到2030年將達(dá)到219億元，復(fù)合增速24.9%。該公司2025年剛投產(chǎn)，預(yù)計(jì)2026年利用率將得到大幅提升。然而該公司目前資產(chǎn)規(guī)模較小，總資產(chǎn)為2.24億元，資產(chǎn)負(fù)債率為50.5%，而賬上現(xiàn)金等價(jià)物僅為0.84億元，此次上市或?yàn)樾聵I(yè)務(wù)快速擴(kuò)張。
綜合看來，伊卡路斯業(yè)務(wù)收入具有一定波動(dòng)性，但核心業(yè)務(wù)相對(duì)穩(wěn)健，2025年業(yè)績(jī)釋放，推動(dòng)整體業(yè)績(jī)雙位數(shù)增長(zhǎng)，其他業(yè)務(wù)受訂單交付周期（883436）影響波動(dòng)，但影響相對(duì)較小，而該公司重視盈利能力，毛利率及凈利率均得到明顯提升。新布局的新能源（850101）熱管理系統(tǒng)產(chǎn)能初步釋放，行業(yè)具有一定前景，預(yù)計(jì)將為2026年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)帶來貢獻(xiàn)。
雖然擁有行業(yè)龍頭（883917）光環(huán)，成長(zhǎng)盈利均相對(duì)健康，但該公司資產(chǎn)及收入體量較小，賬上現(xiàn)金也很緊湊，行業(yè)受限發(fā)展?jié)摿σ埠苡邢蓿羯鲜匈Y金可能不買賬。
